中国平安的几个疑问解答

上个月中国平安新闻发布会之后我曾经批评管理层回答问题不坦率，我这次想用人话回答一下几个问题。

第一，既然管理层认为股价严重低估，为什么不回购注销？前几年八十多还在回购注销，现在四十左右却没有动作？

答：我们看到的1000多亿的利润是各个子公司加起来的利润。上市公司中国平安母公司实际上是个投资控股公司，本身没有主营业务，他的所有收入都是下边各子公司给母公司的分红，这两年收到的分红都是600多亿，还要养活一批总部的员工和高管，还有其他一些日常支出。实际剩余500多亿。还要随时准备给过得不好的子公司增资。所以在拿出440亿分红之后几乎没有多余的资金来回购注销了。至于前几年为什么回购，主要是前几年分红比现在少，可以拿出百亿回购。

第二，平安寿险的改革成功了吗？寿险代理人数量是不是很快企稳回升？

答：特别是昨天一季报出来之后，很多球友分析改革成功了，为此欢欣鼓舞。并预言代理人数量很快见底回升。我想说的是，这些人高兴的太早了，连郭晓涛都不敢直面什么时候代理人数量见底这个问题，这是为什么？因为寿险代理人这个行业非常特殊，别的行业是百分之20的员工创造百分之80的业绩，这个行业是百分之2的员工创造百分之80的业绩。看看年报中员工活动率只有百分之50左右。意思就是在一个月里，只有一半的员工开单，另一半的员工收入是0，是的你没听错，是0。开单的一半员工中大部分都是小单子，挣的收入低到超出你的想象。你可以去任意一个平安寿险的营业网点，看看一个营业部有多少人日常出勤，一个50人的营业部出勤20个就是非常牛的了。另外30个反正也不给他们发工资，让他们来上班都是一件非常困难的事。再去看看出勤的这20位人员的平均年龄，大概率五十多岁的大姐占一半，这群大姐是平安寿险过去20多年快速发展的主力军。年轻人不愿意来，即使来了也跟大姐们很难融入到一块，思维方式都不一样。说到这里得出一个结论，代理人数量的下降空间和时间还有很大很大。当然了，不光平安这样，整个行业都存在同样的问题。

所以平安寿险新组建的网格销售部我比较看好。另起炉灶，从新开始逐渐一支有底薪，有社保，年轻化，有客户名单去经营的队伍。这支队伍的未来关乎平安寿险的未来。

从新组建的银保队伍我也比较看好，年轻，高学历，高认知，有高端客户名单。过去两年也确实展现出了实力。对接外部银行的银保部我也看好，未来银行会是保险销售的主阵地之一。虽然最近受到报行合一政策影响较大，但我相信还能重新崛起。

至于年报中说到的百万兼职代理人渠道，说了好几年了，但至今没见到具体的动作和人力，还停留在口号上。

至于一季度价值率提升，新业务价值同比提升，主要是因为去年这个时候销售的是预定利率3.5的保险产品，今年销售的是2.5到3的保险产品，利差扩大了0.5到一个点，相对的价值率自然大幅提高。更不能不能说明改革成功了。

改革没有完成时，只有进行时。寿险的改革是一个长期的过程，不是三年两年完成的。更不能因为有一点指标的变化就盲目的欢欣鼓舞。但是从长期来看，我仍然看好这个行业，道路是曲折的，但是前途是光明的。

第三，平安证券和方正证券会不会合并？什么时候合并？

答：我认为大概率会合并，方正证券线下网点多，平安证券线上实力强。双方联合能更好的开展业务。一跃成为经纪业务和融资融券业务排名靠前的证券公司。当然了，两家公司投行业务都较弱，投行板块恐怕还是排不上号。自营业务这一块，方正证券倒是让人眼前一亮。很明显今年一季度大盘暴跌时方正证券自营盘抄底了，贡献了几个亿的净利润。为方正证券自营团队点赞。

至于什么时候合并，主要是看监管和平安管理层的意思，看目前的形势不会很快，明年或者后年都有可能。

第四，关于去年计提的二百多亿损失具体是什么？

答：付欣已经回答了一部分，就是这是多项业务加总起来的。大概率是跟房地产相关的债券，目前并没有实际逾期，但是未来可能还不上，如果公布了是哪一家的，对市场影响太大，所以不公布具体明细。还有可能包括科技板块四家公司的股权计提损失。公布了对旗下科技板块公司信心打击很大，所以不公布明细，可以理解。

第五，关于平安银行营收和不良覆盖率快速下降的事？

在前几天的文章中已经做了详细解读，不在重复，总之一句话，银行管理层在用不良覆盖率的空间换取资产质量改善的时间。

第六，我为什么看好平安？

大的方面来说，我坚信我们国家未来仍然会继续发展，不会像日本那样失去的二十年。

中的方面说金融行业是高度依赖国家经济的，国家经济好了，金融行业自然也会持续发展，看看M2的增速，金融行业的发展应该是略快于国家GDP 的速度。

小的方面说，在金融行业中，平安管理层和体制机制是最优秀的之一。过去三十多年已经证明，平安的发展快于同行业其他公司。我坚信未来仍然会发展好于同行业。

从业绩方面说，去年的八百多亿应该是未来很多年的低点，回到1400亿的巅峰状态时日不远。

从估值方面说，中国最优秀的金融企业之一，给15倍市盈率不算高。

所以我认为中国平安至少值2万亿。