汇泉策略周报：本期大盘价值指数上涨，小盘成长指数下跌

一、市场与政策现状

本期大盘价值指数上涨，小盘成长指数下跌。上证综指上涨1.5%，恒生指数下跌3%。沪深300指数上涨1.9%，创业板指数下跌0.4%，科创50指数下跌1%。本期大盘价值方向继续占优，申万一级行业，家电、银行、煤炭、非银和建筑装饰等涨幅居前，综合、社会服务、商贸零售、传媒和轻工制造等跌幅居前。

政策方面，证监会表态“新国九条”不是针对中小盘，稳住了市场。（1）4月16日，证监会上市公司监管司司长郭瑞明就分红和退市有关问题答记者问，本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。（2）4月19日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，证监会加强公募佣金分配监管，交易佣金分配比例上限从30%调降至15%。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

国外方面，标普500和纳指估值中高位，上周英伟达和主要指数调整。周五（4月19日），美股三大指数走势极其分化，标普和纳指连跌六日，道指却连续第二个交易日反弹。周线上，三大指数也表现分化，道指上周累涨0.01%，终结了两周连跌；标普500指数累跌3.05%，是2023年3月以来最差单周表现；纳指累跌5.52%，录得2022年11月以来最大的周跌幅，四周连跌也是2022年12月以来最长的连跌纪录。从近十年的数据来看，标普500的估值属于中等偏高。上一周的PE为23.17，上周数据为22.59，下降明显。从近十年的数据来看，纳指100的估值中等偏高，仍然仅适合看好AI革命的人投资。上一周的PE为30.78，上周数据为29.72，下降较为明显。

国内方面，尽管当前社零增速回升，但商品零售消费增速依然偏慢，消费复苏节奏不宜过度乐观。从各类商品消费情况看：可选消费品增速偏缓。必选消费品中，食品类（9%）、饮料类（6.9%）、烟酒类（13.7%）维持较快增速，但可选消费品表现并不理想，日用可选消费品增长缓慢，如日用品类（-0.7%）、化妆品类（4%）、文化办公用品类（-8.8%），汽车类和通讯类同比增速偏高主要是低基数影响，两年平均增速分别为-0.3%和3.5%左右。地产下游消费有所改善。得益于去年四季度二手房成交量回暖，地产下游的家电（5.7%）、家具（4.6%）、建装材料（2.1%）增速明显改善。但考虑到近期地产成交量有所回落，地产下游消费修复的可持续性仍有待观察。服务类消费延续改善态势。今年春节不存在疫情达峰因素，整体利好服务消费复苏。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.8%。其中，分行业看，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长12.1%、10.4%、8.2%、7.1%、7.0%。我们认为，由于当前消费者信心尚未明显修复，同时缺乏消费券等“真金白银”的消费刺激政策，大趋势上消费跟随经济内生缓慢改善，出现加速上行拐点难度较大，3月社零增速或小幅回落。政治局会议如何定调是本周市场关注的核心焦点，特别是一季度GDP增速高于全年目标可能引发市场对政策节奏与力度的担忧。

大势研判和配置思路：

4月大盘价值占优，小盘成长容易受损，原因是业绩兑现期。上周市场总体较弱，前半周小盘股显著调整，周中监管发声后出现反弹，整体上震荡为主。

政治局会议如何定调是本周市场关注的核心焦点，特别是一季度GDP增速高于全年目标可能引发市场对政策节奏与力度的担忧。但年初两会以来偏积极的政策基调有望延续，政治局会议定调明确后有望对市场信心形成一定提振。两会期间，总书记参加江苏代表团审议时明确提出“看准了就抓紧干”。2024年3月15日，国务院第四次全体会议指出“中央经济工作会议和《政府工作报告》明确的任务，就是今年国务院工作的重点，各部门要迅速行动起来，主动靠前、积极作为、合力攻坚，推动各项任务举措全面落地落实”。其实，2023年底中央经济工作会议就已经强调“抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些”。相比之下，以往一季度政治局会议低于预期也有明确线索，如：2023年两会期间，总书记强调“不要有大干快上的冲动”；2020年经济工作会议对2021年全年工作部署中强调“用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新”（2021年一季度政治局会议提出“要用好稳增长压力较小的窗口期……凝神聚力深化供给侧结构性改革”）；2019年政府工作报告强调“平衡好稳增长与防风险的关系……也不能只顾眼前，采取损害长期发展的短期强刺激政策，产生新的风险隐患”，同时强调“要把好货币供给总闸门”。因此，虽然一季度GDP增速实现“开门红”，但是当前经济回升向好的基础仍需继续巩固，年初两会以来偏积极的政策基调大概率有望延续，政治局会议定调明确后有望对市场信心形成一定提振。

中期看，上证50仍处于3-6个月有性价比的区间。经过反弹，上证50股息率从4.4%下降到3.9%，沪深300股息率从3.6%下降到3.0%。当前沪深300股息率处于历史最高的88%分位，仍然是有较高性价比的区间。量化交易产品受到各方面冲击后，失去了其带来流动性与增量资金。

行业配置方面，国九条出炉，部分分红有困难的微盘股承压。近日，有传闻称，监管部门实地摸底国内头部量化私募，此外，监管要求量化指增选股需要对标成分股的60%。中小盘指增过去的成功就在于2021年至2023年间中小盘微股连续跑赢大盘股。迄今为止，大盘股沪深300指数贡献了正，而中证1000指数和中证2000指数却是负贡献。重点关注中证A50，沪深300为代表的价值大盘量化与主观价值型多头标的产品。

行业配置方面，关注部分经济相关品种。重点关注银行和食品饮料，家用电器、石油石化、煤炭等。4月数据出炉，经济压力总体较大，局部有亮点：(1)大部分大宗资源品和公用事业，煤价虽然相对低迷但拥挤度回低位；(2)出口相关的家电、家居 等，部分小家电满产；(3)受益于国产替代、海外加速扩张的中高端制造业（汽车零部件、航海装备、通用设备、专用设备、自动化设备等）；(4)业绩兑现的部分信息技术领域（消费电子、半导体、通信设备、游戏Ⅱ等）。

关注高股息，中期仍然受益于无风险利率下行大趋势。3月高股息组合创新高，主要是煤炭和石油石化的贡献。

关注出口和海外需求的品种，如家电、铜、铝和机场等，近期可能有继续估值修复的机会。

关注微盘和成长赛道，4月财报季临近，行情阻力加大。2024年基本面支撑不足，分母端环境有利(无风险利率下行，交易性资金占优)。主题行情可能反复有机会，但要关注企业的业绩。产业趋势行情演绎到需要业绩兑现的阶段，向上阻力可能明显增加。

近期需要关注的风险因素：美国经济状况。经济增长。

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