广汇能源23年年报终于出来了，由于已经有预期，对净利的腰斩没有了惊奇。
由于过去两年来以及未来仍然对广汇能源的关注，我更加关注年报中反应出256资产质量与经营能力的变化，以评估256的价值变化.
作者非专业从业人员，数据引用、模型搭建、推理逻辑及结论也均为非专业，对数据、逻辑、结论的准确性、完整性不保真、不负责，也无任何多空偏好，仅为交流用。
一、财务与会计数据
各大券商研报都有作解读，营收614.75亿同比+3.48%，净利51.73亿同比-54.37%，扣非净利55.41亿同比-49.95%，增收不增利，256的主要营收虽然在油气版块，但利润主要来源于煤炭，所以从煤炭行业整体形势，以及256煤炭以市场煤为主的事实，业绩逊于煤炭行业平均其实也不意外。
值得关注的是，在非经常损益中有一笔5.79亿的合计支出，应主要源出营业外支出中笔5.61亿的赔偿支出。目前仍没有找出处，也没有查到相关公告，此外存疑，待解？
二、主营业务经营解析
1、LNG业务，根据年报中的披露的数据，作者将LNG业务拆分为煤制LNG与贸易LNG，分别从收入、成本、管理三个角度说明，以更准理解。
（1）煤制LNG（主要来自淖毛湖工厂），23年销量41.46万吨同比-26.05%，毛利率61.67%
同比下降3.26个百分点，没看错自产LNG毛利率是61.67%，这是当前256资产中盈利能力最强的子业务，营业收入21.74亿同比-22.59%，营业成本8.33亿，毛利13.41亿，净利（主营成本外其它成本按平均计算，下同）约9.67亿。盈利能力最强的版块23年产销量在下降，可能由于开工率不足或检修原因，反应出公司经营管理方面存在争需要改善的方面。
（2）贸易LNG，23年销量573.8万吨同比+21.16%，毛利率4.89%同比下降12.08%个百分点，净利约-2.17亿。
贸易LNG的问题似乎不应如财报所讲主要归咎于国际能源市场价格波动，财报显示2023年贸易LNG平均售价为6307.23元/吨同比-5.63%，但平均采购价为5905.01元/吨同比+8.45%，那么问题来了，按照年报数据东北亚LNG价格走低了52.91%，但来到256，采购价去上涨了8.45%，原因是什么？按照上海石油天然气交易中心（SHPGX)公布的LNG价格指数，2023年进价加权均价为4360.20元/吨，出厂价加权均价为5458.59元/吨，如果说SHPGX的价格指数代表了平均水平，那么2023年行业平均毛价差为1098.39/吨，而256的毛价差仅有402.22元/吨，那么与行业均价差只能解释为经营管理能力问题，差额696.17元/吨直接影响当期毛利39.94亿。
所以，这个问题比较大，是不是会计处理方法在24年中报会见分晓，无论是会计处理还是真的经营管理问题，对管理层的能力与操守都是减分项。
（3）通过22、23年两年来LNG业务起伏，其实反馈的另外一个问题是LNG中间销售业务并非就是稳的赚辛苦钱，也可能变成不稳的亏辛苦钱，与港华、新奥相比，终端销售对于稳定业绩可能更加重要。
总结下来，LNG业务前景虽看好，但当下的业务模式盈利模式极不稳定，价值未必有两年前估计的那么乐观，尽管如此，创新业务仍是必要选项，仍需通过未来的业绩表现考察管理层的驾驭能力。
2、煤炭业务，23年销售量3099万吨同比+16.07%，23年平均售价475.07元/吨同比-16.64%，平均成本310.3/吨同比-2%，吨毛价差由164.78元/吨同比下降34.59%，由于销售量上升，净利约34.04亿同比-37.06%，整体逊于神华、中煤及陕煤，这是由256的煤炭结构决定的，属正常水平。
据此未来一至两年，煤炭业务仍应是256盈利能力的基石，尤其是马朗、东部煤矿的推进程度，直接决定256的预期价值，即使是在煤价下跌期，煤炭仍是256的最粗大腿。
3、煤化工，这个版块的业绩略逊预期，22销量269.65万吨同比-12.55%，平均售价2841.52元/吨同比-0.13%，平均销售成本2169.48元/吨同比上升16.83%，毛利率23.65%同比下降11.09个百分点，净利约11.02亿。
煤化工销售成本上升312.52元/吨，其中材料影响166.79元/吨，人工与折旧影响145.73元/吨，所以在2024，256如果想在煤化工版块上有出彩，核心是提高开工率，超期检修的确会影响到生产成本，进而影响净利的，如何提高开工率，其实是一个管理问题。
4、斋桑油气田，这一块自带利好属性，现实一点30万吨的配额在24年用足的话，对营收、净利的影响其实不大，至少在24年如此。
三、24年，256的机会与风险
1、马朗煤矿，尽管煤价当前在下行期，马朗仍然是256业绩的催化剂和稳定器，一是产量增加对冲煤价下跌对利润的影响，二是只有投产，才能抓住未来可能即使是短期的上涨区间，贡献额外的利润平滑业绩，三是疆煤外运是大趋势，白石湖、马朗的煤质优良，未来的市场会伴随交通条件的改善、沿海及西南原传统煤炭产地资源的逐渐枯竭变得广阔；
2、LNG，这块的价值我觉得需要重新评估，包括有一些当前在外部无法识别的风险似乎没有出清，还需要通过未来几个季度的业绩观察；但LNG基础资产是优良的，只是看怎么使用，往好的方面想，也许公司管理层需要一些时间适应，也不妨多给一些时间观察，因为即使当前盈利能力有限，但毕竟也没有太多亏损的风险，成长是有代价，而时间就是，希望2023给管理层交的学费是有价值的；
3、煤化工，前景广阔十分看好，尤其是256将优质的煤炭资源与煤化工结合，这将形成未来持续稳定经营、盈利、成长的重要方面，看到今年以来主要煤化工产品价格的回升，今年或有良好的表现；
4、风险，除了大家熟知的煤炭价格下跌，LNG市场竞争加剧而256当前的业务结构盈利能力不稳定，其实需要注意的是，256的业务版图扩张的有点快，而新业务要形成稳定的收入及盈利源还需要很长时间，资本开支压力比较大，股份质押在不断上升，短期无忧，长则难说。
来到最后，在24年二季度，256的业绩仍会承压，但长期看来也不必过于担忧，24年仍将是煎熬的一年，但走过今年，256或将展示其真正的前景。
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