一、市场回顾（2024.4.15-2024.4.21）
资金面：上周央行全周逆回购净回笼720亿元，在政府债缴款规模抬升及税期影响下，资金面略有收敛但幅度有限，资金价格小幅上行。
同业存单：上周存单发行7618.1亿元，到期8833.6亿元，净偿还1215.5亿元，存单发行价格呈震荡下行趋势，一年期存单发行利率下降了10.7bp到2.18%。从需求端来看，上周主要买盘为大行、农商行及理财。
利率债：一级方面，上周共发行利率债3908.70亿元，环比减少2463.62亿元；净融资金额3120.60亿元，环比大幅增加4515.57亿元。二级方面，中长端利率快速下行，政金债表现更优。
信用债：一级方面，信用债共发行4269.48亿元，净融资为1079.24亿元。上周发行和净融资规模环比均季节性上升。二级方面，信用债表现非常强，收益率普遍下行8-10bp，信用利差也是大幅主动收窄；二级资本债收益率全面下行，1年期、3年期、5年期AAA-分别下行5bp、8bp、11bp。
可转债：上周各股指分化明显，上证指数涨1.52%，沪深300涨1.9%，深证成指涨0.56%，创业板指跌0.4%，同花顺全A跌0.3%，小微盘表现明显弱于大盘。行业同样分化明显，家电、银行分别涨5.6%、4.5%，煤炭、钢铁、石化、军工、非银、建筑装饰涨幅在3-4%，建材、食饮、交运小幅上涨；下跌的板块中，综合板块跌8.9%，社会服务、商贸零售跌6%，传媒、计算机、纺服、轻工跌4%左右。上周中证转债指数跌0.19%，明显跑输股指，主要是小微盘股经历明显回调，转债整体转股溢价率上行3.02%，尤其是低平价转债走阔明显，此外纯债溢价率整体下行2.15%。
二、策略展望：
宏观及利率债方面，随着上周公布的一季度GDP增速5.3%超过市场预期，全年实现GDP增长5%左右目标的难度进一步降低，叠加美元的强势表现，央行在二季度顶着人民币贬值压力降息的概率愈发下降。但目前房地产投资仍然表现低迷，并且债券投资者也更愿意相信自己对经济偏冷的微观体感，因此偏强的基本面数据对债市扰动有限，短期市场更担忧特别国债集中发行造成的供给压力。如果特别国债在5-6月能平滑发行，相信在目前银行、保险欠配情况下影响有限；但如果推迟到6月集中发行，叠加半年末影响，对市场的影响则不容忽视。对债市而言，目前尚不具备行情反转的基础，仍建议以中性久期跟随市场波动，5-7Y的政金债性价比更高。
资金面，本周新发行国债1只，期限为1年，规模1250亿元，将于周三发行，上周五发行的1000亿元国债本周一缴款，到期规模3577亿元，所以国债本周净缴款-1327亿元。地方债本周缴款751亿元，到期规模302亿元，本周净缴款449亿元。本周逆回购到期100亿元，政府债净缴款-878亿元，缴款主要集中于周五，跨月资金需求逐步上升，整体看资金面变化不大，维持中性偏松。
同业存单，本周同业存单发行1026亿元，到期规模7884亿元，净偿还6858亿元。价格端来看，短期内资金面预计维持均衡，市场需求力量仍强，且本周净偿还规模较大，预计存单价格波动不大。
信用债方面，上周信用债下行过快，和存单、资金价格比，利差优势明显收窄，信用债性价比一般，基金等交易户买入力度环比略有下降，但是在本周资金宽松的预期下信用债仍有配置价值。信用债择券上，优先推荐稀缺属性的城投债，可以在2025年底到期的城投债适当下沉，因为当前市场对2025年底城投债安全性预期比较充分，估值波动幅度有限，还更能有票息优势。
转债方面，上周市场受国九条影响明显，周一小微盘股极端性走低，后半周震荡偏弱，主要受地缘政治影响，长期来看政策对股市较为利好，兼具红利与成长的标的预计明显占优。目前从经济总量上看，建筑地产相关仍影响基本面，经济主要由出海、库存周期带动，同时逐步进入业绩披露期，市场对于业绩的关注度和敏感度显著提升，后续对企业业绩预期的把握将成为投资的关键，海外AI相关标的明显回调，叠加国内TMT板块业绩预计难超预期，短期国内TMT板块预计偏弱，结构上建议关注受益政策的制造业、资源能源股和红利三个方向，操作上依托业绩预期和相对表现作高低切换。转债上周表现明显弱于正股，主要是受政策影响，小微盘回撤明显，建议关注：一是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；二是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值；三是本轮超跌错杀的小微盘转债。
三、重点讯息
1、中国2024年第一季度国民经济实现良好开局。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%；全国规模以上工业增加值同比增长6.1%；服务业增加值增长5.0%，现代服务业较快增长；社会消费品零售总额120327亿元，增长4.7%；全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，增长4.5%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.3个百分点；全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%，扣除价格因素实际增长6.2%。
2、国新办就2024年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会。央行副行长表示，未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。发布会要点还包括：相关部门将加强对资金空转监测，完善管理考核机制央行根据物价变化与走势将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好态势央行坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定境外机构投资境内债券有望延续稳定增长态势。
3、美联储主席鲍威尔表示，最近的通胀数据表明，央行可能需要更长的时间才能获得降息所需的信心。鲍威尔指出，在经历了去年年底的快速下滑后，在通胀方面缺乏进一步的进展。他说，如果价格压力持续存在，只要有需要，美联储可以保持利率稳定。他表示，鉴于劳动力市场的强劲和迄今为止通胀的进展，让限制性政策有更多时间发挥作用，让数据和不断变化的前景指引美联储将是合适的。
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