指数震荡反弹，赛道板块回暖

— A股 —

4月24日，三大指数集体收高，沪指收涨0.76%，创指收涨0.70%。盘面上，低空经济板块全天强势，CPO概念走高，军工信息化概念延续涨势，黄金概念反弹，农业股集体调整，猪肉、转基因板块领跌，权重股走弱，银行板块跌幅居前，煤炭板块走低，房地产开发板块回调。总体来看，个股呈普涨态势，超4100只个股上涨。沪深两市成交额达到7954亿元，北向资金今日净买入46.06亿元。

截止收盘，沪指涨0.76%，报3044.82点；深成指涨0.74%，报9251.13点；创指涨0.70%，报1765.41点。

板块上，软件、互联网、通信设备等板块涨幅居前，农业、教育、煤炭等板块跌幅居前。

今日大盘震荡上行，三大指数整体反弹，但上行略显乏力，盘面上板块分化依旧，低空经济等赛道板块表现强势。两市成交额并未显著放大，增量资金或仍在观望，指数短期上攻压力较大，做多信心仍显不足。市场对基本面弱修复的担忧中维持谨慎，仍在等待更明确的复苏信号。

近期政策成为影响市场走势的关键因子，叠加外部政治环境不确定性以及一季报的陆续披露，市场风险偏好收缩。从风格来看，科技股、小盘股波动较大，整体走势减弱，资源股、红利股走势偏稳健。宏观方面，国内经济数据中3月PMI超预期，出口贡献较多，制造业有回暖迹象；海外方面，美国经济增长保持强劲，降息预期减弱，但制造业同样呈现复苏趋势，我们认为在制造业走强的经济基本面支撑下，股票市场存在机会。我们建议持续发掘成长板块中有长期竞争力和业绩兑现度的企业，其背后的逻辑是，在当前国内产业结构升级、全球人工智能引领科技革命的确定趋势下，科技及高端制造板块存在中长期机会。

— 港股 —

4月24日，港股三大指数高开高走延续强势，连续第三日大幅收涨。盘面上，恒生行业指数全线上涨，科技、原材料、医药板块涨幅居前。截至收盘，恒生指数收涨2.21%报17201.27点，刷新去年11月以来高位，近三日涨约千点；恒生科技指数涨3.61%报3573.59点，恒生国企指数涨2.45%报6100.22点。大市成交1295.84亿港元，南向资金净买入19.95亿港元。

板块上，仅食品、家庭与个人用品板块出现跌幅，其余板块全线上涨，其中媒体、零售、软件等板块涨幅居前。

近期港股市场连续三天反弹，表现强势，或受益于以下因素影响：

1、政策方面，政策层面的支持措施在一定程度上提升了港股市场风险偏好和投资者情绪。上周五，证监会发布了五项资本市场对港合作措施，巩固提升香港国际金融中心地位，包括1）放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；2）将REITs纳入沪深港通；3）支持人民币股票交易柜台纳入港股通；4）优化基金互认安排；以及5）支持内地行业龙头企业赴香港上市。除了ETF扩容可以为港股市场提供额外流动性之外，市场对人民币股票交易柜台纳入港股通进而活跃市场交投也抱有较高期待。

2、企业盈利方面，市场对企业盈利预期的边际好转提振投资者信心。尽管5月才进入港股一季报集中披露期，但部分互联网龙头公司在静默期前的业绩指引超出此前市场较悲观的盈利预测，提升总体市场情绪的同时也为2024年互联网公司的盈利上修打下基础。另一方面，头部互联网公司的重磅游戏定档亦较市场预期提前，这意味着该重磅游戏流水可能自二季度开始贡献利润，也引起市场上调全年盈利预测的预期。

3、海外方面，此前市场对美联储降息节奏已降至较悲观预期，但本周出炉的美国制造业PMI出乎市场预料降至50荣枯线以下，这使得此前偏悲观的联储降息节奏预期得以部分缓和。同时，十年期美债收益率小幅走低，对新兴市场和香港市场的流动性得到正面支持。

4、资金方面，南向资金连续大幅流入为本周上涨打下基础。另一方面，政策支持+盈利上修+流动性边际改善，使得空头仓位集中平仓，同时港股较低的估值也吸引到部分长线资金的小幅布局。

展望未来，港股市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为主的格局。我们认为，一季度市场呈现触底反弹的走势，其背后原因包括政策支持不断释放积极信号以及1-2月经济数据较此前悲观预期更为强劲等，但另一方面，反弹持续性的核心依然是对症且强力的财政政策，以进一步恢复居民和企业中长期信心，这也是有效解决作为中国增长短期所面临主要挑战的信用收缩问题的关键所在。海外方面，我们认为美国经济韧性较强，同时通胀处在正确的下降通道之中，美联储或认识到过晚降息的风险，且只要通胀如预期回落，本轮降息周期开启或并不需要看到经济数据的大幅转弱，因此2024年下半年降息或将是大概率事件。

综合来看，目前光顾市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。在此背景下，配置思路上建议仍然向平衡型策略倾斜，一方面聚焦于成长赛道中业绩能见度较高、流动性较好的龙头企业，另一方面关注拥有更为确定性股东回报的高股息标的。

— 债市 —

4月24日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.17%，10年期主力合约跌0.36%，5年期主力合约跌0.17%，2年期主力合约跌0.07%。

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月24日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日20亿元逆回购到期并将进行700亿元国库现金定存招标，因此单日全口径净投放700亿元。

资金面方面，Shibor短端品种表现分化。隔夜品种下行0.4BP报1.784%；7天期上行3.1BP报1.855%；14天期上行0.7BP报1.959%；1个月期下行0.4BP报1.959%，创2023年9月以来新低。

今日债市小幅回调，股市转暖和新债供给忧虑施压债市。央行有关部门负责人表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。随着未来超长期特别国债发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。未来债券市场供求有望趋于均衡，货币政策逆周期调节力度较强，有望为债券市场平稳运行营造良好的流动性环境。

数据来源：Wind，截至2024年4月24日。