红利低波+科技成长杠铃策略继续引领低位布局|焦点

面对全球不确定性上升、新兴产业崭露头角，在权益类资产的配置思路上，有着“反脆弱最佳应对”之称的杠铃策略最近几年大火，不仅受到全球资金和主流机构的推崇，也广受中国投资者的认可。

2023年，杠铃策略被认为是A股最有效的配置策略之一。2024年“杠铃策略”成为多家金融机构全年投资策略的关键词，其中“红利低波+科技成长”的配置热度不断走高。

杠铃策略为什么这么火？杠铃两端的资产究竟如何配置？站在当下，继续运用该策略需要注意什么？今天我们就来聊一聊。

杠铃策略是一种风险管理的投资策略，由美国风险管理理论学者纳西姆·塔勒布提出的“反脆弱理论”衍生而来，它被认为是拥抱市场不确定性的最佳应对之策。

该策略的核心是分散投资，主张将资金分为两部分，较大的部分用于低风险投资，较小的部分用于高风险投资，就像杠铃的两端，一端追求稳健、强调防御，以应对不利的经济环境和市场下跌，另一端代表进攻、寻求高收益，以应对经济转好和市场上涨。

杠铃策略既适用于股债等大类资产的配置，也运用在股票细分行业主题的选择上。复盘历史来看，A股杠铃策略两端的资产经历过几轮变化，这种演变和产业变迁的主线息息相关。

历史上2012年、2014年、2019年杠铃策略都曾风靡市场：

2014年：杠铃策略一端是低估值修复，最具代表性的是一带一路相关基建板块，一端是并购主题，代表板块是计算机、国防军工。

2019年：杠铃策略一端是白酒，一端是TMT（5G、半导体）。2019年市场最强的板块是白酒和半导体，虽然本质上都是成长，但配置逻辑不同，白酒的投资逻辑是相对稳定的高ROE。

2023年以来杠铃策略在A股的主流配置，一端是拥抱确定性、追求高股息的红利资产，一端是新一轮周期的上升主线、代表了中国未来产业新质生产力的前进方向，比如AI引领的科技成长。

这种杠铃策略背后的核心逻辑是，纵然经济基本面弱复苏、企业盈利慢增长，但市场整体估值偏低，仍然存在一些行业受宏观经济影响较小，不依赖高频的业绩兑现也能够自下而上基于估值和逻辑演绎出很多机会。

杠铃策略未来会一直奏效吗？超额收益明显的红利资产未来走势如何？如何看待仍处于产业周期早期、股价高波动的科技成长？

我们先参考一下历史上A股杠铃策略主导的行情周期：

一、杠铃两端业绩均变得更强，类似2019年，两端的白酒和半导体在2020年业绩都变得更强，市场进入业绩驱动的牛市。

二、杠铃两端只有一端持续兑现业绩，如2013年成长股走牛，稳增长类板块逐渐走弱，市场进入结构性牛市。

三、杠铃两端都没有持续兑现业绩，类似2014年，此时股市能否继续上涨，主要依赖增量资金的驱动。

对于红利资产是否过热的市场担忧，兴业证券在近期发布的研究报告中指出，本轮红利低波行情不同于以往的一点在于：随着股价上涨，红利低波的股息率中枢并非回落反而同步上行。在对2021年以来红利低波指数股息率的变化进行拆分后能够看到，由于板块上上市公司的盈利能力和分红意愿显著提升，分红总额的增长幅度超过市值增长幅度，从而拉动股息率的增长，为红利低波板块配置提供了更厚的安全垫。展望未来，盈利稳定、现金流充裕的红利低波动板块还有望受险资等增量资金的驱动。在无风险收益率持续下行的大背景下，红利资产的配置性价比更加凸显。

嘉实基金副总经理、股票投研CIO姚志鹏表示，当下市场仍然处于3年下跌的底部区域，新防守资产的来源可能来自更加稳定的ROE和现金回报，更加牢固的竞争壁垒带来的股息回报和稳定的成长。单纯利用周期类资产在商品价格中高位的阶段性盈利倒算的红利后期可能会面临较大的挑战，也会对经济更加敏感。未来随着经济企稳证据越来越多，需要考虑核心资产未来在经济企稳背景下出现经营拐点后潜在的上行空间。

“曾几何时，高端白酒龙头也曾经在10倍市盈率上交易，煤炭龙头也曾经在接近 20%的股息率上交易，当下，锂电池龙头在行业景气低位在10倍出头的市盈率交易，同时贡献3%左右的股息率水平。互联网龙头能够贡献5%的股息率和10倍出头的市盈率，而CXO龙头在地缘政治恐慌下，仍然给了景气底部10~15倍的市盈率。市场在普遍的宏大叙事下对这些低位低估值的大盘成长给与了较多的挑剔。”姚志鹏指出。

姚志鹏提示，当下市场处于新一轮极端估值的尾声，随着经济企稳和未来美联储降息，上述再度达到历史估值底部的资产有望成为市场价格修复的核心品种。“随着经济企稳信号的增加，继续坚持看好相关新兴产业大盘龙头，价值的重估终不会缺席。”

嘉实沪深300红利低波动ETF基金经理王紫菡表示，2024年杠铃策略依然有效，一方面是国内经济增长节奏温和，红利资产适合作为中长期的底仓配置，另一方面，市场在流动性边际宽松的背景下会涌现更多结构性机会，特别是具有更明确的产业趋势、国家政策大力支持的科技创新产业，例如芯片、医药等。

风会熄灭蜡烛，也能使火越烧越旺。杠铃策略能帮助我们在投资中构建反脆弱的能力，同时方便我们在低位更积极地开启长期布局。最后提醒大家，结合自己的投资目标、风险偏好和资产规模等因素来制定投资策略，同时保持适当的监控和调整，以确保投资组合的平衡和稳定性。

嘉实沪深300红利低波动ETF 基金代码：515300 联接A：007605/联接C：007606

嘉实上证科创板芯片ETF 基金代码：588200 联接A：017469/联接C：017470

参考报告：

信达证券：《哑铃策略可能的结局》

广发策略：《大变局下全球股市如何配置？》

兴业证券：《关于红利资产行情持续性的思考》

*风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。