高盛:下半年光模块需求将加速增长

高盛对光模块行业的展望

高盛在其研究报告中对800G光模块的增长预期进行了分析，认为随着VCSEL和EML供应的缓解，800G光模块在2024年下半年的增长速度将加快，预计相关公司如中际旭创的业绩将在下半年比上半年更加突出。

此外，高盛还指出，市场对于2024年800G光模块的市场空间估计可能偏低，TOP3供应商接到的订单已经突破800万支，预计全年能达到1000万支。对于2025年，高盛的估计为800万支，但实际市场需求可能更高。

在1.6T光模块的增长方面，高盛预测2025年将是1.6T光模块放量的元年。特别是英伟达的新GPU芯片GB200将需要1.6T光模块配套，预计中际旭创在2025年的1.6T出货量将在40万支到200万支之间，这表明1.6T光模块市场将迎来快速增长2。

随着技术的成熟和市场需求的增长，高速光模块，特别是800G和1.6T光模块，将迎来快速增长！

模块出口需求旺盛

根据海关总署的数据，三月份光模块出货额达到近36亿，环比增长29个点，同比增长近60%。海外市场对光模块的需求旺盛，特别是高速光模块。一季度我国光模块出口额约为95亿人民币，尽管面临年降和春节放假等因素的影响，但仍实现了环比增长。江苏地区在海外供应链中占据重要地位，其出口数据占全国50%以上。旭创作为国内出口较好的公司之一，其收入环比增速与江苏地区一致。

旭创业绩预期差大 1.6T产品盈利能力高

业绩符合预期，市场需求逐步增长，特别看好1.6T产品的盈利能力。英伟达的GD200推理性能高，性价比高，海外市场采购意愿强。预计旭创的业绩有上升空间，存在超预期因素。

光模块行业1.6T光模块格局

旭创在这一领域具有领先优势，可以跟随客户进行联合开发和定制。其他厂商也推出了自己的1.6T光模块，但距离批量化出货还有一定差距。市场仍然存在多个方案并行竞争的情况，不同客户有不同的选择和倾向。

光芯片产能挑战及未来前景

光芯片产能扩展面临新技术冲击，设备投资回报周期长。光模块与光芯片扩产谨慎，光芯片产能扩展需18-24个月。800G需求放量可能导致供货紧张，但程度弱于VCSEL。良率提升将帮助产能提升，但光芯片良率爬坡需时。

薄膜尼酸锂在光芯片中的应用

薄膜磷酸锂作为一种单独的调制器，需要与光源匹配使用。与基于氯化银材料的调制器不同，薄膜磷酸锂需要外部光源，可以使用连续激光器或大功率DFB激光器。然而，薄膜磷酸锂的工艺不成熟，良率低且成本高。目前，薄膜磷酸锂在1.6T光模块中的应用尚未出现。尽管如此，薄膜磷酸锂在未来的一些场景下可能具有优势，如调制带宽和调制速率。成本方面，薄膜磷酸锂调制器约为30美元，加上光源后成本基本上是EMl方案的翻倍。

博通CPU交换机方案及其对光模块的影响

博通推出采用CPU的交换机方案，展示其技术实力。该方案通过共封装光引擎和交换芯片实现光电转换，减少对光模块的依赖。然而，该方案的渗透可能面临困难，因为维护成本高。目前光模块的技术已能满足需求，CPU的应用可能在AI需求增加时成为解决功耗问题的核心指标。

2025年光模块产业趋势如何？

从自上而下的角度来看，光模块产业预计在2025年会得到显著拉动，特别是G200产品的量产时间节奏与产业需求匹配良好。

国内H厂商对400G光模块的需求预期是多少？国内800G光模块的需求如何？

根据市场信息，预计今年H厂商对400G光模块的需求能达到30多万只，按照1比3的配比计算，约100万只。目前H910卡的市场需求已超过百万张，且仍在不断累积，这意味着至少有300万只400G以上光模块的需求。国内800G光模块的需求已开始验证阶段，英伟达H20卡已接受国内订单，预计H100和H20卡标配的光模块也将升级至800G，且明年国内将有100到200万只的800G光模块需求量。

未来Eml芯片市场是否存在不确定性？

未来几年，新技术如硅光、薄膜地酸锂等可能会冲击Eml芯片的需求，因此产业链厂商不仅要关注今年的需求，还需要考虑未来三年后市场需求是否依然存在。由于光芯片设备价值量更高、投产周期较长，厂商在设备扩展上会相对谨慎。

光芯片与光模块扩产周期有何不同？

光芯片从设备扩产到产品交付的时间远比光模块长。光模块通常从采购设备到出货只需约12个月，而光芯片可能需要18个月甚至24个月。这是因为光芯片的设备交期长，如MOCVD设备可能需要10个月以上，设备到位后还需经过复杂工艺调试，以及长达三四个月的生产工艺稳定和爬坡过程。

1.6T光模块市场的格局如何看待？

目前看来，虽然旭创在1.6T领域相对领先，但其他厂商如光线、思科联合推出的产品，市场上的竞争较为激烈。各厂商在技术上都有不错的表现，不过最终谁能占据更大市场份额，还需要考虑与下游云厂商的合作关系、批量量产能力和产品品质的控制能力等因素。

美超威财报未定期披露是否会影响业绩预测？

美超威未定期披露财报引发了担忧，但实际上其下游中小客户占比较高，对业绩影响有限。当前市场关注点主要集中在云厂商需求上，这并不影响对于英伟达整体需求的预测。

对1.6T市场预期差的调整及原因是什么？

上调了对2025年全球1.6T需求量的预期，从300万上调至500到600万，这主要基于对光芯片、电芯片产能规划和供应商预测的依据。当前市场交易仍按300万进行，未完全相信500到600万的预期。当产业链交叉验证（如服务器代工领域验证、台积电GPU流片图片验证）出现时，预期差有望收窄，市场会更相信明年有500到600万的1.6T需求，进而提升相关公司如旭创、天孚，新易盛的估值

1.6T硅光光模块的出货时间预计在何时？

旭创预计在今年三季度对英伟达、谷歌等客户进行送样，最快在明年年中实现1.6T规划方案的出口。这相较于多模方案可能提前了半年左右的时间。

G200产品在海外大厂中的评价如何？

海外大厂对G200产品的性价比评价非常高，甚至出现因需求旺盛而可能放缓对其他产品的采购的情况，侧面反映出G200产品备受期待。

台积电对AI业务的展望如何？

台积电并未调整对AI的预期，仍认为当前AI需求确定性较高。虽然近期部分个股调整，但台积电的先进产能依然对应供不应求状态。

今年是否会因为上游厂商扩产不足导致100GEML芯片出现瓶颈？

目前来看，尽管一些上市公司口径认为上游厂商已能满足100GEML芯片的需求，但800G对应的多模芯片如VCSEL芯片已出现紧缺现象。而对于单模Eml芯片，目前供应相对充足，尤其是随着下半年旭创水利撒等厂商的产能扩大，可能会导致市场上出现类似VCSEL芯片的供货紧张局面，但程度弱于VCSEL芯片。同时，国产替代机会有望改善供应紧张局面。

海外AI板块大跌对光模块公司的影响以及未来投资机会？

海外AI板块大跌并非基本面原因，更多是宏观原因、交易层面因素以及时间点的影响。对于A股光模块公司，投资机会主要从产业层面和短期股价层面分析。在产业层面，光模块公司赚取的是技术升级和产品升级带来的收益，随着AI驱动下光模块迭代周期缩短，龙头公司的收入利润增速持续增加，且这一趋势预计至少在2027年之前不会改变。即使英伟达产品节奏放缓，光模块行业仍将保持增长，但增速可能会有所下降。从股价层面来看，下周可能会受情绪影响有所调整，但长期来看，光模块公司的投资机会依然显著，特别是在1.6T预期差明显、英伟达长期发展前景乐观以及估值较低的情况下。

关于今年800G需求量是否上调的问题是什么？

今年800G需求量虽然已经达到1000万只，但是否进一步上调还未确定，这取决于下半年新客户如Meta等是否有追加需求。目前，市场需求旺盛，特别是AI领域的需求，下半年可能超预期增长。$天孚通信(SZ300394)$  $新易盛(SZ300502)$