核心观点 市场表现：上周（2024.4.15-2024.4.21）公布的经济数据超市场预期，但“资产荒”延续，债市长端利率继续下行，信用债表现仍旧亮眼。分各品种看，10年期国债收益率2.25%较4月12日下行3bp，1年期国债收益率1.70%较4月12日基本持平。存单方面，一年期AAA存单收益率下行4bp至2.04%。信用债延续偏强走势，其中5年期城投债收益率下行幅度较大。 利率债展望：3月份经济数据结构仍表明基本面整体向上动能不足，地产仍处于逆周期，经济企稳仍需财政供给带动基建发力，以及制造业维持韧性。央行国新办新闻发布会再提防资金空转，资金价格很难向下突破的基础上，债市收益率上行和下行空间都相对有限，预计将在目前位置延续震荡走势。信用债展望：在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用挖掘策略和拉久期策略仍有一定机会。长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险。期限上，可采取短端城投债精选+长期限央国企债券的哑铃策略，保持适度的久期获取期限利差。
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上周市场回顾
央行操作：上周（2024.4.15-2024.4.21）央行公开市场进行100亿元逆回购操作和1000亿元MLF操作，120亿逆回购到期，1700亿MLF到期，上周实现净回笼720亿元。
资金价格：银行间隔夜价格从周一的1.79%上行至周五的1.87%，周环比上行7bp。DR007周环比上行4bp至1.88%。本周受税期走款影响资金面边际收紧，但流动性宽松大环境仍在。
债市表现：债牛行情延续，中长久期利率持续下行。其中利率方面，10年期国债利率下行3bp至2.25%，30年期国债利率下行5bp至2.44%。信用方面，3年AA+中票和1年AA+中票收益率均下行9bp分别至2.39%和2.19%。存单方面，1年期AAA存单利率下降4bp至2.04%。
债券全价表现：2024.4.15-2024.4.19期间信用债（0.26%）表现强于利率债（0.07%），5年期AA城投债全价表现（0.69%）较为突出。
03 近期重大要闻 1.一季度GDP增速超预期，结构呈现分化国家统计局公布3月经济数据，经济运行呈现稳中向好态势。2024年一季度我国实际GDP同比增增长5.3%。一季度GDP增速明显超预期（市场预期普遍在4.5-5.0左右），结构上制造业和基建拉动，地产和出口端有所拖累。当月同比来看，地产3月份依然保持较大幅度回落，新开工和销售均乏力，竣工端较去年大幅下滑，对年内后周期消费预计压力加大。基建一季度保持相对稳定增速，从结构表现（公用事业高增）看，去年四季度发行的新增国债在一季度形成了实物工作量，今年二季度专项债发行节奏有望加快，经济增速仍需基建保持一定韧性。制造业（10.3）本月和出口（-7.5）走势背离，相对罕见，预计主要是国内设备更新和海外机电出口订单走强的拉动。消费当月同比下滑，但两年平均（6.9）表现好于1-2月份（4.5），整体在温和修复，服务类表现仍好于商品类。 对于债市而言，本次经济数据和微观情况仍有较大偏离，短期内政策面发力的动力有限，对中长债影响偏暖，在没有看到微观数据明显修复前，长端利率上行空间较小。短利率在货币政策转向相对中性影响下，存在底部上行压力，整体利率曲线可能走平。后续仍需关注地产销售、信贷高频、大宗商品表现等，来确定实际经济动能。 
数据来源：wind
2.央行表示将名义利率保持在合理水平，防止利率过低造成内卷式竞争加剧 对于近期市场关注的实际利率偏高问题，4月18日，中国人民银行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，央行将密切观察，将名义利率保持在合理水平，防止利率过低造成内卷式竞争加剧。邹司长指出，市场讨论的实际利率等于名义利率减去通胀率，这两年，名义利率持续降低，为促进经济总体回升向好发挥了积极作用。但同时，内需偏弱，物价低位运行，比如今年1月CPI同比增速曾经一度降到-0.8%，这是实际利率讨论增多的重要原因。但不同行业和企业的贷款利率是存在差异的，同时它们产品价格的涨跌幅度也是不同的，感受到的实际利率是不一样的。 往后看，央行会结合经济回升态势、通胀走势和经济转型进程密切观察，既要将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展的需要，防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转。中期来看收益率曲线可能会在防空转影响下一定程度走平，整体利率水平在基本面尚未明显改变背景下，可能将延续低位震荡走势。 风险提示：在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就本文中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本文中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本文版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本文进行任何形式的发布、复制。本文不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。
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