就近年对比来看，今年截至目前的债市走势与2020年初有一定的相似之处，开年资金环境友好，内外部环境不利，有特别国债发行预期，债市利率持续下行。2020年，债市走出V型，自4月底5月初开始，收益率大幅上行，10年国债高低点差额约85bp，其中5月单月上行16.73bp。围绕5月债市利率是否回调，可以对比2020年的情况分析。
图1、中债国债10年到期收益率
数据来源：iFinD
复盘2020年开年背景。1月开年，跨节资金平稳符合预期，四季度GDP小幅不及预期，疫情严重程度尚未被充分认知，直到1月23日，随后收益率大幅下行。年后的三个月内，超预期的是疫情传播迅速，海外疫情全面爆发；相应地，各经济体多数推行宽松政策，国内建准降息预期飙升并有兑现。
4月底，债市收益率拐点初现。这一轮上行的根本性拐点主要在于，疫情防控转向，内外疫情时间差带来的经济修复，后续无新增宽松政策。
国内，4月30日，北京将突发公共卫生事件一级响应调整为二级响应并调整防控策略；国外，至此全球范围内已公开上百个新冠病毒疫苗开发项目。
能够支撑利率上行的，主要是基本面，但最大的预期差来自出口，国内疫情控制更有效，国外生产转向国内，带动国内经济和生产修复。4月美元计价出口同比3.04%，5月波动后，国内出口迅速增长并于10月达到两位数高增。4月PMI50.8虽低于预期但继续扩张，并持续处于扩张期至2021年8月。
图2、2020年生产和出口修复
数据来源：iFinD
在强劲出口的带动下，5月之后，货币政策宽松不再，资金利率提升；财政政策有限，债券供给方面仅针对抗疫而无经济刺激，2020年3月27日，中央政治局会议明确发行特别国债。2020年6月15日，财政部公告将发行抗疫特别国债，6-7月密集落地，债市利率进一步波动上行。
资金面上，自5月中旬开始，资金利率就明显转为上行。5月22日，政府工作报告指出要防止资金空转套利， 在政策的指引下，资金利率的抬升一直持续到当年10月。
图3、2020年资金面
数据来源：iFinD
对比今年来看，主要的逻辑均有变化，债市利率上行缺乏支撑，下行则取决于负债端力量的推动。基本面上，从外需带动内部生产，转为更为主要的内需不足和房地产下行，虽有海外补库需求，但在量、价上尚无法达到2020年高速扩张的水平；政策面上，一方面今年两会除特别国债外并未提出明显超预期政策，另一方面在一季度经济数据符合目标的前提下，政治局会议很难对二季度再提出新增政策；资金面上，在资金防空转的背景下，今年资金面明显平稳，明显有央行干预的因素，后续或难有明显变动；从供给层面来看，一方面银行理财规模迅速扩张，负债端驱动资金入市；另一方面，财政部强调，“统筹一般国债和特别国债发行，合理安排发行节奏”，供需匹配下，供给冲击或有限。
图4、出口
数据来源：iFinD
图5、R001 7天移动平均
数据来源：iFinD
转债市场：
昨日转债市场小幅上涨，中证转债指数上涨0.27%，万得可转债等权指数上涨0.77%，小盘转债表现更加。转债市场成交额417.87亿元，相较上个交易日小幅放量。股市方面，沪深指数全面上涨，上证指数上涨0.76%，深证成指上涨0.74%，创业板指上涨0.70%。昨日行业方面，TMT行业全面复苏，通信、计算机、电子和国防军工等行业涨幅居前，题材方面光通信模块，新型工业化，Kimi概念，飞行汽车等板块涨幅居前。
4月23日特斯拉发布24年一季度季报，特斯拉在2024年第一季度报显示尽管汽车总产量和交付量略有下降，公司正通过加速新平台车型的生产计划和现有产线的升级改造来应对挑战。财务方面，特斯拉面临营收和毛利率的下降，但能源发电和存储业务以及服务和其他业务营收实现了增长。新产品指引表明，特斯拉计划提前至2024年下半年开始生产新平台车型，德州超级工厂的准备工作正在进行中，预计将显著提升产能。尽管市场对特斯拉的担忧仍然存在，但公司通过技术创新和业务模式的调整，如Robotaxi软件升级计划和FSD技术的推广，有望逐步修复其高估值。特斯拉APP年内可能推出叫车服务，验证其自动驾驶能力，而FSD技术已覆盖180万用户，累计行驶里程超过13亿英里。此外，特斯拉预计还将与其他主机厂签署FSD技术输出协议，随着4680电池供应问题的解决，公司的市场地位和估值有望得到进一步的提升。建议关注特斯拉汽车零部件供应商和人形机器人产业链相关转债标的。
算力板块昨日表现领先，源于海内外算力需求的增长。北美的人工智能巨头正在加快其算力集群的更新步伐，以适应对更庞大和多样化的AI模型的强烈需求，这同时也推动了光电互联技术的日益重要性。自2024年起，国内公司开始进行更大规模的投资于人工智能基础设施建设，特别是随着AI应用的涌现，推理需求急剧增加。除了中国，中东和欧洲等其他地区也展现出了显著的算力需求。在算力发展的历程中，降低成本、减少能耗和提高效率始终是追求的目标。光模块技术正集中关注于速率、封装方式、使用材料和网络技术的创新，例如硅光技术、低功耗技术、共封装光学技术、薄膜铌酸锂等。新的应用场景正在培养新的连接机遇。卫星互联网的标准化正在加速，通信应用是卫星技术最大的应用领域。随着大型城市网络的升级和对超大型算力的需求，数据中心互联（DCI）的需求正在增长，传输网络的投资趋势持续向上。5G-Advanced（5G-A）已经开始在中国商用化，为低空经济的发展奠定了基础，包括通信和感知一体化的场景。建议关注算力板块包括光模块、算力服务等相关转债标的。
小科普
Q：什么是“资金空转”？
A：资金在金融体系内流转而没有流向实体经济。M1表示流通中的现金和企业活期存款，M2表示M1和准货币（包括居民储蓄款、定期存款、其他存款），当M2高增而M1低增时，说明企业活期存款增量有限，资金未流向实体经济。
【特别声明】
1.本文内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。
2.本文的观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。
3.本文中所有数据均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。
4.基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。
*东兴 基金精选固收产品*
$东兴兴利债券C(OTCFUND|009617)$
$东兴连裕6个月滚动持有债A(OTCFUND|015243)$
$东兴鑫享6个月滚动持有债券发起A(OTCFUND|013428)$
$东兴连众一年持有期混合A(OTCFUND|017507)$
$东兴兴福一年定开债券A(OTCFUND|007091)$
$东兴兴瑞一年定开C(OTCFUND|013333)$
本文作者可以追加内容哦 !
