回顾2024年1季度，市场整体波动依然较大。尽管市场整体估值已在历史最低水平区间了，但市场情绪依然延续着悲观定价的逻辑，且投资者对于宏观层面不确定性的担心依然较多。结合中庚基金旗下产品已披露的一季报，本栏目将在低估值价值投资策略体系下，分享中庚基金投资团队的最新研判解读。
第4期内容为：能否以具体的行业案例入手，解读为什么看好泛周期行业中以铝铜为代表的基本金属？
案例说明：为什么看好泛周期行业中以铝铜为代表的基本金属
泛周期行业中以铝铜为代表的基本金属行业，其特征在于：需求是持续增长的，而这种持续增长跟地产周期的相关度较低，而跟印度、墨西哥及东南亚等新兴市场的需求相关度越来越高。不管是电解铝能源的约束和瓶颈，还是铜矿的开采约束，其供给增长其实是非常有挑战的，更重要的在于有成本优势和盈利能力优势的“好公司”是显而易见能找得到的。这种情况下选股并不困难，但估值定价上仍然并不高，甚至仍然是非常廉价的。
与此同时，我们对于传统能源的看法可能会更偏中性，比如说煤炭石油的看法会更中性。跟之前对此类资产看法的最大区别，在于估值定价方面显著的提高。比如说估值已经到了双位数以上的PE或几倍的PB，由此所隐含的回报及吸引力是在下降的，但更重要的是其本身周期性风险可能在提升。从更长的宏观维度来思考，我们认为供给端的逻辑是有挑战的。过去我们很看好传统能源如煤炭、石油、天然气，很重要原因在于：这里面的资本开支和资本投入是不足的，但从更长的周期角度来看的话，如果把新的能源尤其是新的技术因素考虑进去，包含新能源在内的资本投入和资本开支，对于整个能源领域未来是有影响的。对于能源这个行业和领域我们得出的结论可以简练概括为：不要高估新能源技术对于能源市场的短期影响，也不要低估了新的技术的长期影响。
如何理解？新技术的长期影响，以10年周期维度来看，市场可能会低估它的长期影响力，比如新的光伏、风电甚至更高效的能源技术，对供给是会有影响的。历次能源价格的波动基本都是由新技术所导致的。历次石油价格的崩溃，其实背后本质上都是新的石油技术对传统的产业带来的冲击。
因此，对于周期性的行业我们做了部分调整，我们依然看好基本金属，尤其是铝铜为代表的基本金属。对于以黄金为代表的贵金属，我们的看法比较中性，原因就是因为它的金融水平太强，我们会在估值较低时适当参与，但是估值相对高的话，可能就不会去承担这种金融风险或宏观风险。
风险揭示：市场有风险，投资需谨慎。本文所涉及的产品运作情况均来自于产品已披露的定期报告。所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。基金经理所管理产品的过往市场表现及净值高低不预示其未来表现，基金有风险，投资需谨慎。
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