作者：猫头鹰6号
1973年6月初，刚从江西回京的陈云，召见了时任央行行长陈希愈。一见面，就用一串问题把陈希愈问“懵”了【1】：
美日英德法各国从1969年至1973年的货币发行量、外汇储备、黄金储备是多少？
世界黄金年产量，其中主要产金国的年产量是多少？
美国1973年对外，包括转移、驻军、贸易等方面的赤字是多少？
外国银行给我们透支便利的利弊是什么？
当时黄金价格已经在过去5年间从30美元/盎司涨到了100美元/盎司。陈云在思考：这是不是黄金价格的顶部？中国还要不要买黄金？
经过一个月调研，陈云给出了非常确定的决策：买。因为美元还要继续“烂”下去，中国外汇储备会吃亏【2】。
1974年，央行在黄金100多美元/盎司的价位上大手笔增持了380万盎司黄金，总储备突破1280万盎司。五年多后，在黄金价格达到850美元/盎司的位置上减持，获得了可观的收益。
黄金在中国，从来不仅是一种普通的贵金属，它事关着中国的外汇储备安全与国际地位变动。
1、是谁在买黄金
近两年，黄金价格的持续上涨又一次引起了大众的关注。2022年初，黄金价格大约是1800美元/盎司，到了2024年4月，一度突破2400美元/盎司。
价格不断涨，是因为有人不断在买。
首先，是中国消费者确实在不断买黄金饰品。
根据中国珠宝玉石首饰行业协会发布的《2023年中国珠宝行业发展报告》，2023年中国黄金首饰消费量为706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币消费量为299.60吨，同比增长15.70%。
与之相比，钻石的消费遇到了大幅滑坡。根据上海钻交所海关统计数据，2023年钻交所钻石交易总额31.09亿美元，同比减少29.7%。
更重要的，是多国央行的持续买入。
根据用途，黄金主要用途分为饰品、工业、投资以及央行需求四种，其中饰品、工业需求相对稳定，投资以及央行购金需求波动较大。根据国盛证券的统计【3】，2022、2023年全球央行买黄金的力度较之之前大幅提升。
2023年，全球黄金需求量为4448吨，其中央行和其他机构需求1037吨，占比23.3%、连续两年占比在20%以上（2022年占比23%），而2010-2021年这一比例均在15%以下。
图：黄金购买量变化
来源：国盛证券
当中，尤其积极增持黄金的，正是中国央行。
从2022年至2024年2月，央行黄金外汇储备增量达309.2吨，占全球央行黄金储备增量的比重达到59.3%。值得一提的是，央行已经连续18个月增持黄金、在2023年净购买225吨成为全球购买黄金最多的央行。
这种对黄金的增持，甚至部分改变了中国外汇储备的结构。此前中国外汇储备以美国国债为主，黄金比例不高，在次贷危机之前外汇储备中的美国国债占比大概35%，黄金占比只有1%，在经过近年的调整后，外汇储备当中美国国债占比下降到27%，黄金占比超过了4%。
2、为何会买黄金
黄金并不产生利息，把钱拿去买黄金，要承担这部分的钱赚不到利息的成本。换句话说，只有在手上资产贬值的情况下，才会让人去买黄金。
而这件事近年来正在发生。
一方面，美国货币长期超发。
在2008年金融危机后，发达国家央行就走上了加快扩表的道路。尤其是在2020年之后，扩表速度进一步加快。以美国为例，美国2023年底的存款机构最新资产规模达7.49万亿美元，较2019年底增长了78%、较2008年底增长了229%。
而且，自从美联储加息以来，美债的收益率不断上升 ，美债价格持续下跌，持有美债的亏损本身就较大；同时，在高利息下，债务成本上升，又进一步驱动美元超发、降低还债成本，形成了恶性循环。
这让持有美国国债的国家不得不承受资产贬值的代价。
另一方面，黄金虽然没有利息，但至少产量有限。
根据世界黄金协会的数据，人类历史上至今开采的黄金大概有20.8万吨，已经探明的地面下的黄金储量还剩下5.2万吨左右。而在近几年，全球黄金的储备量维持在3.5万吨上下，在过去的120年里开采出的黄金产量年均增速只有1.5%，其稀缺性、稳定性可见一斑。
图：全球黄金储备情况
来源：国盛证券
在权衡之下，利弊就很明显了。黄金本身是全球通用的一般等价物，是可以增强主权货币信用甚至直接用来支付债务的，例如近年委内瑞拉遇到石油价格下跌、外汇储备缩水时就卖黄金来还债。而在美元超发、美元资产实际贬值的情况下，各国央行去买黄金还能有保值的作用。
这种考量，已经明显反映在了黄金的购买者结构上。中国、俄罗斯、波兰、新加坡、印度、菲律宾、伊拉克等国央行近年持续增持黄金，其中中国央行已经连续18个月购入黄金。
与此同时，是多国央行对美国国债的减持。
例如中国央行已经连续14个月美国国债持有量低于1万亿且近期还在不断抛售，已经低于8000亿美元；日本在2022年减持了超过2000亿美债。对央行来说，现阶段减持美元或美债，增加黄金储备，是稳定汇率、降低美元超发影响的明智抉择。
3、跟上时代列车
在时代大趋势面前，其实普通人没有太多的决定力量，更重要的是跟上主导力量的方向。
关于黄金，实际上央行已经替大家都算好账了。在历史上，跟着央行走，它往哪个方向投放资金，哪个方向就会迎来大发展，从地产到制造业，莫不如此。
因此，如果投资者在考虑要不要配置黄金，央行持续增持黄金的行为，应该是最重要的考虑因素。
而在近年，市场上可以让普通人配置黄金的基金产品，也变得越来越丰富。
截至2024年4月初，市场上共有黄金主题的公募产品20只。可以分为两类：投资黄金的，以及黄金股的。
其中，投资黄金股的，是投向黄金开采、加工、饰品销售等公司，其业绩表现不仅取决于黄金价格，还取决于公司所处的产业链环节、公司治理等因素，较为复杂。
而投向黄金现货的产品，则能更直接、及时反映黄金价格的变动，因此也是目前市场规模更大的品种。
其中，华安黄金ETF（518880）及其联接产品（A：000216、C：000217），截至2024年4月19日其合计规模已经突破200亿，刷新历史新高，与去年底相比，今年内规模增幅超过45%。
这种规模增长，不仅有黄金价格持续升高的推动，也跟产品设计有关。
一方面，华安黄金ETF在投资上金所的现货黄金AU9999的同时，也开辟了黄金出借业务，因此让黄金ETF可以产生利息。另一方面，不但有ETF让机构、具有股票账户的投资者可以配置，还专门设置了联接基金（A：000216、C：000217）让没有股票账户的投资者也能在基金销售平台上以最低1元就能投资黄金，非常便利。
参考资料
【1】《陈云年谱》，中央文献出版社
【2】《1973年陈云对美元的三个判断》，党史博览
【3】《本轮黄金新高，是全球央行买起来的吗》，国盛证券
风险提示
敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。
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