背影：蔡嵩松史（之二）

公募中国研究组 | DingDing

编辑、统筹 | Jamie

制作 | Jessica

“虽然蔡嵩松公募之路划上了句号，但在公募史上留有浓墨重彩的一笔，他挑选出了大半半导体好公司。”

从2019年2月份开始管理基金，直到卸任全部产品，蔡嵩松共管理过诺安成长、诺安和鑫、诺安积极回报A、诺安优化配置A、诺安创新驱动A5只基金，任职回报分别为71.70%、79.98%、-1.84%、6.73%、-5.94%。

他挑选出了一批半导体行业的好公司，例如，接管诺安成长的第一个季度就开始的重仓的兆易创新，遇上2019年半导体行业站上风口，为基金带来不错的回报。

但他后来重仓的卓胜微，越跌越买甚至买到举牌线，卓胜微实控人完成了部分套现，却备受争议。复盘其投资路径，他对沪硅产业的操作也疑似存在高位接盘的情况。

17个季度的兆易创新

2019年2月份，蔡嵩松“初出茅庐”，接手管理诺安成长。在该基金2019年一季报中，兆易创新就出现在十大重仓股之中，之后在他的任期内，一直重仓这家公司，是蔡嵩松持有时间最长的股票之一。

兆易创新是中国存储芯片及MCU领军企业，是全球第三、国内第一的NOR Flash厂商，并连续7年位居国内32位MCU厂商第一，GD32系列累计出货量超10亿颗，目前排名全球第七。

2019年，正是兆易创新加速发展的起点。

根据兆易创新2018年年报，彼时公司营业总收入22.46亿元，归母净利润4.95亿元。而到2022年，年报数据显示，公司营业总收入81.30亿元，归母净利润20.53亿元。

从其股价来看，正是在2019年初启动了一波上涨，从2018年底的31.14元/股，到2019年底涨到102.74元/股。2021年7月份触及该股历史高点232.13元/股。

从蔡嵩松开始接管诺安成长时就开始重仓兆易创新，连续重仓17个季度。诺安成长也由此收获不错的回报。

当存储芯片下行周期来临，兆易创新遭遇利空，蔡嵩松及时相应进行了减持操作。2023年4月27日，兆易创新披露一季报，当年一季度公司实现归母净利润1.5亿元，同比下降78.13%，其主要原因是芯片产品市场需求减少，公司营业收入同比下降，毛利率下降，导致毛利润同比减少。

从当时兆易创新前十大流通股东变化看，诺安成长是持有该股最多的主动偏股基金之一。诺安成长当季减仓约272万股，减仓比例超25%。从2022年四季度至2023年一季度，诺安成长累计减仓约603万股。

由此可见，在硕博连读芯片设计的蔡嵩松，不仅能选出好的公司，而且懂半导体周期，并且比任何同行基金经理都了解半导体周期的威力。

不过，再看他对卓胜微和沪硅产业的操作，就令人匪夷所思了。

痴迷卓胜微

卓胜微主营业务从事射频芯片的设计开发，客户主要为安卓手机厂商。2019年6月，卓胜微以每股发行价36.29元在创业板上市，因上市后连拉14个涨停板成为市场焦点。

诺安成长2019年三季报显示，卓胜微该季度首次进入该基金十大重仓股。截至2019年三季度末诺安成长持有卓胜微股47.46万股，占基金净值比6.66%。

蔡嵩松建仓卓胜微后，持续加仓。2020年末，诺安成长持有卓胜微574.74万股，占净值比9.53%；到2021年年末，诺安成长持有卓胜微767.19万股，占净值比为9.15%。

2020年下半年，蔡嵩松净增持卓胜微约188.94万股。而“凑巧”的是，2020年下半年，卓胜微的原股东天津浔渡创业投资合伙企业(有限合伙)持有股份刚迎来解禁就进行了减持，该企业在2020年7月22日至2020年12月29日合计减持卓胜微179.97万股，减持均价518.23元，合计套现约9.33亿元。

2022年，在明显的下行周期和业绩滑坡中，蔡嵩松对中芯国际、三安光电、沪硅产业、韦尔股份、兆易创新等重仓股均是净卖出，却诡异一路买入卓胜微到“举牌”。

诺安成长2022年二季报显示，到上半年末，持有卓胜微1933.12万股，到2022年第三季度末增持到2672.21万股，卓胜微也在诺安成长2022年三季报中登顶该基金第一大重仓股，2022年底占基金净值比一度达到12.29%。

如果蔡嵩松增持了前十大重仓股的大部分股票，“举牌”卓胜微或许还可以理解，但他为何唯独大幅增持卓胜微，卓胜微的基本面有何过人之处吗？

事实上，2022年上半年，卓胜微的业绩增长颓势就已显现，营业收入与归母净利润同比下滑5.27%、25.86%，当年第三季度的归母净利润同比减少54.58%，第四季度的营收与净利润同比下滑42.52%、86.13%，盈利能力出现断崖式下滑，全年营收净利润分别同比减少20.63%、49.92%。

正是在蔡嵩松对卓胜微加仓的过程，卓胜微实控人完成了部分套现。

2022年12月16日，卓胜微发布了关于实控人及一致行动人等减持股份完成的公告，其中许志翰、FENGCHENHUI（冯晨晖）、汇智投资3名股东在2022年9月5日至12月15日累计减持949.99万股，占总股本比例1.78%，套现约9.7亿元。

高位接盘沪硅产业

诺安成长疑似高位接盘的沪硅产业情况，也引起了业界的关注。

沪硅产业是半导体硅片企业，是中国大陆率先实现300mm半导体硅片规模化销售的企业，目前主营产品包括300mm抛光片、外延片和200mm及以下抛光片、外延片、SOI硅片。公司于2020年4月份上市。

沪硅产业业绩大多时间处于亏损。2021年至2023年年报数据显示，公司扣非净利润分别为-1.32亿元、1.15亿元、-1.66亿元。

从沪硅产业的股价走势来看，其股价在上市后的第4个月，即2020年7月份，股价冲顶，最高69.00元/股。之后价格大幅下滑，2022年3月底跌至21.93元/股。之后继续下跌，截至今年4月22日收盘，仅剩12.65元/股。

然而，面对如此跌势，蔡嵩松所管理的诺安成长基金在2022年3月9日仍然选择参与沪硅产业的定增，并成功获配1522万股。

这一决策与市场的普遍预期相悖，因此引发了对其投资逻辑和决策能力的广泛质疑。

据天天基金网数据，作为蔡嵩松的代表产品的诺安成长混合，在2022年全年亏损129.3亿元，管理费为3.76亿元。

潮水退去才知道谁在“裸游”。基金投资者在遭受大幅亏损后，才猛然愤怒：这位“最懂”半导体的蔡经理，操作上却存在高位接盘、追涨杀跌的特征，操盘风格竟然犹如散户“新手小白”。

蔡嵩松这一增持行为是否真的是基于对公司价值的判断，还是更多地受到了其他因素的影响？

公募基金高位接盘这一现象一直备受诟病。据公开报道，近年来这种现象确实存在，这也是导致许多公募基金净值表现不佳的重要原因之一。

根据诺安基金官网发布公告，2023年9月29日蔡嵩松已卸任全部在管的基金产品产品，彼时大家猜测，蔡嵩松下一站是否会转战私募？没想到的是，他后来会出现在“法制新闻”中。蔡嵩松可能犯了什么事，请看《背影：蔡嵩松史（三）》。

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