恒瑞医药、长春高新、华东医药和片仔癀2023年报及估值对比

恒瑞医药、长春高新、华东医药和片仔癀2023年报及估值对比

                                                                                                                                                                               一优二懂三集中      2024-04-25 山东

    一、关键数据对比

净资产收益率（加权）恒瑞医药  10.58%，同比9.51%， 提高1.07个百分点；

                    长春高新  22.60%，同比25.71%，降低3.11个百分点；

                    华东医药  13.96%，同比14.21%，降低0.25个百分点；

                    片仔癀    22.64%， 同比23.50%，降低0.86个百分点；

收入                恒瑞医药   228.20亿，同比212.75亿，增长7.26%；

                    长春高新   145.66亿，同比126.27亿，增长15.35%；

                    华东医药   406.24亿，同比377.15亿，增长7.71%；

                     片仔癀    100.58亿，同比86.94亿， 增长15.69%；                                    

净利润              恒瑞医药   43.02亿， 同比39.06亿， 增长10.14%；

                    长春高新   45.32亿， 同比41.41亿， 增长 9.47%；

                    华东医药   28.39亿， 同比24.99亿， 增长13.59%；

                     片仔癀    27.97亿， 同比24.72亿， 增长13.15%；

扣非净利润          恒瑞医药   41.41亿， 同比34.10亿， 增长21.46%；

长春高新   45.16亿， 同比41.19亿， 增长 9.63%；

                    华东医药   27.37亿， 同比24.10亿， 增长13.55%；

                     片仔癀    28.54亿， 同比24.76亿， 增长15.26%；

经营活动现金流量净额 恒瑞医药  76.44亿， 同比12.65亿， 增长504.12%；

                     长春高新  51.04亿， 同比26.26亿， 增长 80.57%；

                     华东医药  39.29亿， 同比23.82亿， 增长 64.96%；

                     片仔癀    22.07亿， 同比68.73亿， 增长-67.89%；

净利润含金          恒瑞医药   117.68%，确实赚到了真金白银为年报亮点。            

长春高新   112.62%；确实赚到了真金白银

                    华东医药   143.55%；确实赚到了真金白银

                     片仔癀    78.91%；（现金与存款有调节）

净资产              恒瑞医药   404.66亿，同比378.24亿，增长6.99%；

                    长春高新   220.75亿， 同比180.49亿， 增长 22.31%；

                     华东医药   210.48亿， 同比185.78亿， 增长 13.29%；

                     片仔癀    133.76亿， 同比113.30亿， 增长18.06%；

总资产           恒瑞医药  437.85亿，同比423.71亿， 增长3.34%。

                    长春高新  307.44亿， 同比260.28亿，  增长 18.12%；

                    华东医药  335.09亿，同比311.92亿， 增长 7.43%；

                     片仔癀   170.80亿，同比146.04亿， 增长16.96%；

点评：

公司收入与净利润，

恒瑞医药  2021年、2022年均是负增长（收入分别为-6.59%、-17.87%，净利润分别为-28.41%、-13.77%），2023开始转入正增长，企业恢复增长的拐点初现。

长春高新  2021年、2022年、2023年均是正增长但增幅降低了，最近三年疫情加经济形势及集采影响下能有正增长已经很不错了（收入分别为25.30%、17.50% 、15.35%   ；净利润分别为 23.33%、10.19%、9.47%）

华东医药  2021年、2022年、2023年收入均是正增长；净利润已经在22年转为正增长，集采影响后企业恢复增长的拐点初现（收入分别为2.61%、9.12%、7.71% ；净利润分别为    -18.38%、8.58%、13.59%）

片仔癀    2021年、2022年、2023年均是正增长（收入分别为23.20%、8.38%、15.69%  ；净利润分别为45.49%、1.66%、13.15%）                                          

毛利率           恒瑞医药  84.55%，同比 83.61%，提高0.94个百分点；

                 长春高新  85.97%  同比88.00%，降低2.03个百分点；             

华东医药  32.40%   同比 31.90 %，提高0.5个百分点；

                 片仔癀   46.76%   同比 45.64 %，提高1.12个百分点；   

净利率          恒瑞医药  18.75%， 同比17.93%，提高0.82个百分点；

                长春高新  32.79%   同比33.38%，降低0.59个百分点；             

华东医药  7.01%    同比 6.72%，提高0.5个百分点；

                 片仔癀   28.35%   同比 29.02 %，降低0.67个百分点；

    点评：

             恒瑞医药     2020年之前，连续多年保持在保持在23%左右，2021年、2022年分别下降至17.31%、17.93%，目前净利率仍未达历史平均水平；

               长春高新     2018年之后连续5年保持在31%以上，但自2020年高点38.57%以来逐年下降；

               华东医药     2017年以来一直稳定在7%左右；

               片仔癀       2021年达到高点30.73%后这两年有所降低，但依然在28%以上；

销售费用      恒瑞医药      75.77亿，  同比73.48亿，增长3.12%；

              长春高新      39.70亿， 同比38.07亿，增长 4.28%；

               华东医药      66.45亿，  同比46.62亿，增长 42.54%；

              片仔癀        7.83亿，   同比4.83亿， 增长62.11%；

销售费用率

   恒瑞医药     33.20%，同比34.54%，下降1.34个百分点；           

 长春高新     27.26%  同比30.14%，下降2.88个百分点；

              华东医药    16.36%   同比 15.34%，提高1.02个百分点；

              片仔癀      7.78%   同比 5.56%， 提高2.22个百分点；

管理费用      恒瑞医药     24.17亿，同比23.06亿，增长 4.79%；

              长春高新     9.57亿， 同比8.24亿， 增长 16.14%；

              华东医药     14.12亿，同比12.49亿，增长 13.05%；

              片仔癀       3.67亿， 同比3.31亿， 增长 10.88%；

管理费用率    恒瑞医药     10.59%，  同比10.84%，下降0.25个百分点；

              长春高新      6.57%    同比 6.52%， 提高0.05个百分点；

              华东医药      3.50%    同比 3.31%， 提高0.19个百分点；

              片仔癀       3.65%     同比3.81%， 下降0.16个百分点；

研发费用     恒瑞医药      49.54亿，同比48.87亿，增长1.38%。

             长春高新      17.23亿，同比13.58亿，增长 26.88%；

             华东医药      12.71亿，同比10.16亿，增长 25.10%；

              片仔癀      2.324亿， 同比  2.300亿，增长 1.74%；

研发费用占收入比  恒瑞医药  21.71%，同比22.97%，下降1.26个百分点。

                  长春高新  11.83%  同比 10.75%， 提高1.08个百分点；

                   华东医药   3.13%   同比 2.69%，   提高0.44个百分点；

                   片仔癀    2.31%    同比2.65%， 下降0.34个百分点；    

收入构成： 恒瑞医药       

        医药制造收入223.77亿，增长5.49%；

     其中：

    1、抗肿瘤收入122.17亿，同比增长7.99%；

   占收入比54.60%，毛利率91.82%，同比提高1.63个百分点；

    2、镇痛麻醉37.43亿，同比增长12.21%；

    占收入比16.73%，毛利率85.22%，同比提高1.68个百分点；

    3、造影剂27.42亿，同比增长0.50%；

    占收入比12.25%，毛利率61.14%，同比下降4.38个百分点；

    4、其他收入36.74亿，同比增长-4.20%；

    占收入比16.42%，毛利率77.05%，同比下降0.54个百分点。

    按地域：

    国内：收入217.60亿，同比增长6.49%，毛利率85.53%，同比提高0.24个百分点；

    国内收入占比97.24%；

    国外：收入6.17亿，同比增长-20.83%；毛利率49.22%，同比提高7.57个百分点；

    国外收入占比2.76%。

    点评：

    虽然国际化是公司发展的战略之一，但目前国外收入仅占制药收入的2.76%，且毛利率低。

    长春高新

1、分行业：      医药制造收入   136.13亿；              增长13.93%；

                 房地产         9.14亿,                 增长41.88%；

服务业         0.38亿                   增长12.45%；

 2、分产品：   基因工程/生物类药品      129.11亿        增长14.35%；

中成药                  7.03亿        增长 6.72%；

房地产                 9.14亿,        增长41.88%；

服务业                 0.38亿         增长12.45%；

 3、按地域：

    国内：收入145.11亿，同比增长15.25%，毛利率92%，同比下降1个百分点；

    国内收入占比99.62%；

    国外：收入0.55亿，同比增长52.19%；毛利率64.77%，同比下降10.7个百分点；

    国外收入占比0.38%。
点评：

    虽然国际化是公司未来发展的战略之一，但目前国外收入仅占制药收入的0.38%，且毛利率低。

华东医药

1、分行业：     商业     276.41亿；                      增长7.53%

制造业   148.34亿                        增长11.46%

其中：工业 126.6亿                   增长 8.55%

医美业务 24.47亿                         增长27.79%

其中：国际医美业务 13.04亿           增长14.00%

国内医美[注] 13.28亿         增长50.29%  [注] 国内医美业务包括医美自营产品收入、公司医药商业代理医美产品收入及自有减肥 OTC 产品收入。

2、分地区

国内销售 391.97亿                         增长 7.24%

国外销售 14.27亿                          增长 22.49%

3、毛利率：

商业               毛利率6.98%        同比增长 -0.31%

              制造业             毛利率77.85%       同比增长  0.18%

国内销售           毛利率31.16%       同比增长0.52%

国外销售           毛利率66.40%       同比增长-5.11%

点评：23年的亮点为医美业务24,47亿元同比增长27.79%，尤其是国内医美13,28亿同比增长50.29%。

片仔癀

  1、医药制造：   收入48.02亿，同比增长25.94%；

                  营业成本11.64亿，同比增长43.30%；

                 毛利率75.77%，同比下降2.93个百分点。

    2、医药流通：  收入42.05亿，同比增长3.60%；

                 毛利率13.85%，同比提高0.07个百分点。

    3、化妆品：    收入7.07亿，同比增长11.42%；

                 毛利率62.18%，同比提高1.58个百分点。

    按产品：

    1、肝病用药：    收入44.63亿，同比增长24.26%；

                    营业成本9.47亿，同比增长37.99%；

                    毛利率78.79%，同比下降2.11个百分点。

    2、心血管用药：  收入2.66亿，同比增长60.57%；

                     营业成本1.63亿，同比增长86.22%；

                    毛利率38.71%，同比下降8.44个百分点。

    点评：    1、虽然2023年主导产品大幅度提价，收入增长速度也不 错，但毛利率仍然下降2个百分点之多，提价主要是应对天然牛黄等原材料价格上涨；

2、心血管用药（主导产品安宫）增长60.57%，增长速度很快，但是基数仍然较小。

    按地域分析：

               华东地区收入69.41亿，同比增长13.98%；

               华南地区收入10.13亿，同比增长19.87亿。

               其分地区：华北5.62亿，华中5.12亿，西南3.11亿，东北1.4亿，西北0.99亿。

可见华东地区销售收入占比69.01%，占据半壁江山之多，这应该与该地区的富裕程度有关。同时，也说明，公司产品在全国的渗透率仍然有着相当大的拓展空间。

               境外销售：4.58亿，占收入比4.55%。

    按销售模式：

           线上：收入7.3亿，同比增长-8.89%；毛利率19.97%，同比提高3.13个百分点；

      线下：收入93.06亿，同比增长18.20%；毛利率48.92%，同比   提高0.32个百分点。

    公司产品的销售，线下仍然是占绝对大头。

    生产销售情况：

    1、肝病用药：    生产401.72万盒；

                     销售453.45万盒；

                     库存33.76万盒。

    2、心血管用药：   生产92.23万盒；

                      销售104.49万盒；

                      库存15.06万盒。

点评： 从以上数据看，公司库存很少。当然，渠道库存究竟多大，不得而知。

研发投入：恒瑞医药

                 费用化研发投入49.54亿；

                 资本化研发投入11.96亿；

                 合计研发投入61.50亿；

                 研发投入总额占营业收入比为 26.95%；

                 研发资本化比例19.45%。

长春高新

         费用化研发投入17.12亿；

         资本化研发投入7.06亿；

         合计研发投入24.18亿；

         研发投入总额占营业收入比为 19.32%；

         研发资本化比例29.20%。

华东医药

         费用化研发投入12,31亿；

         资本化研发投入3.69亿；

         合计研发投入16.00亿；

         研发投入总额占营业收入比为 13.10%；

         研发资本化比例23,04%。

片仔癀  

         费用化研发投入2.32亿；

         资本化研发投入0亿；

         合计研发投入2.32亿；

         研发投入总额占营业收入比为 2.31%；

         研发资本化比例0%。

资产负债：恒瑞医药  货币现金207.46亿，比上期151.11亿，增加56.35亿；

                  现金占总资产比为47.38%；

                   应收账款51.94亿，比上期58.91亿，减少6.97亿；

                  短期借款、长期借款：均无。

长春高新   货币现金75.84亿，比上期55.79亿，增加20.05亿；

                     现金占总资产比为24.67%；

                     应收账款32.14亿，比上期21.97亿，增加10.17亿；

                     短期借款1.44亿、长期借款：1.77亿。

华东医药   货币现金46.63亿，比上期39.96亿，增加6.67亿；

                     现金占总资产比为13.92%；

                     应收账款74.55亿，比上期71.99亿，增加2.56亿；

                     短期借款8.22亿、长期借款：5.21亿。

片仔癀     货币现金11.58亿，比上期24.96亿，减少13.38亿；

                     现金占总资产比为6.81%；

                     应收账款9.12亿，比上期7.44亿，  增加1.68亿；

                     短期借款9.9亿、长期借款：0.35亿。

分红情况：

恒瑞医药   以分红派息登记日股本（扣除公司股份回购专用证券账  户持有股数）为基数，向全体股东按每10股派发现金股利2.00 元（含税），合计分红21.02亿，分红率29.62%。

长春高新    以公司现有总股本（扣除回购专用证券账户持有的股份 ）为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 45 元（含税）合计分红18.23亿，分红率39.96%。

华东医药   以分红派息登记日股本（扣除公司股份回购专用证券账  户持有股数）为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.8 元（含税），合计分红10,17亿，分红率35.83%。

片仔癀     公司以实施权益分派股权登记日总股本为基数，每10股派发现金股利23.20元（含税），共分配现金股利 1,399,695,927.20元(含税)，占合并报表归属于公司股东净利润的50.04%。分红率由30%，提升至50%，为管理层这种积极响应上级号召，积极回报股东的行为点赞！

二、估值分析：

恒瑞医药  1、三年内合理估值：43.02*1.103 *30=1718亿元（其    中43,02亿为净利润，1.10为（1+0.10），0.10为三年平均净利润增长率估计值，30为市盈率估计值）（2024年4月25日当前市值为2825.9亿）

         2、一年内理想买点：1718/2=859亿元

3、一年内卖点：43.02*50=2151亿元。

长春高新  1、三年内合理估值：45.32*1.05*1.05*1.05 *30=1574亿元（其中45.32亿为净利润，1.05为（1+0.05），0.05为三年平均净利润增长率估计值，30为市盈率估计值）

                 2、一年内理想买点：1574/2=787亿元 （2024年4月25日当前市值为442.5亿元）

3、一年内卖点：45.32*50=2151亿元。

 华东医药   1、三年内合理估值：28.39*1.13*1.13*1.13 *30=1229亿元（其中28.39亿为净利润，1.13为（1+0.13），0.13为三年平均净利润增长率估计值，30为市盈率估计值）

                     2、一年内理想买点：1229/2=615亿元 （2024年4月25日当前市值为574.5亿元）

3、一年内卖点：28.39*50=1420亿元。

片仔癀     1、三年内合理估值：27.97*1.15*1.15*1.15 *30=1276亿元（其中27.97亿为净利润，1.15为（1+0.15），0.15为三年平均净利润增长率估计值，30为市盈率估计值）

            2、一年内理想买点：1276/2=638亿元 （2024年4月25日当前市值为1328.7亿元）

            3、一年内卖点：27.79*50=1390亿元。

（数据来自2023年各自财报）

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