说说煤炭，
突然崩了，3天跌8%。
连带着红利也被拉了下来，3天跌了3.5%。
01
煤炭为什么跌呢？
不少人把原因归到业绩下滑上。
看下市值TOP10煤企的数据，
2023年，“煤炭扛把子”中国神华业绩下滑14%。
老二和老三，陕西煤业、兖矿能源业绩分别下滑39%、35%。
把10家放在一起，2022年赚了2011亿元，2023年就只剩1531亿元，少赚了24%，盈利逻辑崩了。
一起崩的还有分红逻辑。
分红的钱来自于哪呢？
来自于盈利。
所以，当盈利减少后，分红的钱也会少。
这是TOP10煤企的分红计划，
中国神华，还能保持住体面，分红和业绩同比例下滑。
兖矿能源，直接就不装了，分红比例从56%下降到30%，少分了100多亿...
盈利和分红的逻辑一起崩，股价可不要跌嘛~
02
上述说法有道理吗？
看着很有道理，但忘了一件重要的事——资本市场最重要的是预期。
而煤企业绩大幅下滑早已经是明牌。
3月底，懒猫写过一篇文章，煤企业绩和煤价紧密相关，同涨同跌。
https://mp.weixin.qq.com/s/IR_pX_z_1rucVzbOT-_6yw
过去几年，煤炭行情之所以一枝独秀，原因就在于业绩持续上涨，再往下深挖，背后是煤价上涨在驱动。
而2022年底，煤价就见顶了，2023年动力煤的平均价格是971元/吨，比2022年下降了324元/吨，换成百分比是“下降25%”，和煤企业绩下滑幅度相当。
也就是说，市场对煤企业绩、分红大幅下滑早有预期。这个时候，再用2023年的业绩说事，多多少少有点不合适。
03
那煤炭为什么跌呢？
让我们还回到预期上。
煤炭分两种，一种是动力煤，主要用于发电。
另一种是焦煤，焦煤焦化后得到焦炭，主要用于炼钢。
1）动力煤方面，
下游的发电厂并不缺煤，六大发电集团的库存最近也在缓缓上升，为即将到来的夏季用电高峰做准备。
与此同时，今年电力市场还有个大的改变。
为了消纳光伏发电，多省市发征求意见稿，将中午也设成“低谷段”，鼓励企业在中午用电，这势必会降低对火电的需求。
而供给上，
虽然一季度国内煤炭产量下降，但供给在快速恢复。进口煤炭数量也远高于往年，3月动力煤进口1322万吨，同比增长57%，环比增长29%。
所以看价格的话，
近期动力煤价格又出现了一波下行，从940元/吨跌到了812元/吨，跌了13.6%。
2）焦煤
焦煤的情况好一些，
下游钢厂的库存在快速消耗，企业有补库存的冲动。
反映到价格上，近期焦煤、焦炭的价格走势明显强于动力煤。
前段时间，李蓓还因此看好焦煤，顺带推荐了几只焦煤股票。
但可惜的是，这种差异并没有很明显的体现在股市上。
在4月18日之前的上涨行情中，是焦煤股表现更好一些，但在之后的回调中也是焦煤股跌幅更大一些。
两相抵扣，焦煤股票和动力煤股票过去一个月的表现其实差不多。
以上是煤炭供求变化，
概括来说：
动力煤价格下行压力更大一些，焦煤好一些。
这种预期已经反映到商品价格上了，但并没有明显的反映到股票上。
04
然后再说说煤炭股投资的另一个逻辑——避险需求。
黄海在一季报中说的非常明确：
“在今年国内外的宏观环境下，低负债、高现金流的煤炭股依然具备较高的安全性和稀缺性”。
啥意思呢？
煤炭企业只是业绩下滑了而已，又不是不赚钱，而且现金流依然强劲，矮子里面拔将军，煤炭依旧是避险的好选择。
所以，在年初的反弹中，用成长股小博一把后，黄海又快速把仓位配置到了煤炭上。
映射到行情上，
过去几年的煤炭牛市可以分为这么几波：
1）2022年9月之前，煤价上涨带动煤炭行情上涨；
2）2022年9月到2023年6月，煤炭行情因为煤价下跌而下跌；
3）2023年11月后，煤价下跌，大盘也下跌，但中证煤炭逆势上涨，驱动行情的力量变成了资金的“避险需求”。
从这个逻辑出发，也能解释为什么焦煤股票对焦煤价格变化不敏感，“业绩增长预期”早就被“避险需求”取代，成了主导煤炭股涨跌的主要逻辑。
在“避险需求”逻辑下，你是动力煤，还是焦煤，不重要，重要的是企业低负债、高现金流。
05
概括起来，
煤炭受两个逻辑主导，一个是商品价格涨跌，对应的是业绩预期。
另一个是避险需求，对应的是安全，企业基本面好，低负债、高现金流。
就当下来说，恐怕是“避险需求”更占上风一些。
但危险不可能一直存在，一旦避险需求消失，那当下因为避险而做多煤炭的资金，就可能因为有了更好选择而卖出煤炭。
这是一个风险点。
另外一个是价格，
煤价会如何走呢？
也存在很大的不确定性。
把2017-2019年的平均价画一条线，当前价格离那条线也有一丢丢距离。
比较容易算清楚账的是股息。
按去年的分红计算，中证煤炭的股息率是7.1%。
假设今年的分红率变化不大，按煤企业绩平均下滑24%计算，分红也会少24%。
7.1% * （1-24%） = 5.4%
保持现在的股价不变，到年中的时候，中证煤炭的股息率会降到5.4%，和过去5年的平均水平相当。
上次我们算过，
终局思维，按平均煤价700元/吨计算，业绩打6折，煤炭指数的股息率是4.36%。
也就是说，
买煤炭基金，长期持有，在不出现啥幺蛾子的情况下，平均每年5%左右的股息率是能赚到的。
代价是，承担避险需求消失，以及煤价进一步下跌可能导致的股价下跌。
这和当下买长期国债的逻辑其实挺像，没有更好的选择了，但就怕哪天逻辑突然逆转，被打个措不及防~~
当然，煤炭ETF的波动要比国债ETF大得多...
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