文前声明，作者是仅一普遍资深散户，非专业研究人士，文章仅为兴趣之作，作者不对数据准确性负责，不对测算逻辑准确性、完整性负责，不对结果准确性负责，文章仅供有兴趣者或朋友交流参阅。
研究之乐趣在于不断的探索更好的预测方法，在于与同道之人、好友交流互动，完善个人投资策略，在巨大的不确定性中寻找有限的确定性，在巨大的收益的波动中寻找稳定有限的收益之道。
一、测算基本逻辑说明
1、基础数据主要源于543（皖能电力）22、23年季报、中报、年报，部分参考011（华能国际）23年年报及24Q1数据；
2、测算模型框架以合并利润表为基础。
二、测算前置数据及逻辑梳理
1、543表内主要发电资产，根据23年报发电资产主要是10家电力公司及1家环保发电公司，总装机容量1494万千瓦，具体如何分布没有说明，根据看报中公布数据及可公开查询数据整理后，可大致确认已投产装机容量燃煤为1086万千瓦，燃机90万千瓦，光伏60万千瓦，风力30万千瓦，以及垃圾焚烧发电（皖能环保）228万千瓦，可能与实际有偏差，但可以确定偏差不大，不影响数据预测；
2、按照011（华能国际）24Q1公布数据，按上网电力口径，各型机组利用小时数煤机989小时，燃机540小时，风力646小时，光伏245小时，根据年报推算543机组利用小时略高于011，按011增加3%，其中垃圾发电暂无数据，暂按600小时计算，同时根据看报543厂用电比例略高于011，故按上述方法计算上网发电量后取0.98为最终上网发电量；
3、各类型机组电价均按23年报平均上网电价455.6，并下浮3.5%（011下浮3.3%）计取；
4、各类型机组发电成本计取方法，根据23年年报，发电成本中除燃料外其它成本占营业收入的占比21.24%，24Q1再上浮5%计取；燃料费用根据011煤机（燃机占比小，并入煤机不单独计算）成本计算用煤量，再根据23年燃料成本占营收比例，减去24Q1季动力煤相对于同期减少费用（参考011，综合每吨下降约75元）；
5、税金、销售、管理、研发、财务费用综合后参考过往数据，按营业收入5.5%计取；
6、其它收益参考过往数据取0.04亿，投资收益取2亿，23Q1季投资收益1.34亿，24Q1取2亿，主要原因是543投资收益主要两类，（1）权益工具投资，主要包括国元证券、华安证券、皖天然气、徽商银行、秦山核电等业绩及分红稳定的企业，根据23年已公布年报，业绩向好，且今年Q1同行业已公布收益基本为稳定向好，（2）联营、合营企业，重点提到国能神皖（543占股49%）总装机容量与543相当，23年实现净利超10亿，以及中煤辛集（543占股45%）投产煤机200W千瓦，23年实现净利4.6亿，今年煤机受益煤价下跌收益会持续提升，011Q1季业绩大增100%主要得益于煤机效益的提升；综合上述，在24Q1季投资收益取2亿并非激进；
7、公允、信用、资产等项目一般在Q1季不予计取，为谨慎起见，合计取-0.1亿；
8、营业外收入、支出按过往占比小，本次不计；
9、所得税根据年报，保守按营业利润15%计取；
10、少数股东权益按年报数据按净利润24%计取。
三、24Q1业绩预测数据
1、营业收入72.06亿，同比+24%，主要原因是由于23年新投产机组产生效益；
（1）发电收入55.48亿，其中上网电量125亿度，（2）煤炭销售收入14.05亿，因为煤炭价格下跌，按23年中报下浮10%再取50%计算；（3）其它，按23年报占比同步计取；
2、营业成本64.45亿，同比+13.37，
（1）发电业务主要受益于煤价下跌，Q1根据011数据，543（含燃机）折算耗煤617万吨，按降价75元,/吨同比节省费用4.62亿，导致发电业务毛利增至15.37%；（2）煤炭业务成本根据过往按营业收入99%直接计取；（2）其它，按23年报占比同步计取；
3、营业利润7.61亿，净利润6.46亿，归母净利4.91亿，归母净利同比增加290%。
四、测算可能存在较大误差的补充说明
1、主要是23年新并表的皖能环保资产质量有待验证，本文中对此没有专项调查；
2、543控股、参股资产众多，无法全部核实资产及经营风险。
五、总结
543Q1业绩大幅向上确定性高，主要基于23Q1同比基数较小的缘故，进入4月后煤价仍在下跌通道中，Q2季大概率业绩仍然向好，整体增长率仍然可观，只是没有Q1这么暴力增长而已。
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