我微博的索菲亚研报

定制家居行业或许是最确定的困境反转的行业，叠加行业洗牌慢慢到了集中度提升至头部企业的阶段，未来家居行业整体成长会呈现缓慢爬升趋势，存量房改装进入提速阶段彻底摆脱地产周期，行业内有两大龙头已布局好高中低端通吃，今天介绍其中一家股息率接近5%的企业

行业现状：

目前，全球家居市场规模呈现波动增长，预计未来会保持增长趋势。根据Statista平台公布的数据，2022年全球家具市场总价值为5,570亿美元，2027年全球家具市场总价值预计将增长至7,260亿美元，年复合增长率为5.44%。尽管短期内面临宏观经济下行、原材料价格波动等市场压力，市场仍普遍预计全球家具市场规模在未来几年将保持稳健增长。

该公司在中国家具市场深耕细作二十余载，最早在国内提出“定制衣柜”的概念，以定制衣柜产品起步，运用数字化技 术和现代化管理手段，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了全屋定制产业发展，是定制家居行业领军。公司新实施员工持股计划，该计划深度绑定公司与员工利益，在行业反转初期有望抓住机遇实现快速增长，在业绩增长的硬实力基础上，市场进一步给予估值倍数的提升，实现一个小当量的“戴维斯双击”，使股价空间得以释放。

定制家居行业或许是最确定的困境反转的行业，叠加行业洗牌慢慢到了集中度提升至头部企业的阶段，未来家居行业整体成长会呈现缓慢爬升趋势，存量房改装进入提速阶段彻底摆脱地产周期，行业内有两大龙头已布局好高中低端通吃，今天介绍其中一家股息率接近5%的企业---索菲亚

该公司在中国家具市场深耕细作二十余载，最早在国内提出“定制衣柜”的概念，以定制衣柜产品起步，运用数字化技 术和现代化管理手段，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了全屋定制产业发展，是定制家居行业领军。

行业现状：

目前，全球家居市场规模呈现波动增长，预计未来会保持增长趋势。根据Statista平台公布的数据，2022年全球家具市场总价值为5,570亿美元，2027年全球家具市场总价值预计将增长至7,260亿美元，年复合增长率为5.44%。尽管短期内面临宏观经济下行、原材料价格波动等市场压力，市场仍普遍预计全球家具市场规模在未来几年将保持稳健增长。

上市公司主业概述：

公司旗下拥有全渠道多品牌矩阵，实现定制家居市场全覆盖，分别是定位中高端市场的“索菲亚”品牌，定位大众市场的“米兰纳”品牌，定位高精人群的“司米”和“华鹤”品牌，四大品牌均拥有差异化竞争优势，全品类覆盖衣、橱、门、窗、墙、地、电、卫、配等为满足不同消费人群的全屋定制消费需求，公司以价格区间作为区分，打造了不同风格的四大品牌，形成覆盖全市场的品牌矩阵。“索菲亚”品牌是公司 2001 年的创始品牌，源自法国，主要定位中高端市场，价格区间在 1,000-2,000 元/㎡区间；“米兰纳”是公司 2021 年推出的全新品牌，定位大众市场，聚焦年轻消费人群，主打互联网营销方式，价格区间在 1,000 元/㎡以下，给消费者提供“高质价比”的定制产品；“司米”品牌和“华鹤”品牌定位高精人群，价格区间在2,000/㎡元以上，其中司米品牌 2014 年从法国引进，引进时主打橱柜产品，华鹤品牌主打木门产品。

（1）索菲亚品牌

索菲亚品牌拥有经销商 1,673 个，专卖店 2,768 家，其中省会城市门店数占比 11.49%（收入占比 24.67%），地级城市门店数占比 20.77%（收入占比 26.88%），四五线城市门店数占比 67.74%（收入占比 48.46%）。

（2）米兰纳品牌

米兰纳品牌共有经销商 487 个，专卖店 463 家。其中，省会城市门店数占比 10.58%（收入占比 22.21%），地级城市门店数占比 32.18%（收入占比 31.92%），四五线城市门店数占比 57.24%（收入占比 45.87%）。

（3）司米品牌

司米品牌拥有经销商 210 个，专卖店 258 家，其中整家门店 120 家，衣柜上样门店数量达 172 家。其中，省会城市门店数占比 22.09%(收入占比 36.91%)，地级城市门店数占比 34.50%(收入占比 36.16%)，四五线城市门店数占比 43.41%(收入占比 26.93%)。在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。

报告期内，司米品牌在已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达 40,737 元，整家策略提升客单值的效果持续体现。

（4）华鹤品牌

华鹤品牌共有经销商 321 个，专卖店 323 家。四大品牌的推出和持续深耕，公司顺应整家一站式定制的消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、米兰纳、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，索菲亚推出橱柜、墙板、门窗、卫浴产品，米兰纳推出橱柜产品，司米推出定制柜类产品，华鹤也提供整家定制的产品服务。目前公司主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴的全品类覆盖，更好地满足不同消费人群全品类一站式购物需求。

零售渠道是公司业务的主要渠道，目前已开设终端门店约 4,000 家，覆盖全国 1,800 个城市和区域。其中索菲亚品牌门店 2,768 家，米兰纳品牌门店 463 家，司米品牌门店 189 家，华鹤品牌门店 323 家。公司积极拓展互联网营销和数字化营销方式，通过线上导流至线下门店，打造线上线下一体化营销闭环，实现零售渠道流量多元化。电商营销成绩显著，公司打造微信公众号、微信小程序、企业微信、视频号、抖音、快手、小红书全平台矩阵私域营销阵地，全网关注量超3,000 万，为零售渠道持续赋能。

整装渠道是公司重点发力的新渠道，通过推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。

大宗业务渠道主要服务工程客户，单体合作项目产品套数多、合同总价高。公司已与上百家工程客户实现合作，并与众多大型地产商达成建立战略合作关系，通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目，为工程客户提供室内家居全屋定制产品服务，不断拓展公司营业收入来源，优化渠道结构。

公司积极推进数智化变革，拥有全方位、垂直一体化“数字化运营平台”，总体技术水平行业领先。经销商通过 DIY Home 完成全屋定制产品设计，通过数字化运营平台进行下单，将客户信息和产品需求传递到工厂进行自动化生产，最终通过物流交付客户并进行安装，全流程通过数字化方式实现，公司还通过客户服务指数系统（CSI）和经销商服务指数系统（DSI）对服务质量进行有效监控。公司在全国拥有八大生产基地，投资建设了行业内亚洲先进的工业 4.0 车间，极大地缩短了产品交付周期，工厂对经销商的平均交货周期多年保持在 7 至 12 天，突破定制行业普遍面临的产能瓶颈；准确率和返修率实现行业领先水平，为前端销售提供供应链保障，同时降低了工厂端和经销商端的运营成本。绿色环保是消费者对家居产品的要求，公司坚持不懈推动绿色产品升级，持续引领行业环保升级：2014 年，公司制定了超越当时国标 E1 级的企业 E0 级环保标准，比新国际 E0 级发布还早 7 年；2016 年推出了无醛添加康纯板，相当于人造板新国标 ENF 级，比新国标 ENF 级发布早 5 年。多年来，公司协同上游供应商，持续对板材进行环保升级迭代，并积极参与国家和行业绿色标准制定，不仅成为人造板新国标的起草单位，环保实力也得到了“盖章”，目前已拥有 7 大权威认可，包括 5 大国际环保认可、卫健委旗下国家孕婴网绿色产品推荐和儿童安全级产品认证。2021 年，公司成为两项环保国标起草单位，同年康纯板客户订单占比达到近 9 成。得益于环保领先优势，公司产品获得了众多严苛机构的青睐，成为儿童医院、月子中心，托育机构、幼儿园、学校等机构的共同选择。

此外，公司坚持绿色生产和可持续发展理念，得到了国家监管部门的肯定，2020 年-2022 年连续三年，生产基地入选工信部“绿色制造示范名单”，公司华东、华南、华西生产基地先后获评“国家绿色工厂。

看好九大理由：

1.大环境：家居行业的需求是永久性的，亘古不变，只有一个在总消费中的占比高低问题，可以肯定的是随着人们生活水平的提高，为舒适的居住环境付费会越来越慷慨。

2.现实的阶段：随着城市化水平高点到来，房地产刚性需求的高峰已过，接下来是逐步走低，但是家居行业家庭更新置换频率本身也会有一个小周期，按我国房地产建设周期，这个置换消费周期正逐渐到来，加上房地产改善需求的逐步提高，更有品质的居住环境需求也会逐渐提升；

3.行业发展规律：任何行业发展都会经历一个由粗放、遍地开花逐步走向高门槛、高要求、重品质的阶段，也就是行业由百花争鸣到头部通吃的局面，正好家居行业的这个阶段刚刚到来；

4.企业自身：2022年主要9家定制家居上市公司合计营业收入549.73亿元，占规模以上家具制造业比重仅有7.21%，9家企业营业收入呈阶梯化趋势，百亿以上营业收入规模仅2家，索菲亚正是其中之一；

5.看得见的业绩：索菲亚2023年三季报显示公司23年1-3季度实现营业收入82.00亿元，同比增长3.36%；归母净利润9.52亿元，同比增长18.54%；扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长20.62%。其中第3季度公司实现营业收入34.57亿元，同比增长9.64%；归母净利润4.53亿元，同比增长15.63%；扣非后归母净利润4.38亿元，同比增长14.35%。截至3月11日公司收盘价16.08元，动态市盈率12倍。

6.主要财务指标：公司十年以上净资产收益率，除21年外（当年3季度是13.47%）均保持在15%以上，毛利率常年基本稳定在35%-40%之间，净利维持在10%以上，公司分红慷慨，十年以上稳定分红，按当前股价23年派息率4.3%，按今年最低价派息率5%。