国资入主不是春天：东方园林的不确定性

发布于2019-11-05 16:23来自雪球

来自杨晓怿的雪球专栏

前言

继公司实控人转变为北京市朝阳区国资委后，东方园林再次出现重大变更，何巧女卸任东方园林董事长一职；许多人相信这是东方园林的重生。但是，何巧女依然是东方园林的第一大股东，东方园林内部依然迷雾重重，难道只要国资接收，一切问题就不存在了吗？

一、国资接盘不接锅

国有资本的使用是受到严格的监督管理的，朝阳区国资委虽然已经成为公司实控人，但是实际持股比例不高，从某种程度上来说朝阳区国资委是通过小钱办了大事，既解决了东方园林出现危机的大幅度影响，又没有付出过大的财务成本。

但是，国资的谨慎态度也证明了一点，时代不同了，国资可以接盘，但绝不会替民营企业背锅；后续是否会对东方园林注资，取决于换帅后对东方园林资产的摸底调查；如果东方园林的实际资产质量不佳，那么后续极有可能通过年报等方式披露，然后再启与大股东的谈判进程。

二、既有项目履约难

众所周知，东方园林的项目以地方政府项目为主，但是由于涉及增加政府隐性债务、融资困难、项目资金来源不明确等诸多原因，加上东方园林自身的原因，许多既有项目陷入了履约难的境地；没有项目就没有现金流，没有现金流就没有利润。从东方园林发布的三季报来看，今年三季度末的现金流相比去年同期暴跌-3,447.01%，连披露报表都是如此，何况真实的项目情况？

市场上预期国资入股后许多被搁置的项目能够有所改善，然而当真能如此吗？国资入主后的东方园林，一不能继续擦边球实施增加政府隐性债务的项目，二不能给予项目融资以无限担保，三不能无视地方政府财务状况盲目追求业绩，从这个角度来看，国资入主东方园林后的项目实施问题，反而变的更为困难。

三、盈利能力成谜团

东方园林的核心盈利能力是什么？与技术型的民营企业不同，虽然东方园林在市政、园林、环保、文旅等方面多向发展，但从没有任何壁垒性的技术傍身，之所以能够在民营企业中脱颖而出，靠的是敢打敢闯，敢背杠杆。

那么在国资入主、何巧女卸任后的东方园林，核心盈利能力是什么？增长点又是什么？一切都陷入了谜团。更令人无法忽视的是，在当初东方园林疯狂拓展项目的背后，是否存在与地方政府的钱权交易？公司的财务制度是否规范？重重迷雾背后隐藏的是无限风险，而这些风险，在管理大权易主后，可能要重见天日了。

四、卸任落地保平安？

何巧女卸任后，就平安落地了吗？未必。如果国资委在最终的调查中发现东方园林的资产问题与盈利性与预估的相去甚远，那么很可能启动追责程序——国资的钱可不是那么好拿的，在朝阳区国资委救火时与东方园林签订的协议，一定有对应的条款；甚至如果问题比较大，也无法保平安——多少地方政府项目牵涉的都是大案、要案