社零消费季节性降温，白酒需求保持平稳

一、热点事件

2024年1-3月，国内实现社会消费品零售总额12.03万亿元，同比+4.7%。2024年3月，国内实现社零总额3.90万亿元，同比+3.1%，增速环比1-2月回落2.4pct，分消费类型看，3月餐饮收入实现3964亿元，同比+6.9%，增速环比1-2月回落5.6pct；商品零售收入为3.51亿元，同比+2.7%，增速环比1-2月回落1.9pct，分商品类型看，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别同比+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct。社零增速环比回落来源于于大众消费集中在春节假期，3月淡季下消费需求呈现季节性波动，分品类来看，粮油食品类作为必选消费延续稳健增长，饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。从当前主要白酒厂商反馈来看，行业整体库存保持平稳，淡季数据符合预期，高端白酒需求坚挺，基本面和经营韧性较好，且年报披露后行业分红率有望进一步提升，在估值下行、业绩增长、分红率上行，三者共同演绎下，推荐食品饮料板块配置。

二、热点点评

1、基数抬升与季节效应下社零边际降温

社零3月数据环比有所回落，但同比增速维持高增。2024Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+10.8%和+9.2%，增速环比2023Q4分别-13.8pct和-17.4pct，一季度受益于春节消费旺季，餐饮消费延续稳步恢复趋势，但基数效应减弱下，高基数下导致增速环比有下降。2024Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.6%、+6.5%、+12.5%增速环比2023Q4分别+4.7pct、-0.4pct、-0.3pct，粮油食品增速环比提升，饮料类和烟酒类增速基本保持稳定，主要系春节假期餐饮、服务消费表现较好，走亲访友、旅游出行、宴席聚餐等需求增加下，粮油食品、饮料、烟酒类消费受益。

2、白酒板块继续温和复苏

3月白酒批价出现阶段性下行来源于市场短期情绪波动，价格企稳后板块将保持温和复苏趋势。近期飞天茅台批价出现一定程度波动，一方面系公司在供给端进行正常经营节奏调整，另一方面消费淡季放大市场情绪，目前茅台批价已逐步企稳，从最新批价数据来看，茅台与五粮液、国窖为代表的高端酒批价已触底回升，阶段性波动为正常消费淡季调整。白酒板块整体消费当前仍呈现稳步恢复趋势，后续预计五粮液、泸州老窖、山西汾酒等单品批价在淡季将相对保持稳定，同时酒企在淡季控量挺价行为将延续，白酒需求有望在消费淡季时保持价稳量平上的温和复苏。

3、食品饮料有望迈向高股息

伴随年报及一季报持续披露，食品饮料板块上市企业2023年年度分红计划有望进一步提高分红率。2022 年已经有11家酒类公司分红率处在较高水平，高于银行、家电等板块，主流白酒企业分红率均超过了50%水平（家电板块平均分红率），其中贵州茅台连续特别分红，使得当年分红占净利润比例超过80%，预计五粮液、泸州老窖都有继续提升分红率的动力和计划，在政策偏好提高分红率、强制分红等措施下，白酒板块有望持续受到资金配置青睐。

三、相关产品：

1、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（515170）及其联接基金(A类：013125，C 类：013126)：本基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。根据申万三级行业分布，指数权重集中于白酒、乳制品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块，在经过今年以来较大幅度调整后，投资价值凸显。

2、华夏上证主要消费ETF（510630）：本基金跟踪的标的指数为上证主要消费行业指数，是上证行业指数系列的组成部分。上证行业指数选择上海证券市场各行业中规模大、流动性好的股票组成样本股，自2009年1月9日起正式发布，以反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布，跟踪指数前四大行业为白酒、乳制品、调味发酵品及啤酒，分布广泛、布局均衡。

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数据来源：Wind，开源证券，东吴证券，华夏基金，截至2024.4.23，华夏中证港股通消费主题ETF (513230)风险等级为R4（中风险），华夏上证主要消费ETF（510630）风险等级为R4（中风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。以上基金含境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，以上基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。港股市场实行 T+0 回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比 A 股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。

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