壹宁投资分众传媒六年

本文出自个人观点，不构成投资建议，主要是用来纪念持股六年，顺便交流投资理念。

本文于2024年4月13日至4月15日在一年前文章基础上增删改后成稿。4月26日再次简略修改后发表。全文约3000字。

1、六年持股小有所成

若从2018年4月26日首次买进分众传媒（002027）算起，到今天已经过去整整六年。当天买入价11.19元（不复权）。目前，分众传媒持仓市值占据我的整体市值的一半以上，已成为我投资组合的第一号代表。从六年投资过程和效果上来看，基本反映了我的一贯风格，也就是我最近总结的“经营股票”的思路。去年，在分众传媒五年文章里，我已详细叙述了投资分众传媒的逻辑、过程、心态、规划、前景。如果把分众传媒的投资历程比作培养一株大树，那么，刚刚过去的一年，这树增加了一个年轮，长得更加强壮了。一年来利用股价回落，我先后在7元和6元以下增持股票，使持股数量较一年前再次明显增加。

当年是在开通东方财富证券账户的第二天首次买进分众传媒，5月又有第二次买进，前两次都是短线行为，直到8月3日第三次买进之后，才开始连续长期持有至今。这还得感谢2018年下半年股票价格连续下跌。我认准的企业，不管跌到哪，只要有钱，就会跟进。因此，在2018年年底，随着分众传媒股价从10元多跌到5元多腰斩，我也买成重仓，当时分众传媒也是投资组合中的最大亏损股。这一段历史我称之为初次交易“坐滑梯”。后面又经历了2019年低位吸筹“创基业”、2020年到2022年三年困境“坐电梯”，在起起伏伏中买低卖高，终于积累了数量不菲的低成本股票，最低买入成本为3.87元。这一过程见于去年文章《壹宁投资分众传媒五年》。

2、关于广告与分众传媒公司的未来

广告行业在经济活动中不可或缺。经济活动包括生产、分配、交换、消费四个环节。广告作为一种营销活动，属于经济活动的交换环节。世纪交接前后，电视、广播、报纸、刊物，是广告传媒的主流，电视广告一度“一秒万金”。城市生活中，各种广告出现在公交车、火车站、商场、电影院，这类户外广告只是广告传播媒介的填缝式补充，始终未能成为广告传媒的主流。

分众传媒自2003年由毕业于华东师范大学的广告界巨子江南春手创以来，经过20余年发展壮大，在户外广告领域打出一番独有的天地，尤其在电梯广告业界几乎一家独大。适逢传统广告媒体式微，中国经济发展转型，居民消费迭代升级，电梯广告发展前景广阔。但是，户外广告仍然不能成为广告传媒的主流。眼下，互联网广告以流量为载体，在这个时代迎来爆发式增长。然而，流量广告与品牌广告分属于不同类别，功能不同，虽然在广告主预算上存在一定的此消彼长关系，总体上仍可以共存。故而，以品牌广告为主要阵地的电梯广告生存空间仍然充裕，分众传媒的中远期发展前景无忧。

在国内，分众传媒占据一、二线城市热点电梯渠道，覆盖主流消费人群；在国外，分众传媒正在向亚洲其他人口稠密国家布局业务，输出电梯广告模式。作为赛道领跑者，分众传媒拥有产品定价权，公司以优质的媒体点位、专业的广告服务、良好的宣传效果支撑每年例行提价。因此，公司具有良好的盈利能力增长空间。研究表明，广告业占国民经济的比重在1%是合理的。重点看国内，我们假设中国GDP三年后可以超过150兆元人民币，那么，广告业的营收可达1.5兆元。和传统的广播电视、报刊杂志、互联网及其他户外广告等形式相比，电梯广告是罕有的市场份额持续正增长的广告形式。假设在诸多广告形式中，电梯广告的市场份额能够维持在8%的水平，那么，全国电梯广告市场容量可达到1200亿元。据统计，分众传媒的电梯广告市场占有率过半。按公司每年600亿元营收计算，净利润率40%，则年净利润240亿元，是我预测的2024年60亿元净利润的4倍。

3、关于分众传媒公司的估值与股票投资价值

2023年，我对分众传媒三年盈利预期为：2023年50亿，2024年60亿，2025年70亿。分众传媒2023年的净利润是49亿元，基本符合我的预期。暂不考虑异国布局，作为一家全国性品牌广告传媒公司，未来盈利增长将很大程度上依赖于国内经济的复苏和稳步增长。

我在2023年对公司的估值中枢定在25倍，至今保持不变，向下低至20倍，向上高至30倍。则公司估值情况如下：

公司共有144.42亿股，试算股价如下：按2023年总市值1000亿至1250亿，股价为6.92元至8.66元；按2024年总市值1500亿，股价为10.39元；按2025年市值1750亿至2100亿，股价为12.12元至14.54元。按当前股价6.85元计算，2024年上涨空间为50%。2025年可翻倍。

当前市净率6倍，应重点关注ROE（加权净资产收益率），分众传媒ROE与高端白酒企业相仿。ROE高的原因就是净资产低，利润高，近似于一本万利。公司经常被比作一部赚钱机器，是一些资金十分推崇的轻资产模式。

分众传媒股票高低起伏中蕴藏机遇，值得价值投资者尝试驾驭。公司成立于2003年，股票自2015年回国借壳上市，至今不到10年。这些年股价波动较大，高至12元以上，低至4元以下。一方面，公司业绩波动大，好的年份盈利60亿，差的年份不到30亿；另一方面，国内股市近几年多次波动影响股价，包括2018年开始的贸易事件，2020年开始的卫生事件等，客观上造成分众传媒股票价格不稳定，估值难成体系。计划长期持有公司股票的价值投资者对公司的估值必然心中有数。基于对公司基本面和业务的充分了解，当市场出现明显低估的时候，可不遗余力抓住机会增持股票，而类似这样的机会在国内市场屡见不鲜。

4、获取超额收益需要敢于抄底

和我的投资组合中其他股票一样，分众传媒的持仓也是在一次又一次的下跌探底过程中逐步扩大。由于其跌幅巨大，更加凸显价值，故而成为我的投资组合中头号重仓。

我根据资金体量大小，在2023年5月结合当时持仓情况制定了投资组合中各只股票的持股数量计划，取名为“持股比例方案”。这个方案以持股公司总股份数为参照，确定一个持股比例标准，未来较长一段时期内，我将按照这一标准，保持相对稳定的持股数量。设以此方案确定的持股数量为100%满仓，则投资分众传媒六年来历次高低点仓位水平如下：

从上表可以看到，我多次尝试抄底，且卖出较少，逐步累积仓位。抄底的信心是基于对未来经济恢复的合理预期，对行业、公司的深入了解和长期跟踪。只要经济基本面和公司竞争力没有发生根本性改变，股票价格越便宜，就越值得增持。尤其当市场陷入恐慌的时候，公司股价低廉，恰是建功立业的关键时刻，浮动盈亏可置之度外。

我把持有一家公司的股票当作经营这家公司的生意。在二级市场买入股票，首先解决信息不对称问题，充分了解并认可一家公司，才会投资参与。然后，长期深耕其中，持有十年，甚至数十年。如果这门生意能够长盛不衰，可以代际传承。

截至2024年4月26日收盘，分众传媒股价为6.85元，稍高于持仓成本线。账户里的分众传媒股票数量和2023年5月 “持股比例方案”确定的标准持股数相比暂时“超配”约29.33%，“瘦身”的目标均价定在11元左右，届时持股数量从“超配”逐渐回归到“标配”。从当前股价6.85元算起，需要上涨约60%。对此目标的实现，我很乐观。

分众传媒的广告客户以消费行业居多，也几乎被视作消费股。眼下，国内消费正在复苏，分众传媒今年有望再次迎来戴维斯双击，即公司净利润与股价市盈率同时提高。届时，股价在现有基础上可以轻松翻倍。我的家人账户也持有一些，此外还推荐过同学、朋友买进此股。总的来看，大家持有分众传媒盈利居多。

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$分众传媒(SZ002027)$

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