结论先行：2023年，环保行业竞争加剧，环保企业盈利能力分化明显。在下游运营企业盈利承压背景下，恒誉环保在计提信用减值损失高达3219.33万元的基础上，实现归母净利润1814.68万元，同比增长24.06%，展现了较优秀的盈利能力。此外，作为一家小而精的环保企业，恒誉环保在2023年迎来重大发展，包括首个BOO项目顺利投产、引入国资股东战略入股、聘任山东发展高管担任公司董事等。2023年，是恒誉环保摘帽的首年，扎实的研发创新能力是其跨越退市危机的坚实保障，目前，公司下游主要处理领域空间依然广阔，恒誉环保领先的热裂解技术、品牌效力叠加国企赋能，有助于推动公司未来高质量订单的获取。$恒誉环保(SH688309)$
1、摘帽首年，公司盈利能力进一步恢复
4月26日，恒誉环保发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.64亿元，同比小幅下滑0.84%；在信用减值损失同比大幅减少1741.72万元的基础上，实现归母净利润1814.68万元，同比增长24.06%；扣非归母净利润1510.28万元，同比增长34.27%。摘帽首年，公司盈利水平进一步提升。
Wind数据显示，截至目前，合计111家环保企业披露2023年年度报告，其中超半数公司归母净利润同比下滑。2023年，面对环保行业激烈的竞争，恒誉环保的盈利表现相对突出。业绩快报显示，公司净利润同比高增的主要原因是公司国外项目毛利率水平较高，2023年海外销售收入占比较大，贡献的毛利金额超过去年同期。2023年，公司实现毛利率55.03%，同比提升12.86个百分点；净利率11.07%，同比提升2.22个百分点。毛利率和净利率水平更是领先于同行业。
2、贯彻“设备+运营”双轮驱动理念，恩施环保BOO项目顺利投产
公司销售的裂解设备相对下游运营企业来说属于固定资产投资，已开发客户不存在长期固定性的需求。为提升经营发展的稳定性和可持续性，拓宽盈利增长点，恒誉环保探索“设备+运营”双轮驱动模式。2021年，公司与恩施州硒润环保工程有限公司签订《恩施州页岩气“三废”资源化先导试验基地含油危废处理系统BOO项目合同》，合同协议总价预估不低于1.48亿元，履约期限为合同签署当日至项目商业运营日起计10年，油泥处置量为前3年2-3万吨/年，后期每年不低于3万吨/年。2023年，公司恩施环保BOO项目已顺利投产，高额订单有望在未来几年持续为公司贡献利润。目前，公司浙江BOO项目也在稳步推进。
此前，公司在公告表示，彼时恩施州已有企业无法满足页岩气开发过程中危废，尤其是含油危废资源化处理的需要，公司凭借自身技术水平和在新疆项目的成功实践经验拿下此订单。随着恩施环保BOO项目的逐步运营，其品牌和经验效应将持续发力。
3、国资入股推动产业联动，打造战略协同
2023年，山东发展投资控股集团有限公司（简称“山东发展”）新进成为公司重要股东，间接持有公司约5%的股份。山东发展投资政策、经营方针由山东省人民政府及受山东省人民政府委托的省发展改革委进行指导，此次对恒誉环保的入股在一定程度上表明了公司与当前及未来政策方向的契合度，且其技术水平受到省市政府肯定。行业层面，近年来国央企在环保行业纷纷布局，凭借自身“根正苗红”属性、政企优势、资金优势在大订单的获取上挤占民营企业空间，使得民营企业以分食小项目为生，国资入股的加持优化了恒誉环保的发展环境，有助于加强公司在项目获取和融资上的便利。此外，山东发展重要子公司丝路投资所涉业务与公司高度重合，未来或可形成产业联动，深化双方合作，打造战略协同。
4、改善治理结构，进一步优化管理团队
公司持续优化管理团队，逐步建立起年龄结构合理、专业能力匹配的各层级管理队伍。今年以来，公司加快董事会和管理层人事调整，推动团队专业化、年轻化。2024年2月，公司董事会同意聘任侯顺亭先生为财务总监；2024年3月，股东大会审议通过张华庆先生担任公司非独立董事和董事会战略委员会委员；2024年4月，公司董事会会议审议通过马乐先生担任公司董事会秘书。新任高管优秀的职业履历和突出的专业能力有望在公司新发展阶段提供战略眼光和决策支持，推动公司向新处理领域、BOO运营模式顺利拓展。
5、热裂解处理方式竞争优势显著，下游处理领域市场空间广阔
恒誉环保以热裂解方式处理有机废弃物，其裂解产物除具备高经济价值外，还可以回收利用，公司所属行业为废弃物化学循环利用行业。
1）废轮胎热裂解领域
与发达国家相比，我国废轮胎回收利用水平仍处在较低水平。智研咨询统计指出，2022年全球废轮胎产生量为3923.8万吨，回收量为3013.9万吨，回收率达76.8%，而中国废旧轮胎回收利用率仅为48.15%，未来可提升空间广阔。在众多处理方式中，轮胎翻新、再生橡胶、胶粉及废旧轮胎裂解等方式已经在废旧轮胎循环利用行业得到应用，相对而言，热裂解处理具有明显的优势，具备极强的发展潜力。
2）废塑料热裂解领域
在废塑料处理领域，相对于物理回收，化学回收可以有效突破回收应用场景限制，具备处理优势。据测算，如果每年将2%的填埋垃圾塑料及1/3的新鲜废塑料用于化学循环再生制成热解油，效果相当于为我国新增一个胜利油田规模的轻质石蜡基大油田。同时，与传统的焚烧发电处理手段相比，采用废塑料化学循环制新塑料可以减少接近50%的碳排放，万元产值碳减排80%以上。
废塑料化学回收具备极高的经济价值和碳排放效果，未来在各国政策逐步落地推动下，化学回收率有望逐步提升。根据联合国环境规划署的估算，全球塑料产量已从1950年的年产150万吨增长到当前每年4亿吨以上，预计到2050年全球塑料累计产量将达到340亿吨，未来可处理市场空间广阔。在处理方式上，麦肯锡研究报告指出，2016年全球产生的塑料垃圾仅有16%被回收，其中化学回收占比不足1%，预计到2030年废塑料回收率有希望达到50%，其中化学回收占比17%，增长数十倍。
目前，化学回收是各国环保政策的重点，国内外各地区已经针对化学回收制定了相关政策，确立了废塑料的回收利用目标。
3）污油泥热裂解处理领域
智研咨询指出，历史遗留含油污泥的数量巨大，且成分复杂，短期内我国含油污泥的处理能力远远不能满足含油污泥处理的需求。国内油泥产生量从2014年的734.9万吨增长至2022年的779.3万吨，年复合增长率0.74%；国内油泥处置量从2014年的307.6万吨增长至2022年的588.3万吨，年复合增长率8.44%。单以产生量与处理量来看，国内处理率增长明显，但在上亿吨的历史存量面前，我国油泥处理行业存在极大的增长空间。目前，裂解方式已成为国内污油泥无害化处理的重要方式，具有较强的市场竞争力。
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