年报披露进入高峰期，几家白酒公司昨晚公布了23年报及24年的一季报，老白干也同时

$老白干酒(SH600559)$  年报披露进入高峰期，几家白酒公司昨晚公布了23年报及24年的一季报，老白干也同时披露了年报及一季报，这两份报告：略超笔者的预期，我们从几个方面作以分析：一是全年主营业务收入52.57亿元，同比增加12.98个百分点，迈入50亿白酒行业的基础门槛，扣非净利润6.14亿元，同比增加28.6个百分点（扣除去年卖地收益1.8亿元），主营及净利润水平均创出历史新高，这其中18年公司收购的丰联酒业成为近两年公司业绩增长的最大推手，年报显示丰联酒业23年主营业务收入26.61亿元，占公司主营业务收入50.61个百分点（已占公司半壁江山），而22年丰联酒业主营收入22.99亿元，占公司主营业务收入49.4个百分点，21年丰联酒业主营业务收入仅14.16亿，占当年公司主营业务收入35个百分点，净利润方面丰联酒业23年净利润4.05亿元，占全年净利润的60.81%，22年丰联酒业净利润3.1亿元，占当年净利润的58.8%，21年丰联酒业净利润1.27亿元，占当年公司净利润的32.64%，可以说丰联酒业这几年的快速发展极大的带动了老白干的业绩增长；从净利润率看公司净利润水平达到了12.66个百分点，创出上市以来的新高，显示公司通过调整产品结构，增加高档酒比例的成果显著，同时随着营收规模提升，公司营销费用率开始出现下降，去年费用率为27个百分点，同比下降了3个百分点，与水井坊及古井贡处于同一水平，但与今世缘、迎驾贡、舍得酒业相比仍处于比较高的水平，相信随着公司营收规模的继续提升，费用率还会逐年下降，利润率还有较大提升空间；从公司主营业务分布看23年武陵酒依然保持较快增长，营收增幅28.19个百分点，接近10亿元规模，公司去年在常德继续拿地准备武陵酒新建产能的三期建设，如今年完成，酿酒规模可以达到万吨，未来五年产能无忧；孔府家酒也有提速迹象，达到了22.69个百分点，不过孔府家酒营收规模太过微小，与当年威振全国的辉煌相去甚远，板城烧锅酒营收也接近10亿元，与老白干及十八酒坊在河北省内与剑南春、泸州老窖、汾酒等主流品牌展开全面竞争，京津冀地区近500亿的白酒市场是兵家必争之地，老白干能否突出重围，确保冀酒老大还需公司管理层做出巨大努力；值得重视是公司其他省份营业收入达到了2.73亿元，同比增加51.4个百分点（不含河北、山东、湖南、安徽），虽然基数较低，但增速较高，公司老白干及武陵酒品牌在去年尝试全国化布局，这也是每个白酒品牌必由之路，随着公司品牌知名度的不断提升，以及费用的持续投放，省外的增长将是公司业绩增长的又一动力；二是年报显示期末公司货币资金+交易性金融资产合计22.84亿元，同比增加18.51个百分点，创出历史新高，公司含金量继续增加；合同负债15.2亿元，合同负债与主营业务收入比28.9%，继续维持高位，低于洋河的33.53%，位列已公布业绩报告的白酒行业第二位（而一季报显示合同负债达到了23.64亿元，重回第一位无悬念）；三是公司全年经营活动现金流入61.37亿元，同比增加15.33个百分点，期末现金及现金等价物余额16.22亿元同比增加48个百分点，两项也均为历史最高，显示公司业绩真实可靠；四是公司推出10股派发4.5元分红方案，分红率达到了当年净利润的61%，这超出了笔者预期，也使得老白分红率达到了白酒行业前列，以目前股价计算股息率2.2个百分点，这一点必须点赞；五、期末公司股东人数18.71万人，同比增加了5.16万人，增幅38个百分点，公司22年末收盘27.33元，23年末收盘22.51元，全年下跌17.33个百分点，筹码趋于散户化，前十大股东招商中证白酒持股达到了4492万股，持股比例5.01%达到了持股上限，两家汇添富基金分别持有1500万及1350万股，新进入前十大的鹏华中证白酒持股1035万股，显示老白干依旧是机构重仓股（不过一季报显示，由于去年末及年初的大跌，机构也有被迫减仓迹象，上述几家机构均有不同程度减仓）；公司目前静态估值为27.22倍，我们预期24年公司主营业务收入增长10-15个百分点，营收规模达到57.8-60.1亿元，净利润率提升0.5-1个百分点，达到13.16-13.66，则净利润预估7.6-8.25亿元，增幅在14-24个百分点，对应每股收益0.83-0.9元，则动态估值在22-24倍，处于白酒板块中上水平，23年老白干动态估值最高达到了53倍，随着市场对白酒板块的悲观看法，我们给出今年35倍估值的乐观预测，则今年股价还有望突破30元，对应市值约270亿，从已公布年报和季报的白酒公司看，白酒板块依然是中国资本市场最优秀的行业之一，强大的现金流及稳定的盈利能力，较强的抗周期性是众多行业无法比拟的，随着近三年的股价调整，板块估值普遍回落到25倍以下，而众公司也加大了分红力度，股息率普遍超过了两个百分点，市场是否过度担忧了呢？对于今年白酒板块是否有行情我们保持乐观！