宝丰能源(600989)：Q1净利同比增长烯烃增量逐步兑现机构:华泰证券股份有限

24Q1 归母净利14.2 亿元，同比19.9%/环比-19.3%，维持“买入”评级宝丰能源于4 月25 日发布24 年一季报， 实现营收82 亿元，yoy+22%/qoq-6% ， 归母净利14.2 亿元（ 扣非后14.8 亿元），yoy+19.9%/qoq-19.3%（扣非后yoy+15.8%/qoq-17.8%）。我们预计公司24-26 年归母净利86/129/136 亿元（对应EPS 为1.17/1.76/1.85 元），结合可比公司24 年Wind 一致预期平均14xPE，考虑公司成本优势和竞争力突出，叠加新项目步入兑现期，给予公司24 年20xPE，目标价23.4 元，维持“买入”评级。
宁东烯烃三期项目逐步贡献增量，成本端压力缓解据百川盈孚，24Q1 聚乙烯/聚丙烯/焦炭均价0.82/0.72/0.18 万元/吨，同比0%/-1%/-22%/环比+1%/-1%/-8%，产品景气仍偏弱，而蒙东动力煤市场均价为 672 元/吨，同比-25%/环比-9%，成本压力显著缓解。宁东烯烃三期等产能逐步放量，24Q1 公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量 yoy+60%/+51%/+11%至 29.5/26.8/175.0 万吨，营收yoy+56%/+42%/-5%至 20.4/17.4/26.8 亿元。单季度综合毛利率 yoy+1.0pct/qoq-2.2pct 至28.7%，期间费用率yoy+1.9pct/qoq+0.1pct 至 6.0%。
出口需求及下游阶段性补库带动，烯烃景气有所改善据百川盈孚，4 月25 日蒙东动力煤价格619 元/吨，较年初-12%，产品端聚乙烯/聚丙烯价格分别为8371/7278 元/吨，较年初+2%/+1%，4 月以来烯烃产品景气逐渐改善。考虑塑料制品出口等带动，叠加化工行业进入主动补库周期，烯烃景气有所改善，有望助力公司烯烃产品盈利提升。
新项目有序推进，低成本产能扩张驱动未来成长据公司23 年年报，23 年公司马莲台煤矿、红四煤矿合计新增煤炭产能100万吨/年，参股的红二煤矿建成投产；宁东三期煤制烯烃与C2-C5 及混合烃类增值利用项目、20 万吨/年苯乙烯项目均于23 年内建成投产，25 万吨/年EVA 装置于24 年2 月投入试生产。同时公司在建产能众多，内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设进程过半，新项目技术更为先进，投资效率更高，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业领域竞争优势。