一、公司业绩情况
宇通客车股份有限公司是中国客车行业首家上市公司(SH.600066），集客车产品研发、制造与销售为一体，产品主要服务于公交、客运、旅游、团体、校车及专用出行等细分市场。
4月25日晚间，宇通客车发布2024年一季度报告，第一季度实现营业收入66.16亿元，同比增长85.01%；归母净利润6.57亿元，同比增长445.09%。
初看这个业绩真是炸裂！
而细看宇通客车的起涨点，是在2024年1月5日，当晚发布了2023年的业绩预告，预计2023年扣非净利润为11亿元至15亿元，同比增加340%至500%。
高预期直接造就了第二天的跳空高开+5%，而后应声涨停，成交额极具放大，说明高关注度，资金很认可。
在预增的公告中公司公告了两大增长原因，一是受益于海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长，公司出口占比提高；二是受益于国内国民出行需求尤其是旅游增加，国内旅游客运等市场需求恢复。
我们再来翻一翻2023年年报。
产销情况看，2023年销售36518辆，同比增长20.93%。
从车型情况可以看出，主要就是大型客车，销量占总销量一半以上，而且同比大增65%。
从销售地区情况看，大型客车境外销量大增117%。
这样一看，2023年的业绩，主要是出海业务造就的。
而从业绩预报后短短三个月翻倍，不可为不厉害，因为你要知道，从2018年年底，宇通客车基本可以说将近6年没涨！
那么业绩既然主要是因为出海的大型客车，那么我们再细看看出海的业务持续性如何，又是什么时候开始爆发？
我们先看看2018年的宇通客车产销量
2018年的销量是60868辆，基本与2017年持平。
2022年的销量是30198辆，已经基本是2018年的一半了。
而从宇通客车自身来看，除了2020年受到疫情扰动外，从2014年一直以来的海外销售规模以40亿元为中枢波动上下。
直到2022年才开始重新增长起来。
那么2022年因为什么境内还在下滑而境外起来了呢？
年报原文是，随着部分国家或地区的刚性需求释放以及大型赛事的举办等，行业需求得到恢复。伴随世界经济企稳回升，前期压抑的客运、旅游、团体等市场需求将逐步释放。
而且2022年报中还提到，在卡塔尔世界杯期间，公司共有888台纯电动客车为赛事提供运输保障服务，公司派出专业团队保障车辆的正常高效运营，树立了良好的国际形象和品牌口碑。
2022年海外产生营业收入增量是11亿元，而卡塔尔世界杯期间的纯电客车贡献就要超过一半。
而说回到2023年，出口销量10165辆，比2022年的5683辆增长79%，反观国内销量增长仅为7.5%，更是说明业绩增长来自出海业务的增长。
出海这部分业务能不能持续呢？这应该是关键！我们来看看一些研究机构的看法。
1、东吴证券：我们预计2024/2025年出口量维持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期，剩者为王，格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素，宇通/金龙作为行业龙头2010年至今合计市占率维持50%以上，出口市占率接近60%，海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因，据我们测算，2023-2027年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源，2023年宇通出口毛利率为32%，显著高于国内毛利率的23%。
2、华泰证券：根据Marklines，海外客车销量中枢约20万辆左右，新能源渗透水平较低，但海外新能源化目标积极，叠加政策支持与出行需求复苏，多国释放客车需求，同时根据中客网，出口客车单价约高于内销客车的70%。宇通出口已有20余年积累，凭借全球广泛布局，有能力满足各类目标市场需求，我们持续看好公司出口订单增加，受益出口高价高利进而提升利润中枢。
3、平安证券：出口量价齐升，海外市场大有可为。得益于更高售价的新能源车出口占比提升，宇通客车国外收入同比增幅达86%，高于同期出口销量增幅，海外业务毛利率提升至31.7%（国内业务毛利率23%），当前海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。
都是看高一线，那我们来继续看看2024年一季度的情况。
可以看出主要是中大型客车销量猛增带动了营收大幅增加，而股市上给的反应也是涨停，但是抢筹的感觉没有年报强烈，缺口较小。
二、对比同行再来看看公司
金龙、中通、宇通属于是客车“三杰”可以作为同行对比。
2023年，宇通客车、金龙汽车、中通客车营收分别为270.4亿、194亿、42.4亿。
宇通客车的毛利率高于另外两家，2023年，宇通客车的毛利率将近26%，超金龙汽车的两倍还多，高出中通客车近3个百分点。
在研发方面，宇通也是，坚持大笔投入研发，在绝对值和费用率上领先同行，2023年研发费用率为5.8%，领先金龙客车2个百分点。
盈利了，给不给股东铁铁门分红，成为国九条之后的关键。
一对比，公司赚到了真金白银而且大气分红。
公司1997年上市，累计分红为227.02亿元，是累计募资金额的3.6倍。
那这么好那么好，对比也好的公司，看了上述这些，是不是就能买了呢？接下来让我们回归本源，好好的估算一下！
三、到底价值几何？
先看一组数据
1997年上市营收4.37亿元，2023年营收270.4亿元，增长约60倍；
1999年可查净利润0.7亿元，2023年净利润18.2亿元，增长26倍；
1997年上市市值19亿元，截至发文市值568亿元，增长约30倍；
投资者回报，按后复权计算，30元起步，现在713元，增长约24倍。
28年时间24倍回报，这不是顶级的回报率是什么？
永远不要忘记，有那么那么多的公司是跑不赢存款利息的，你会发现接近年化12%的收益率，并且持续了28年！
但是，宇通客车是个周期股你能信？
汽车使用周期一般就是10年，现在又到了一个新周期巅峰？
历史PB看，最低在1.5—2之间，目前的PB是3.91，稍微有点高。
历史PE看，2009年之前就是10倍中枢；2009—2016年是15倍中枢，后来因为利润不断下滑估值也就越来越高，今年真实水平恢复后目前静态PE是31倍，也是有点高。
这时候有人不服气说周期股不看估值，其实把牛市疯涨的因素去掉，宇通客车还是规规矩矩的在15-20倍估值之间波动的。
那么能不能这么看，宇通客车2023年利润是18亿元，给予20倍估值，那么合理市值应该是360亿元。2024年一季度利润是6.5亿元，增速快，每个季度不低于今年一季度，按照全年26亿元预估，那么合理市值应该在520亿元。
机构给出的24年平均值是25.66亿元，和我们理解的差不多，那现在的市值也是有点高估了。
结语：
宇通客车是个大牛股，但是在目前的新高位置不应该展望未来，更加应该谨慎看待，在考虑投资时，应更加关注其长期发展前景和潜在风险。
虽然宇通客车一季度的财务表现突出，但当前宇通客车的股价已处于历史高位，投资者此时介入可能面临较高的风险。
因此，建议投资者在投资宇通客车时，要保持谨慎，全面考量各方面因素，避免盲目跟风。
记得再听周杰伦的歌
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