为什么一枝独秀

1、主导高压实产品，趁高端铁锂乘用车崛起之势，高端产品可有 1000 元溢价。公司最新的高端产品 Y9C，压实密度 2.6g/cm³+，且保持良好的倍率和低温性能，独特的递进式技术和包覆技术，产品性能领先同行 1-2 年时间。而近三年高端铁锂乘用放量明显，特斯拉 M3、极氪 001、比亚迪仰望等，铁锂车型带电量最高提到近 100kwh，续航里程超 700km，公司充分受益。

2、储能产品铁溶出、能效等性能优异：公司储能产品主打 CN5 系列，利用新型包覆技术，实现性能优化。铁溶出为 50 以下，远好于市场平均的 150；能效 98%，好于市场的 95%-；循环寿命在 5000 次+，部分循环寿命可达 1 万次。

储能产品份额提升明显：22 年储能产品占比 15%，23 年前三季度储能产品达到 30%左右，Q4 储能去库，占比略有下降，全年储能占比 20-30%。储能客户包括宁德、比亚迪、海辰等。

短期已经满产，全年出货量预计 70 万吨，增 40%。24 年 3 月起公司产能单月排产超 5.5 万吨，4 月进一步提升至 6 万吨，产能已打满。我们预计下半年新增产能有望贡献部分，全年出货量预计 70 万吨，同比增 40%。

3、公司高压实密度铁锂享溢价优势。公司高端铁锂正极压实密度高达 2.65g/cm³，在高端乘用车领域具备显著优势，价格高 1-2k/吨。过去年几年公司的产品均价略微高于同行。

公司高压实密度产品占比将提升。受益于铁锂向中高端车型渗透，公司高压实密度产品出货量将明显增加。特斯拉 Model 公司主供，极氪、小米等高端车型预计也为公司主供，同时比亚迪的高端品牌仰望、腾势也为公司主供。我们预计 23 年公司高端产品占比 30-40%，后续有进一步提升空间。

4、裕能单吨生产成本及单吨期间费用合计最优：2022 年湖南裕能单吨生产成本和单吨费用合计 1.24 万元/吨，明显低于德方和万润。其中，生产成本裕能相对较高，22 年为 0.92 万/吨高于德方 0.72 万、万润 0.89 万，主要由于高端产品生产成本、折旧高。但公司单吨费用低，22 年为 0.32 万，低于德方和万润的 0.75 万，且 23 年前三季度进一步降低至 0.2 万/吨。

5、裕能及时转固，满产情况下，单吨折旧额较高。23 年公司及时转固，23Q3 末公司固定资产 92 亿、在建工厂仅 16 亿；而德方在建 32 亿、万润 34 亿。从折旧上看，23H1裕能在产能利用率情况下，单吨折旧 0.21 万，高于德方 0.18 万，低于万润 0.27万。

6、基于公司产量规模、两大龙头主供、贸易商信息优势，公司对资源价格波动预测准确度高，且库存管控能力强。23Q1 碳酸锂价格见顶迅速下跌，不同于别家，湖南裕能22Q4 开始控制库存，23Q1 快速去库，Q1 末库存水平降至 17 亿，在产量规模远高于同行的情况下，库存水平绝对值低于德方、万润、龙蟠，从而避免跌价带来的减值损失。而 23Q2 碳酸锂价格反弹前，公司底部加库存，因此获得库存收益，增厚 Q2 盈利。

7、布局磷矿及回收，一体化增厚盈利

铁锂扩产均 1:1 配套磷酸铁，目前磷酸铁自供比例提升至 90%+。2020 年 12 月，公司收购广西裕宁 100%股权，广西裕宁成为公司全资子公司，自此新增磷酸铁产品布局，此后扩产，均为 1:1 配套铁锂产能。目前磷酸铁自供比例基本为 100%。

公司布局磷矿，我们测算自供比例若达到 24%，对应平均正极单吨增厚 700 元/吨。公司已取得 2 个探矿权，储量 1 亿吨，年内计划取得采矿权，25 年开始有贡献量。1 吨铁锂正极对应接近 1 吨磷酸铁，对应磷资源消耗为 0.65 吨，折算到 30%品位（P2O5）的磷矿 2 吨。23 年国内磷矿产量 1.05 亿吨，铁锂正极销量 300 万吨，占比较小，但供给端收缩，磷矿价格高位为 1000 元/吨，而生产成本为 300 元/吨左右（含资源税）。按照公司 1 亿吨储量，预计后续磷矿产能可扩至 100 万吨/年，考虑 5 年左右爬坡，28 年有望满产，自供比例将达到 24%，对应增厚正极单吨利润近 700 元/吨。若完全自供，对应增厚达到利润 2200 元/吨。