过去这周，A股“先抑后扬”，受上游资源股拖累较多的上证指数先回调两日，后连续反弹三日至3089点，逼近3100点整数关口。双创、小市值和成长等板块走势较为强势，逆转了本月前期大盘、红利占优的风格。随着国内经济和上市公司盈利被逐渐验证走出周期底部，中国资产有望迎来盈利端和估值端的双重修复。就当前而言，估值、风险溢价等多项指标显示A股具有较好的投资性价比，而未来行情的弹性，则更多取决于后续经济修复的力度。
第一，市场风格轮动加快，静待市场共识主线形成。
本周市场大幅分化，市场风格较4月上中旬有所反转，双创、小市值风格和成长板块走势较好，创业板指和科创50指数分别大涨3.34%和2.58%，TMT、医药和食品饮料等较有代表性的“核心资产”涨幅居前；上游资源股大幅回调，回吐部分前期涨幅，煤炭、石油石化、钢铁和有色金属的周内跌幅居全部申万一级行业前四名。
本周的反弹行情主要是对前期避险情绪的修正。随着A股市场上市公司的年报和一季报逐渐“尘埃落定”，资金对业绩暴雷的避险需求全面“退潮”，市场分化的方向也在本周如期逆转。向未来看，在宏观经济、政策方向和上市公司业绩的演化路径逐渐明确后，市场风格可能会进一步细化，新的市场共识主线或形成，并有望指引全年的投资方向。
第二，美国经济“滞涨”初现，市场定价“滞”而非“胀”。
本周四公布的数据显示，美国一季度实际GDP环比折年率1.6%，低于预期值2.4%和前值3.4%，为2022年3季度以来新低，连续两个季度下滑；一季度PCE通胀和核心PCE通胀环比折年率分别为3.4%和3.7%，大幅高于前值的1.8%和2.0%，核心PCE增长大于预期的3.4%，两者均为12个月内新高；4月20日当周初请失业金人数20.7万人，略低于预期的21.5万人。
走低的经济增速和走高的核心通胀引起了市场对美国经济陷入滞涨的担忧，也对全球各类资产的走势造成了较大的扰动。互换市场对联储启动降息的时间进一步后退，并不再完全预期联储将在年内启动降息；10年期和2年期美债利率分别一度冲高到4.74%和5.04%，继续创近期新高；美股也一度大幅走低，但随后企稳反弹。
尽管美国通胀的韧性屡超市场预期，但对A股的掣肘或有限。从市场表现看，在美国经济数据和通胀数据披露后，不仅周五A股市场大涨，而且北上资金也大幅净流入，创历史新高。这背后的核心有三点：一是市场已较为充分地计入了美国通胀粘性的预期，美国经济的走低反而更属“意料之外”；二是如果美国经济走弱，则意味着人民币的汇率约束缓解，未来更有可能较快打开货币政策空间；三是随着国内经济逐渐走出周期底部，A股市场更加“以我为主”，国内经济复苏或将成为主导变量。
第三，中国资产集体反弹，成为全球资金的“宠儿”。
在本周全球资产价格走势动荡的背景下，中国资产的表现得尤为亮眼。不仅A股市场走势强劲，港股市场和美股中概板块更是大幅反弹。纳斯达克中国金龙指数暴涨8.84%，创近9个月以来最大单周涨幅；恒生科技指数暴涨13.43%，创近17个月以来最大单周涨幅。
资金流向方面，港股通年内净流入不断走高，其中月内累计净流入超过700亿港元，且资金流入对象从前期能源、电讯等央国企扩散至金融、消费及科技板块；北向资金则在本周五大幅净流入224亿元，创历史单日净买入新高。
究其本质，本周中国资产集体反弹背后的最大逻辑还是对前期悲观情绪的修正。随着国内经济基本面和上市公司盈利情况被逐渐验证走出周期底部，悲观情绪带来的极端杀估值行情或被初步纠错。同时，在吸取了日元汇率大跌的教训后，全球投资者有动机转向追寻汇率风险更小的资产作为新的投资标的。在以上两个因素的共同作用下，中国资产有望迎来盈利端和估值端的双重修复。
整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局，防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）资金供需情况
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
过去这周，A股“先抑后扬”，受上游资源股拖累较多的上证指数先回调两日，后连续反弹三日至3089点，逼近3100点整数关口。双创、小市值和成长等板块走势较为强势，逆转了本月前期大盘、红利占优的风格。随着国内经济和上市公司盈利被逐渐验证走出周期底部，中国资产有望迎来盈利端和估值端的双重修复。就当前而言，估值、风险溢价等多项指标显示A股具有较好的投资性价比，而未来行情的弹性，则更多取决于后续经济修复的力度。
第一，市场风格轮动加快，静待市场共识主线形成。
本周市场大幅分化，市场风格较4月上中旬有所反转，双创、小市值风格和成长板块走势较好，创业板指和科创50指数分别大涨3.34%和2.58%，TMT、医药和食品饮料等较有代表性的“核心资产”涨幅居前；上游资源股大幅回调，回吐部分前期涨幅，煤炭、石油石化、钢铁和有色金属的周内跌幅居全部申万一级行业前四名。
本周的反弹行情主要是对前期避险情绪的修正。随着A股市场上市公司的年报和一季报逐渐“尘埃落定”，资金对业绩暴雷的避险需求全面“退潮”，市场分化的方向也在本周如期逆转。向未来看，在宏观经济、政策方向和上市公司业绩的演化路径逐渐明确后，市场风格可能会进一步细化，新的市场共识主线或形成，并有望指引全年的投资方向。
第二，美国经济“滞涨”初现，市场定价“滞”而非“胀”。
本周四公布的数据显示，美国一季度实际GDP环比折年率1.6%，低于预期值2.4%和前值3.4%，为2022年3季度以来新低，连续两个季度下滑；一季度PCE通胀和核心PCE通胀环比折年率分别为3.4%和3.7%，大幅高于前值的1.8%和2.0%，核心PCE增长大于预期的3.4%，两者均为12个月内新高；4月20日当周初请失业金人数20.7万人，略低于预期的21.5万人。
走低的经济增速和走高的核心通胀引起了市场对美国经济陷入滞涨的担忧，也对全球各类资产的走势造成了较大的扰动。互换市场对联储启动降息的时间进一步后退，并不再完全预期联储将在年内启动降息；10年期和2年期美债利率分别一度冲高到4.74%和5.04%，继续创近期新高；美股也一度大幅走低，但随后企稳反弹。
尽管美国通胀的韧性屡超市场预期，但对A股的掣肘或有限。从市场表现看，在美国经济数据和通胀数据披露后，不仅周五A股市场大涨，而且北上资金也大幅净流入，创历史新高。这背后的核心有三点：一是市场已较为充分地计入了美国通胀粘性的预期，美国经济的走低反而更属“意料之外”；二是如果美国经济走弱，则意味着人民币的汇率约束缓解，未来更有可能较快打开货币政策空间；三是随着国内经济逐渐走出周期底部，A股市场更加“以我为主”，国内经济复苏或将成为主导变量。
第三，中国资产集体反弹，成为全球资金的“宠儿”。
在本周全球资产价格走势动荡的背景下，中国资产的表现得尤为亮眼。不仅A股市场走势强劲，港股市场和美股中概板块更是大幅反弹。纳斯达克中国金龙指数暴涨8.84%，创近9个月以来最大单周涨幅；恒生科技指数暴涨13.43%，创近17个月以来最大单周涨幅。
资金流向方面，港股通年内净流入不断走高，其中月内累计净流入超过700亿港元，且资金流入对象从前期能源、电讯等央国企扩散至金融、消费及科技板块；北向资金则在本周五大幅净流入224亿元，创历史单日净买入新高。
究其本质，本周中国资产集体反弹背后的最大逻辑还是对前期悲观情绪的修正。随着国内经济基本面和上市公司盈利情况被逐渐验证走出周期底部，悲观情绪带来的极端杀估值行情或被初步纠错。同时，在吸取了日元汇率大跌的教训后，全球投资者有动机转向追寻汇率风险更小的资产作为新的投资标的。在以上两个因素的共同作用下，中国资产有望迎来盈利端和估值端的双重修复。
Part 2
行业配置思路
行业配置：整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局。防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
防守侧：配置红利资产，作为低利率时代的打底资产
短期来看，在经济弱复苏的背景下，红利策略与投资者的稳健型配置需求相匹配；长期来看，在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下，能够提供持续、稳定的高股息资产适合作为打底资产。
此外，寻找真正的优质高股息资产，股息率并非唯一的指标，策略思路应包括基本面分析、当前整体的股息率水平与PE估值的趋势以及对未来长期基本面的判断。基于此逻辑，关注煤炭、公用事业等行业：1）对于煤炭等资源类行业，供给制约叠加需求韧性，对资源品价格形成支撑；2）对于国有垄断的电力、水务等基础类行业，在政府债务高企背景下有望迎来生产要素的“价值重估”。
进攻侧：聚焦科技成长，受益于新一轮产业周期崛起
聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注消费电子、半导体、软件、具身智能等板块。1）电子：在各大消费电子巨头新品发布等因素的催化下，消费电子需求呈现企稳回升迹象，未来AI PC、AI手机等智能终端上市有望进一步提振需求。半导体也有望在下游需求回暖、行业去库存接近尾声的情况下步入新一轮周期。2）软件：海外AI软件应用商业模式成功落地，市场对国内AI应用落地的期待度也在不断升高。随着国内AI大模型牌照的发放和扩容，大模型产品逐步面向公众开放，2024年国内生成式AI相关应用有望逐步兑现。3）具身智能：随着AI行业应用生态加速构建，具身智能作为物理世界AI的最佳载体，有望引领新一轮AI浪潮。其中智能汽车和人形机器人是最典型的具身智能体。智能汽车方面，随着优质车型的陆续推出和城市NOA的加速落地，智能汽车有望复刻过去新能源车的普及路线，从导入期进入高速成长期；机器人方面，长期来看空间巨大，2024年或将进入人形机器人量产元年，国内产业链也正在逐步跟进，并且随着AI大模型朝多模态方向不断迭代升级，人形机器人的智能化水平也将进一步提升，商业化进程有望加快。
中间层：稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费
从当前的行业比较来看，医药拥有比较明显的优势。首先，医药估值水平处于低位，美债下行有望推动医药进入估值上升通道；其次，基金配置比例较低，在经济弱复苏情况下，公募对消费的配置可能通过增加医药配置来承接；第三，随着医疗反腐阶段性缓和以及集采、医保谈判等政策常态化，市场对医药的预期将更加清晰。此外，随着中国医药企业研发能力逐步被国外认可，创新出海渐入佳境，需求端的增长空间进一步打开。
对于消费行业，经过长时间调整，中证消费指数的估值已来到近十年25%分位，具备中长期配置性价比。不过鉴于当前市场对消费修复的预期偏弱，行情拐点或仍需等待预期转好和高频数据的兑现。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数上涨0.76%，创业板指上涨3.86%，沪深300上涨1.20%，中证500上涨1.08%，科创50上涨2.97%。风格上，成长、消费表现相对较好，稳定、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是计算机（5.78%）、非银金融（5.37%）、美容护理（5.21%）、电子（5.21%）、通信（4.86%）；表现相对靠后的是煤炭（-7%）、石油石化（-3.57%）、钢铁（-2.64%）、有色金属（-2.04%）、纺织服饰（-1.22%）。
过去这周，A股“先抑后扬”，受上游资源股拖累较多的上证指数先跌两日后，又连续反弹三日至3089点，逼近3100点整数关口。双创、小市值和成长等板块都走势较为强势，逆转了本月前期的风格。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是量子技术（11.72%）、连板（11.4%）、网络安全（10.63%）、炒股软件（10.38%）、光模块（8.94%）；表现相对靠后的是煤炭开采（-8.59%）、纯碱（-3.25%）、稀有金属（-2.9%）、黄金珠宝（-2.6%）、锂矿（-2.54%）。
（2）资金供需情况
资金需求方面，本周一级市场规模上升，限售股解禁压力上升。本周一级市场资金募集金额合50.82亿元，较上周变化40.72%；结构上，IPO募集未进行募资；增发募集50.82亿，周环比变化57.94%。本周限售股解禁规模合计1325.8亿元，周环比变化261.53%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约392.4亿元，解禁压力下降。
资金供给方面，本周北向资金净流入，基金发行升温。本周北向资金净流入257.96亿元，转为净流入，其中沪股通净流入164.53亿元，深股通净流入93.43亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计37.59亿份，环比增加91.05%，显示基金发行升温。本周开放式公募基金份额减少，其中股票型份额增加37.98亿份，混合型份额增加1436.77亿份。
Part 4
下周宏观事件关注
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