类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/吴珺 日期:2024-04-27

  23 归母净利同增9%,24Q1 归母净亏损主因研发投入大增

    昆仑万维发布年报&一季报,2023 年实现营收49.15 亿元(yoy+3.78%),归母净利12.58 亿元(yoy+9.19%),扣非净利6.60 亿元(yoy-42.85%),确认非经常性损益5.99 亿元,主要包括 Opera 所持有金融资产公允价值的变动收益6.59 亿元。24Q1 实现营收12.08 亿元,yoy-0.79%;归母净亏损1.87 亿元(23Q1 归母2.12 亿元),主因:1)研发费用同增1.78 亿元;2)投资业务阶段性亏损 1.29 亿元;3)毛利率同比下滑4.35 pct。我们预计公司24-26 年实现归母净利10.8/11.0/11.4 亿元,分部估值法目标市值608.6 亿元,对应目标价50.09 元,维持“买入”评级。

      24Q1 毛利率有所下滑,期间费用率波动较大

      公司2023 毛利率78.8%,同比保持稳定。24Q1 毛利率78.43%,同降4.35pct。2023 年期间费用率提升9.74 pct 至70.87%,其中:管理费用率17.52%,同比+4.26%pct,主要由于股权激励费用增加;研发费用率19.69%,同比+5.11pct。24Q1 期间费用率80.86%,yoy+15.98pct,其中研发费用率28.87%,yoy+14.86pct, 管理费用率13.22%,yoy-5.48pct,主因咨询服务费和股权激励费用减少,24Q1 销售费用率37.44%,yoy+5.30pct,主因买量投放增长,24Q1 财务费用率1.33%,yoy+1.30pct,主因汇率波动。

      公司持续增加研发投入,有望持续巩固公司AI 业务护城河。

      23 年Opera 收入稳健增长,其他业务收入不同程度下滑公司23 年广告业务与搜索业务分别同增21.2%/29.0%,主因Opera 业务发力,得益于浏览器商业化战略的不断推进。23 年Opera 实现营业收入3.97亿美元,同比增长 20%,23Q4 Opera 年化 ARPU 为1.44 美元,同增长22%。24Q1 Opera 营收同增17%;24Q1 Opera 全球MAU 达 3.04 亿,同时得益于高ARPU 地区用户的持续增长,24Q1 年化ARPU 1.34 美元,同增24%。Opera 更新2024 年业绩指引,预计收入同增14.3%-17.1%。

      公司游戏/ 社交网络( 国内) / 社交网络( 海外) 收入分别下滑26.5%/19.9%/9.6%。

      天工大模型迭代至 3.0 版本,AI 应用落地

      公司“All in AGI 战略”持续推进,4 月17 日昆仑万维旗下“天工3.0”基座大模型与天工SkyMusic 音乐大模型上线, 2024 年4 月天工AI 搜索用户数快速增长,根据Quest Mobile,截至4 月14 日,天工AI 助手周频MAU为489.9 万,较3 月初(3 月4 日-3 月10 日)的335.8 万增长45.9%。根据点点数据发布的Iphone 中国“效率”下载排名,截至4 月26 日昆仑万维旗下“天工AI 搜索”排名第10。公司已构建起 AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等 AI 业务矩阵,期待C 端用户增长。

      风险提示: AIGC 发展不及预期,模型开发进度不及预期,行业政策风险。


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