极简投研：与众不同的优秀——科思股份

本文是《极简投研》的第247篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、科思股份概述

江苏省南京市科思股份00年成立，20年上市，主营日用化学品原料，包括防晒剂（82%）、合成香料（16%），二者都是日用化工品的原材料，用于制作防晒霜、沐浴露、洁面乳等。

科思股份是A股防晒剂龙头，全球市占率高达30%，由于公司90%的营收来自于海外，因而也是全球最主要的化学防晒剂制造商。

二、防晒产品行业

一个普遍性的共识是，防晒防的是紫外线，紫外线长期照射不仅会使皮肤变黑、加速衰老、长斑，还会损害人体免疫系统，造成皮肤病。

相较于事后通过医美方式抗衰、美白，事前防晒是成本最低、伤害最小、最方便的预防措施，恰恰欧美人十分热衷于晒太阳，因而事前防晒是妥妥的刚需。

可以想到，小小的防晒产品实际上是一个很大的市场，2022年全球防晒产品市场规模134亿美元，22—26年将以8.2%的年化增速稳健增长，预计2026年全球防晒产品市场规模将达到183亿美元。

三、科思股份的投资逻辑

本文的主人公——科思股份，并不生产防晒产品，而是防晒产品的行业上游。科思股份本质上是化工企业，属于精细化工，所生产的产品都是我看不懂的东西，虽然都叫做防晒剂。

公司客户包括帝斯曼、宝洁、欧莱雅、强生、奇华顿、芬美意、曼氏、高露洁等，都是B端客户。

作为行业龙头，科思股份拥有产品优势（品类齐全，可满足一站式采购需求）、产能优势（现存4万吨，2万吨在建）、客户优势（B端大客户）。

最近几年，公司的财务状况十分优秀——公司营收在22-23年快速增长，净利22年同比两倍增长，23年同比翻倍；盈利能力持续变好：17-22年，毛利率从23%上涨至37%，净利率从6%上涨至22%；资产负债结构很好，资产负债率14%；现金流充沛；轻资产，总资产35亿，固定资产12亿。

为何如此优秀？

除了基本盘外，包括新建产能投产、防晒剂产品优化、规模效应导致成本下降、疫情结束防晒需求增加、防晒行业稳步增长等，可以说，公司业绩于近几年迎来一波量价齐升。

作为化工企业，公司是有一定周期性的，然而由于下游是防晒产品，所以周期性并不是很强，换句话说，影响公司毛利的因素有很多个，油价甚至都不能算是最权重的那个。

总之，作为化工企业，科思股份与众不同，当然是与众不同的优秀了。

当然，化工类企业是有其宿命的。

科思股份目前嘴上正叼着肥肉，然而，这只会吸引其他猎狗来争抢这块肥肉，毕竟任何企业都禁不住高毛利和高增长的诱惑。

以我研究过的金禾实业、新和成为例，二者曾经也都风光一时，如今依旧陷入了同质化陷阱，开始与竞争对手拼价格、拼产能、拼成本了，开始了无休无止的低水平竞争，结果必定是缓慢的增长、更低的利润。

因而，我对科思股份的未来总体保持悲观态度。

四、科思股份的估值

22-23年公司业绩十分优秀，但在21年及之前，公司的营收增长速度很慢，但净利增速一直很惊人。

我认为给公司估值，最重要的一点是22-23年公司优秀的业绩能否持续，或者说，优秀的原因是一次性的，还是永久的。

如果是一次性的，那么公司就是周期性公司。就我个人的习惯，不看PE值，就是看着K线图，进行低买高卖。如果是这样的话，那么公司目前的价格处于高位，需要等待价格跌到30元以下。

如果是永久性的，那么公司就是成长性公司。可以根据公司近几年的增长速度对公司未来的营收&净利进行线性外推。

就我个人而言，我认为公司的业绩来到了一个新的阶段，也就是说，不会下滑，而是在一个新的平台进行新一轮的周期性波动，随着产能扩张，公司是带有弱成长性的周期股，周期为主，成长为辅。

在本轮周期，可以在公司股价跌到30元以下建仓，在一个高位卖出；在第二个周期，在40元以下建仓，在另一个高位卖出……直到公司失去了成长性，陷入价格战的泥潭，就完完全全是一个周期股了。

是的，我在梦游。

我对化工股是如此不在行，哪怕万华化学在很多年前放在我的面前，我都会紧张的不知所措。

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