对于眼科，我已经写了主营人工晶状体的爱博医疗、主营OK镜的欧普康视、主营眼科医疗服务的爱尔眼科，今天与大家分享的则是主营眼镜镜片的明月镜片。
一、明月镜片概述
上海市明月镜片02年成立，21年上市，主营镜片（77%）、镜片原料（14%）、成镜（8%）、镜架（1%）。
2019年，明月镜片出货2897万片镜片，市占率约13%。明月镜片的行业地位，从出货量角度，排名第二，第一是万新眼镜；从营收角度，排名第五，前四包括蔡司（德国）、依视路（法国）、万新（被依视路收购）、豪雅（日本）。
由于镜片行业数据的滞后性，如上数据仅仅适用于2019年的市场状况，如今不得而知。
二、眼镜和镜片行业
对于眼镜行业，第一印象就是暴利，于是有了这句调侃，“20元的眼镜，200元卖给你是人情，300元卖给你是交情，400元卖给你是行情。”就消费者个人而言，可能每次配镜都会感觉自己被宰了。
调侃归调侃，真实的情况如何？
以明月镜片2019年的数据为例，明月镜片的镜片单位成本价为6.23元，镜片平均出厂价约为13.5元，镜架为20.91元/副，成镜为56.09元/副。
明月镜片仅仅是最上游的生产商，至于终端价格，几百几千不等，不知道大家配一副眼镜多少钱？
在成镜中，最重要的东西是镜片，镜片的质量决定了眼镜的质量，而镜片的质量取决于折射率。
根据折射率，镜片可以分为1.56、1.60、1.67、1.71等常用规格。通俗的说：相同近视度数下，镜片的折射率越高，眼镜越“轻薄”，当然技术难度也越高。
镜片的材质目前主要是树脂，相对于传统玻璃镜片，树脂镜片拥有质量轻、不易破碎、安全性高、化学稳定性和透光性好等特点。
总之，对于镜片，我的理解是，如果没有突破技术壁垒，那么镜片就是一个高科技的东西，一旦技术壁垒被突破，瞬间就可以大规模生产，变成廉价的东西。
证据是，江苏丹阳，中国眼镜之都，镜片产量占全国总量的75%，占全世界50%。证明在低端镜片市场，我国厂商一旦掌握相应技术，就可以立刻规模化生产，进而打压价格，并占据全部低端市场，同时排挤国外厂商。
如上更多说的是镜片行业，对于成镜行业。
目前行业稳步增长，国内镜片市场规模已从 2012 年的 186 亿元增长至 2019 年的 310 亿元，CAGR 达 7.6%。国内厂商拥挤在低端市场，高端市场由国外主导。
回到最初，为何眼镜终端零售价很贵？
因为眼镜是2B2C的行业，消费者普遍不懂，完全是医生说什么就是什么，另外眼镜本身并非是同质化商品，鱼龙混杂，医生就凭借着这种信息不对称，从而索取高价，同时眼镜与一个人的眼睛息息相关，十分重要，消费者也只得听之任之。
三、明月镜片的投资逻辑
明月镜片最初起家于中国眼镜之都——江苏丹阳，作为同行的佼佼者，于21年上市，随后将总部搬迁到了上海，但三大工厂还在自己的家乡。
作为行业龙二，公司拥有技术优势（能够生产折射率达到1.67的镜片）、产能优势（3380万片年产能）、品牌优势（20%的销售费用率）、渠道优势（数万眼镜店都有专属柜台&稳定的价格体系和可观的加价空间）。因而，我们可以看到，公司的营收&净利多年来稳步、持续增长。
同时，明月镜片还在努力推出离焦镜等功能性镜片，溢价更高，并努力走高端化路线。因而，公司盈利能力持续增强，17-22年，毛利率从39%上涨至54%，净利率从5%上涨至24%。
公司的其他财务状况当然也十分优秀——资产负债结构极好，资产负债率9%；现金流充沛，类现金11.5亿，几乎没有其他负债；轻资产，总资产18亿，固定资产2亿；无形资产0.4亿。
当然，公司也并非完全没有问题，危机是存在的。
根据如上分析，我国镜片厂商多占据低端市场，因而公司的未来发展本应是加大研发，突破技术壁垒，占据高端市场。
然而实际上，并没有。
明月镜片的技术目前能够达到1.67，而对于1.67以上，则依赖于进口，全部进口自韩国KOC。同时，研发费用率越来越低，研发费用率始终在3%左右徘徊，作为对比，销售费用率是20%，最终导致专利数只有将近100个，作为对比，行业巨头依视路拥有专利数9500多项。
总之，高端眼镜的技术以及定价权还是掌握在欧美大厂手中，明月镜片其本身依然处于产业链的底层。
在没有实现技术突破同时研发投入越来越少的前提下，公司居然要走高端路线，要推出功能性眼镜，我们也能看到，17-22年，公司毛利率从39%上涨至54%，净利率从5%上涨至24%。
欲戴其冠，必承其重，或被反噬。
也幸亏镜片是一个黄金赛道，同时充斥了信息不对称和欺骗隐瞒，才使得上游没有掌握核心技术的厂商依旧活得如此滋润，但最终埋单的是消费者，最终赚了大钱的却是国外厂商。
四、明月镜片的估值
明月镜片的净利润增长率，除去口罩时期，都十分惊人，在这里我们给一个比较保守的30%的年化增长率。
23年三季报，公司净利润是1亿，推知23年净利润=1.3亿，24年=1.69亿，25年=2.2亿。
过去3年，公司PE高值=100，PE低值=29，PE中值=65。截止24年3月31日，公司动态PE=34，静态PE=42。
当然，由于上市时间太短，如上的PE值参考价值有限。以17年上市的博士眼镜为例，PE高值=62，PE低值=17，PE中值=40。
我们这里更多参考博士眼镜的PE值，取40倍PE，那么25年，公司市值=88亿。
目前公司市值=56亿，约有57%的盈利空间，年化收益率大约是25%。
如上的估值偏保守，同时，如果公司能够实现技术突破，打开高端市场，应该会有一个更为璀璨的未来。
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