截至2024年4月，汤戈的公募基金管理时长仅有两年多一点，但其已在方正富邦担任首席权益投资官职位。除了好奇汤戈的职业经历外，我还在调研前准备了许多问题，比如：
1、从方正富邦天睿混合（A类：007850；C类：007851）的持仓情况看，似乎与另一位合管基金经理吴昊的风格有所重合，两位基金经理在产品管理上是如何分工的？
2、在上一家基金公司管理产品期间似乎并未参与港股投资，除了基金合同约束等硬性条件差异外，当前配置港股的原因是什么？
3、大消费一直是汤偏好赛道之一，面对当前宏观环境，继续配置消费是否不那么具有性价比了？
但在调研开始后，以上问题我一个没问，因为优秀基金经理可以通过对投资框架、组合管理的详细拆解主动化解投资者疑惑。如果我听完调研还问这些问题，那只能说明我太菜了。
一、到底是投重要，还是研重要？
2023年梳理各公募基金公司内部的组织管理结构时，我就发现每家的管理风格大相径庭。比如有的基金公司会提供所谓“投委会组合”，即要求基金经理必须拿出一部分仓位完全参照投委会的意见配置标的和权重；而有的基金公司又是“各玩各的”，部分基金经理甚至在调研中明确指出“公司的投研体系对我没什么帮助，我主要靠自己积累的人脉挖票”。
如何解决这种投、研割裂的局面？部分基金公司尝试了“研究精选组合”模式，即研究员出票，基金经理调整权重，年终考核组合业绩；也有部分基金公司采用了基金经理打分制——研究员行不行完全由基金经理说了算。但说到底，投研两方本就水融，真要分出个子丑赢卯其实也难，所以汤戈最终采用了投资“派单”，研究“接单”，研究不对业绩负责，但对产出质量负责的执行体系。
虽然听起来还是“各管各的”，但结合方正富邦“价值发现、研究驱动”的投研要求，基金经理必须对标的形成全面认知后才能出手配置——基金经理对某个产业感兴趣，向研究员“派单”，研究员“接单”后对该产业链进行分析，并将其中满足基本面要求的个股“入池”，基金经理结合研报从股票池中挑选标的并决定配置权重。
汤戈的投研联动机制最大障碍是什么？是公司必须构建很深的研究壁垒——不能说基金经理想配置了，研究员才赶紧水一篇研报，不说研报质量有没有保证，可能研究员水完研报投资机会也错过了。对此，汤戈从入行以来就持续进行积累。
2001年，汤戈进入券商投行，构建了金融分析框架；2007年，汤戈进入保险机构，积累了实际交易经验；2016年，汤戈进入产业资本，将研究、投资理念进行整合，并实际运用于投研部门的管理中；2020年，汤戈加入公募基金，除自己管理的某只产品取得了阶段第一排名外，更是大幅提高了该基金公司的整体投研水平和业绩表现。
目前汤戈领导的方正富邦投研团队已经完成对大制造、大金融、大消费方向的较为全面覆盖，并在泛科技方向进行了定点突破，原则上可以满足除少数科技赛道型极致成长风格基金经理外的全部研究支持。团队中部分成员跟随汤戈的时间已经接近10年。
二、万物皆周期
如果硬给汤戈的投资框架套一句熟悉的总结，那只能是“中观比较、精选个股”。但汤戈的不同之处在于为这一框架设定了一项限制条件，并细化了执行步骤。
从“价值发现、研究驱动”的要求出发，汤戈明确自己只做能力圈范围内的投资——结合上文就是大制造、大金融、大消费和部分科技。
而在具体的“比较”过程落地中，汤戈要求投研团队必须考虑产业周期、细分行业周期、个股经营周期以及股价估值周期的实时表现与相互关系——原则上四大周期同时位于底部时入场最好，但在实际投资中几乎不会存在这种机会，所以这就需要投资者综合判断拟投资标的的胜率和赔率。
成熟产业的周期判断比较好做，不论是产业、细分行业还是上市公司维度，但成长行业的周期判断怎么处理？摸着海外过河（这可能也是汤戈不擅长赛道型极致成长风格的原因，毕竟这些产业海外也在快速成长中，没有石头给大家摸……）
以汤戈一直配置（但权重会灵活调整）的大消费产业为例，汤戈认为东亚各经济体在消费产业发展上存在一个20年“延迟替代关系”。比如二战后开始接受大量美国援助的日本，最终在经历20多年的经济高速发展后，于1980年代完成了国产化妆品对外国化妆品的“弯道超车”；而韩国经济在1988年汉城奥运会后也进入了快速发展阶段，并最终于20年后的2000年代成功实现国产化妆品市占率突破50%的成就。当前距离我国加入WTO也经过了20多年，那么2020年代会不会是国货化妆品超越海外化妆品的转折时期呢？
三、市场展望
在方正富邦天睿混合（A类：007850；C类：007851）的2024年一季报中，汤戈给出了自己对后续市场的详细观点，其目前主要配置了电子、电力和消费三个重点方向。
汤戈对于消费的看法已在前文举例，这里不再赘述。关于电子和电力，汤戈配置的原因更多基于净利润的边际增长：电子更多基于消费电子的补库动作，并且5年换机周期叠加AI技术驱动，明年开始智能手机出货量可能超预期增长；电力板块更看好电价定价机制的改变——原来的煤电联动机制导致利润在煤企和电企间跷跷板式轮动，但电量、容量电价改革后，电力端有了一部分“保底”收益（下游工商业用电涨价），电力企业的公用事业属性更加凸显（原本具有极强的政策周期性）。
四、个人点评
方正富邦汤戈不是我调研的第一位公募基金投研负责人，但他是真正把个人投资框架与公司投研管理做好结合的负责人之一，这种基于集体智慧的决策优势不是个人单打独斗可以比拟的。
当然，有朋友可能觉得汤戈在业绩表现上的锐度不够。确实，汤戈自己也承认目前在赛道型极致成长风格上的积累还不够，但其组合管理目标本就是在三年滚动维度跑赢市场平均收益率并尽可能压低组合波动率，为投资人提供稳健持有体验才是汤戈更关注的因素。
最后，本文根据公开资料及上周方正富邦汤戈路演资料整理而成，本人附加的点评仅为个人主观感受，不具备普适性，请各位投资者根据自身风险偏好、实际资金情况进行基金投资。基金有风险，投资须谨慎，本文不构成投资建议！
$方正富邦天睿混合A(OTCFUND|007850)$ $方正富邦致盛混合A(OTCFUND|020424)$
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