新华基金大类资产配置周报第 146 期 研究部 2024年04月29日
企业出海的逻辑在今年一季报得到了较多验证，但个股走势分化明显，市场分歧也在加大。我们理解，【海外渗透率】是个长期变量，核心在于关注产品竞争力与估值安全区间；对于【周期性的力量】，当前判断的关键在于北美耐用品补库力度和地产周期复苏持续性，本文梳理了市场关注的几个焦点问题。
本轮全球制造业PMI改善的特点？本轮制造业PMI回升属于结构性复苏，叠加高利率环境影响，大概率是一轮较弱的复苏周期；主要国家中，美国、墨西哥、印度、加拿大等制造业PMI回升趋势较好，而欧洲、日韩等国的制造业景气度仍较弱。
美国一季度经济数据低于预期，是否交易“滞胀”的开始？美国一季度总量数据低于预期，主要是存货、贸易、政府支出项等扰动因素影响。核心项复苏趋势仍好，如服务、耐用品消费（汽车除外）、住宅投资、设备投资等。当前交易“滞胀”预期还早，仍是“通胀”预期。
耐用品出口景气度有何变化？美国一季度耐用品消费数据与耐用品中观数据、中国的出口需求一定程度上可以互相印证。从我国出口端来看，当前景气度较高或边际有改善的商品，可重点关注：电子中的存储部件、印刷电路；家电中的空调、洗衣机、小家电等；汽车中的客车；机械中的手用或机用工具、拖拉机、检测仪器等。
耐用品出口受制裁的担忧怎么看？出口到美国的耐用消费品，大多属于中低端产品（家居、家电、纺织、电子、机械），未来实质性的制裁加码概率不大。美国制造业资本开支的方向是计算机、电子等高端产业，并不聚焦于中低端产品。此外，上市公司资本开支高的方向也主要是科技类与能源类，一般工业与耐用品的分布相对较低。
出海公司有哪些复苏特征？出口视角：呈现量强价弱格局；上市公司视角：利润强于营收。本轮外需复苏阶段PPI低位震荡，不同于16年-17年、20-21年外需复苏阶段PPI上行，这一定程度上可以为出海公司的业绩提供弹性，驱动毛利率回升，利润增速表现强于营收增速。
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