每周市场洞察｜美一季度GDP不如预期，恒生科技指数进入技术性牛市

上周美国公布的2024年一季度GDP增长弱于预期，一季度PCE出现反弹，市场对可能出现的滞涨进行交易，不过上周五公布的3月核心PCE数据与上月持平，主要股指全周震荡上行。万得数据显示，截止4月26日收盘的一周，道琼斯指数全周上涨0.67%，标普500指数上涨2.67%，纳斯达克指数上涨4.23%，美元报106左右，2年期及10年期美国国债分别收在4.96%及4.67%。

数据来源：万得，数据截至2024.04.26。

美国一季度GDP增长低于市场预期

4月25日，美国经济分析局公布2024年一季度GDP数据，环比折年率仅增长1.6%，大幅低于去年四季度的3.4%，也低于预期值2.5%；但从分项来看，美国整体经济并没有像数据表面看起来那么疲弱。美国居民消费一季度环比折年率增长2.5%，低于前值3.3%，其中商品（-0.4%）及耐久材消费（-1.2%）环比下行，政府支出环比折年率增长1.2%，明显弱于前值4.6%；一季度出口环比折年率增长0.9%，大幅低于前值5.1%，进口环比折年率增长7.2%，大幅高于前值2.2%， 出品减进口增，导致净出口走弱，拖累一季度GDP表现，但私人投资环比折年率增长3.2%，好于前值0.7%，成为拉动一季度GDP的主要分项之一。

美3月PCE有所反弹

美国经济分析局上周先后公布一季度及3月PCE相关数据。由于前期公布的美国3月CPI数据超预期反弹，因此市场额外关注。美国一季度PCE同比增长3.4%，高于前值1.9%，一季度核心PCE同比增长3.7%，亦高于前值2.0%；美国3月整体PCE同比增长2.71%，高于2月的2.5%，也高于预期值2.6%。不过，3月核心PCE同比增长2.82%，略低于前值2.84%，但高于预期值2.6%；3月环比增长0.32%， 略高于前值0.27%。从分项环比来看，上涨居前的分别是汽油及其它能源（1.4%），其它耐久材（0.6%）及服装鞋类（0.6%）。

资料来源：BE，数据截至2024年4月26日。

资料来源：CME FedWatch Tool，数据截至2024年4月26日。

港股反弹

上周港股在国内一季度数据超预期，以及美国经济增长走缓，证监会公布与香港资本市场合作措施加上港股自身估值低位等多重因素下，恒生指数出现五连阳，全周大涨8.8%，恒生AH溢价指数也从今年的高点157.89下降到4月26日的146.89；恒生科技指数上周大涨13.43%，自今年一月低点已上涨24.6%，进入技术性牛市。

资料来源：万得，数据区间：2023.01.01-2024.04.26。

投资启示

摩根资产管理认为，美国看似疲弱的一季度GDP数据下，内需仍相对强劲，私人投资持续增长，或不致出现市场担心的滞胀情景。一季度及3月PCE数据出现反弹，投资人对美联储政策预期摇摆至更偏鹰的一端，短期市场波动难免；但我们认为持续维持紧缩的货币政策终将为美国经济带来负面的影响，年内仍有下行的风险，通胀数据随着时间推进也可望温和下行，降息的时点或有推迟，但全年降息幅度或不致大幅缩减，不过，在相对不确定的环境下，市场或更多关注资质较好的大型股表现。

前期港股估值在全球横向比较中明显偏低，在国内宏观基本面及市场情绪转暖后资金出现回流，带动估值修复行情。中期来看，美国经济仍然面临消费走弱，高利率水平拖累地产及企业盈利等风险，美联储降息更多可能只是迟到而不是不到，预期年内美联储启动降息周期后，美元走弱或带动资金进一步回流亚洲，港股和A股均可望受益，而港股在流动性及交易制度等因素下或出现更高的向上弹性。长期来看，中国经济可望持续向上，提供宏观基本面支持，新“国九条”推动资本市场高质量发展，证监会进一步优化沪深港通机制，在港股上市的行业龙头及高股息等标的可望吸引国内外资金持续关注。