医药，在某种程度上是一种消费品。
庞大稳定、周而复始的需求使该行业的抗周期性显著，公司业绩相对更稳健，比如马应龙、羚锐制药、华润三九、佐力药业等。
同时，疾病的复杂多样超乎想象，新药的潜在需求巨大，一些创新药物一旦研发成功，放量迅速，为研发公司带来巨额回报。
这其中最典型的当属艾力斯，抗肿瘤药物伏美替尼的持续高速放量带动公司业绩爆发，2024年一季度净利润增速近800%。
不过，同消费行业又有所不同的是，集采，是大多数医药公司绕不过去的话题。
集采，即集中带量采购，是一种以政府为牵头的药品采购活动，通过组织各医疗机构形成采购联盟，对所需药品进行招标采购，以量换价，降低成本。
从全社会的角度来看，这当然是好事，既能减轻患者用药负担，又能增强企业从事新药研发的动力。
但从公司的角度来看，这是一把双刃剑。好的方面是，集采使得公司产品放量更多，同时销售费用也降低了；坏的方面是集采产品的价格却降低了。
因此，这一好一坏两方面到底给产品的营收、利润产生怎样的影响挺难估计。
不过，对有些药企而言，产品集采的影响确是积极的，比如，九典制药。
那么，九典制药主要是做什么的呢？
九典制药的营收有一大半来自洛索洛芬钠凝胶贴膏，该药品2023年收入15.5亿，营收占比近60%。
这个贴膏主要是起消炎镇痛的作用，用于骨关节炎、肌肉疼痛等。
与我们所理解的传统贴膏剂（如羚锐制药两只老虎牌的麝香壮骨膏）所不同的是，洛索洛芬钠凝胶贴膏是将化药直接做成凝胶状，而非采用橡胶作为原料载体。
因此，这种凝胶贴膏相对而言透气性更好、起效更快，且不像普通膏药那样容易产生过敏反应，深受患者青睐。
那么，为什么说集采对九典制药是有利的呢？
自2023年以来，洛索洛芬钠凝胶贴膏开始逐渐进入集采。在之前文章中我们认为这对公司来说并非坏事。
一方面，该贴膏是公司的独家产品，专利技术直到2038年才到期，集采降价相对温和。2019年洛索洛芬钠凝胶贴膏的医保价格为24.25元/贴，2023年省集采中标价均约为18元/贴，价格下降幅度并不大。
另一方面，公司的销售渠道能力较弱，借助集采，可以迅速打开市场，更快更广占领消费者心智，为未来转型OTC做准备。
其实，目前九典制药良好的财务状况也能反映集采给公司带来的积极影响。
一个是，业绩增速的提高。
近五年，即使在经济略有波动的情况下，九典制药的业绩仍然实现稳健增长，“避风港”属性突出。2018-2023年营收以及净利润年复合增速分别为27%和39%，是典型的成长企业。
2024年第一季度公司继续保持高增长， 实现营收5.9亿；净利润1.26亿，同比增长63%，增速远超前两年。
一个是，盈利能力的显著增强。
受集采影响，公司的毛利率虽有所降低，但仍在70%以上，远超片仔癀。以量换价下，集采较大程度的节省了入院推广等费用。
2024年第一季度九典制药销售费率有了明显的降低，同比减少约6个百分点，净利率得到显著提升，高达21.27%。
除了省集采助力，未来九典制药成长的确定性体现在以下几个方面：
核心大单品仍具强悍放量逻辑
稳定增长的需求
数据显示，目前我国慢性疼痛患病人群庞大，就诊率不足60%。而慢性疼痛的发病率随着年龄增长而增长，在老年人中尤为普遍。
随着人口老龄化进程的加速，镇痛类药物的需求必然上升，而外用非甾体抗炎药则为慢性疼痛首选治疗方式。其中，凝胶贴膏又因其优势显著而被广泛使用。
因此，九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏是处于一个增量市场。
2、市竞格局良好
像凝胶贴膏这种化学贴膏，研发存在一定的壁垒。其制作，需要复杂的工艺，某个细节出现问题，就会对产品成型产生巨大影响。
而我国的设备与技术与国外相比尚存差距，关于凝胶贴膏生产的一些质量研究要点如释放度、含量均匀度、粘附力等相关技术仍待突破。
目前，洛索洛芬钠贴膏只有日本第一三共的原研药和九典的首仿药在国内上市销售，而前者的药物是贴剂类型，非凝胶贴膏。
所以，洛索洛芬钠凝胶贴膏的生产厂家现只有九典制药一家，没有竞争对手。
而且，早在2022年5月，相关文件就明确凝胶贴膏要做大临床，产品标准很高。
现阶段，洛索洛芬钠贴膏/凝胶贴膏在研产品中，只有北京泰德制药的临床研究符合标准，研发较为领先，已完成III期临床并在申报注册中，其他在研企业均进行的是BE（生物等效性）试验。
这也就使得，虽然九典制药的洛索洛芬钠贴膏已被多省地方集采，但其进入国家集采（纳入国采的药品往往价格会下降一半以上）的可能性却很小。
因为，现阶段药品进入国家集采品种目录需满足竞争格局≥5家的要求。
第二、贴膏管线丰富，长期发展有基础
从产品研发进展来看，九典制药在2024、2025年将有4个贴膏产品获批，公司的贴膏业务开始逐步多元化，逐步构建丰富的外用消炎镇痛产品矩阵。
随着我国外用贴膏在在消炎镇痛领域渗透率的逐步提升，多元化的贴膏业务将能进一步充实公司业绩。
最后，总结一下。九典制药是我国经皮给药领域的龙头之一，其将充分享受行业成长红利，未来业绩有望持续保持高增长。
来源：老张投研
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