路径依赖：投资路上的隐形陷阱如何规避

文章来源：二鸟说  微信号：twobird2017

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最近几年A股市场频繁上演“电风扇行情”，风格切换较快，资产价格的周期波动也较为剧烈，不断突破过往大家既定的认知。这种行情给投资者带来的困扰就是，曾经让自己赚的盆满钵满、成熟高效的投资方法，突然失效了，甚至成了持仓亏损的最大源头。

这种现象称之为“路径依赖”，指人们在做决策时，会倾向于选择已经被证明、或者以为是有效的路径。这是投资路上一个隐蔽性较强、危害性却巨大的陷阱，不是很容易察觉和避开。下面我们将对此现象进行深入分析，为大家敲响警钟。

一、探寻“路径依赖”的根源

在很多人看来，投资就是找到正确的方法，然后不断的复制。但当陷入“路径依赖”之后，投资者容易“手里拿着锤子，看啥都像钉子”，不考虑各种因素的变化，依然按照之前的投资思路做决策，不知不觉踏入歧途。这种现象产生的根源主要有以下几个：

投资者进入股市，都是抱着赚钱甚至一夜暴富的想法，这是人性的贪婪；同时人性又是懒惰的，总是希望能轻而易举赚快钱，新知识的学习和迭代很辛苦，而沿着原有路径成本低、省心省力，导致很多投资者会本能地走老路或者从老视角看待新问题。

人类的思考多少都会带着自我肯定、自我认同的属性。当某一策略在一段时间获得了超额收益，会让投资者形成片面认知，认为这种策略是适合自己并且永远有效的，这种从自我出发进行的归因分析往往是片面的、错误的。

尤其在趋势性上涨的行情中，赚钱效应较好，迭创新高的市场，会抹平很多决策失误带来的损失，让投资者自信心膨胀，错把市场的贝塔当成了自己的阿尔法，错将“运气”当成了自己的“实力”。这时候提炼出的投资理念或投资框架，是建立在错误归因的基础上，会有很多隐患悄悄隐藏在地基之中，一旦行情逆转便会土崩瓦解。

全球资本市场有着几百年的发展历史，沉淀下来很多成熟的投资理念或投资策略，值得投资者借鉴，不过从学习、理解、到实战应用，如果出现较大的偏差，也会陷入“路径依赖”。

比如我们提倡长期投资，但不是躺平投资，不是遇到任何情况都捂住不卖，就连巴菲特也会在市场高位调整持仓，储备大量的现金规避风险；我们提倡价值投资，挖掘优质公司买入并长期持有，但也需要考虑性价比和安全边际，再好的股票也不能打着价值投资的旗号在高位买入；我们提倡把握均值回归的机会，但并不是跌了就买、估值低了就买，还要看公司基本面的情况，研究清楚估值能否回归、需要多长时间回归、在什么样的条件下才能回归。

从上面的分析可以看出，“路径依赖”不仅符合人性，而且容易和很多正确的投资理念混淆，因此辨别和规避都比较难，需要我们高度重视和时刻警惕。

避免陷入“路径依赖”，也并不是要我们完全抛弃过去成功的经验，关键是如何正确的对过去归因，积极面对新的环境，既有传承，又要与时俱进。 

过往的成功经验、失败的教训，都是一笔难得的财富，如何正确进行归因分析，关键不在技术层面，而是心态。即要以超出“小我”的层面来进行客观的分析，尤其是对于过往的“正确操作”，多从自身以外的因素去分析和总结，不可盲目自信。其次要静下心来，深挖底层的逻辑，不要用线性的、片面的、表面的信息去进行归纳总结。比如不能因为持仓的某只股票突然涨停了，就认为自己具备挖掘涨停股的能力。

事物是发展变化的，没有一劳永逸、放之四海而皆准的投资方法，当意识到某些因素发生变化或者策略逐步失效的时候，要勇于进行自我否定，克服懒惰、自负等心理所带来的障碍。

否定，并不意味着要全盘放弃自己的核心投资理念，更多地只是实践应用时的调整。这个调整过程，需要我们不断捕捉新出现的影响事物发展的核心因素，不断思考并总结其中的联系与逻辑，对原有的投资理念进行迭代升级。

并不是所有的东西都要从头来过，借鉴别人的经验为自己所用，也是一个捷径。只不过在借鉴的时候，不能将只言片语奉若神明。首先“尽信书不如无书”，不能照搬照抄，我们要对他人走过的路、总结的经验进行全面的了解和学习，进行较为全面和深入的复盘；其次，从理论到实践，将别人的经验为自己所用，需要根据自己面临的实际情况进行调整。

比如投资者都对巴菲特和芒格坚持的长期投资、价值投资非常认同，但是美股一个长牛、慢牛的市场，而A股是一个短牛、快牛的市场；美股是一个机构投资者为主、定价较为理性的市场，而A股是一个散户投资者为主、定价较为感性的市场。这就注定了在A股践行长期投资和价值投资要充分考虑到这个情况，不能照搬照抄巴菲特和芒格的操作，而要具体问题具体分析。

投资是一件入门容易但成功很难的事情，我们需要寻找一条适合自己的投资方法，无论是根据自己过往的经验，还是借鉴先贤们成熟的投资理念，都需要保持空杯心态，进行持续的学习和思考，否则过去的成功就很可能会成为未来走向成功的绊脚石，避免因“路径依赖”而踩坑。

市场的持续调整让很多投资策略失效，也让不少投资者陷入了自我怀疑之中。这正是一个检视自己是否存在“路径依赖”问题、自我否定与进化的好时机，相信经过市场洗礼之后，我们能够持续迭代进化，以更加先进的投资理念、更加完善的投资框架来应对市场。

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