说说债基，
关注的小伙伴应该挺多~
01
行情
这波债券牛市始于2023年10月31日，也是一波三折。
第一次见顶出现在2024年3月7日，一波长牛行情，30年国债ETF涨了12.72%。
然后猛跌了几天，30年国债ETF回调了2.07%。
3月14日又开始新一轮震荡上涨，但涨幅有限，勉强创了新高。
然后4月24日后，又是连续几天大跌，30年期国债ETF跌了2.81%。
分类型看不同债基的表现，
1）30年国债ETF，久期最长，波动也最大。
2）顺次往下，久期越短，波动越小。
3）注意看红框和绿框圈出来的地方。第一波上涨中，代表债基平均水平的“中长期纯债型基金指数”和“5年期国债ETF”涨幅接近。在这一波上涨中，基金经理把久期拉长到了5年左右，把握住了行情。
但之后的下跌、上涨、再下跌中，“中长期纯债型基金指数”的久期就只有“5年期国债ETF”的60%左右，而和“1-3年国开债基金”波动相当了。
意思是，基金经理提前意识到了风险，在债市回调前，将久期从“5年”缩短到了“1-3年”。
风险意识挺强的，这个操作也很加分。
但同时，这也代表了基金经理的一个态度：
对债牛能不能持续下去，一部分基金经理选择了观望~
02
谁止盈了？谁又追了进来？
出于好奇，懒猫看了基金经理的操作。
第一波涨幅中，收益TOP50的债基，最低也有3.61%，涨幅超过十年期国债ETF（涨了3.33%）。
也就是说，这批债基在第一波行情中“久期”都超过了10年。
再看下它们在4月24-29日的表现，
只有13只跌幅超过十年期国债ETF的跌幅（0.89%），剩下的37只多多少少都降低了久期，选择了止盈，或部分止盈。
这一波跌幅TOP50的债基，跌幅最少也有0.79%，和十年期国债ETF的跌幅（0.89%）相当，属于最头铁的一批。
但看它们在第一波行情中的表现，只有21只跑赢了十年期国债ETF，剩下的29只都是牛市中后期追进来的。
这也很有意思，
在第一波行情中吃到大肉的基金，74%都选择了止盈，或适当止盈。
而在这波下跌行情中挨打的基金，却有58%没在第一波行情中吃到大肉，属于追高进来的~~
03
明星基金经理
再看看明星基金经理的操作和观点，
1）第一波把握住行情的，多多少少都止盈了
代宇、王晓晨、胡剑，在第一波行情中，基金涨幅都超过3%，收益和“十年国债ETF”接近，但这一波中，跌幅只有0.5%左右，和“5年期国债ETF”相当。
刘万锋、黄纪亮、刘涛、何秀红、黎颖芳，第一波行情中跑赢“5年期国债ETF”，但这一波回撤中，跌幅只相当于“5年期国债ETF”的70%。
止盈更彻底的是张芊、李璇，第一波行情中跑赢“5年期国债ETF”，这一波，跌幅比短债基金还低。
扒扒他（她）们的一季报，
有不少基金经理把一季度的债券大牛市归因于“供需错配”，也就是市场上资金太多，但长期债券的供给却少。
比如张略钊，
他在一季报中说：
“今年初债券供给释放节奏明显慢于往年，供需错配之下，债券利率持续下行”。
但他同时也说，
“考虑到收益率已经处于低位，再加上二季度面临特别国债发行的考验，债市可能回调，因此适度减仓”。
也有人认为是经济基本面的问题，比如李一硕。
但他同时也认为，债券市场对经济基本面中不利因素的定价已经较为充分，后续，如果经济企稳回升的态势逐步得到确认，长债收益率是可能反弹的。
总的来说，
基金经理认为，是供需错配，以及对经济的预期导致了一季度的债券大牛市，但这种预期已经反映到市场里，他们因此减仓。
但因此看空债市的基金经理却不多，
比如止盈更彻底的张芊，
她认为，虽然特别国债发行可能导致市场大幅波动，但债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。
还有李璇，
她认为，若市场后续出现波动调整行情，则是提供了买入窗口。
2）刘太阳、石雨欣、卢绮婷、纪文静、乔嘉麒，基本没参与第一波行情，后续也稳坐钓鱼台。
他（她）们中，纪文静也比较看好债市，
一季报中说：
虽然特别国债供给可能导致市场波动，但短期内房地产V型反转的可能性不大，内需也面临需求不足的问题，货币和财政政策持续发力的可能性仍较大，债券市场仍有一定的博弈空间。
04
券商观点
最后说说券商的观点，
固收大佬屈庆比较看空，
他认为是对经济的预期导致的债券大牛市，但悲观预期本身就存在不稳定性。
而且特别国债供给是绕不开的问题，利率偏低已经是市场共识，监管还对此表态了。
策略上，应该降低久期，转向防御。
也有看多的。
比如招商证券，
可以看做是对屈庆的几点担忧做了拆解。
首先是经济复苏，
内需不足，房地产还未企稳，经济复苏的基础还有待夯实，利率出现趋势性上行的风险不大。他们把这次债市下跌定义为“牛市中的调整”。
其次是央行喊话，
经济复苏基础有待夯实的情况下，央行主动引导资金价格回升，带动长端利率上行的可能性不高。
喊话主要是出于汇率（美债收益率在高位，中国国债收益率如果持续下跌，中美利差扩大，人民币有贬值压力），以及防风险（长债交易已经较为拥挤）的考虑。
至于特别国债供给，
保险和农商行对债券的需求依然旺盛，虽然供给增加了，但需求也不差。
综上，招商证券认为，这些担忧更多的加大市场波动，但逆转趋势还差点火候~
总的来说，
对“经济预期”、“特别国债发行”、“监管”，这3个影响债市最大的因素，大家并没有很一致的预期。
目前更多是停留在“这些因素可能导致债市波动加大”上，对于趋势什么时候逆转，以及债券牛市是否结束，则没有很明确的结论~
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