上海汇正财经：国联民生拉开券商并购序幕，盘点后续并购组合机会

受国联证券拟发行股份收购民生证券利好消息影响，券商股集体高开高走。

25 日，发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告。报告显示，集中力量打造金融业“国家队”。要规范，也要发展，这是这份最新报告内传递的两个关键词，尤其是明确了要推动头部券商做强做优，这是本月发布的高规格文件中第二次强调。国联证券和民生证券整合拉开序幕，除此之外，多个证券并购组合都在持续推进中，有望迎来一波新的并购利好潮，下面盘点一下并购的机会和历史并购的

市场走势。政策推进券商并购，加强机构能力

券商合并的政策在过去持续推进中，在最近几年开始加速，去年中央金融工作会议强调金融是国家核心竞争力的重要组成部分，加快建设金融强国。金融工作已提升至国家战略选择的新高度。会议提出培育一流投资银行和投资机构；支持国有大型金融机构做优做强，维护金融稳定；中小金融机构立足当地开展特色化经营，行业或将重构格局。

到今年 4 月，新“国九条”中也涉及了与券商并购相关的内容。支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，这表明监管层鼓励通过市场化并购重组来推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，同时对并购重组活动维持严格监管，以促进资本市场的稳定和健康发展。

历史并购案例大多成功，企业核心能力得到加强

以中金公司收购中投公司为例，2016 年 11 月，中金公司以 167 亿元的估值收购同为中央汇金旗下的中投证券。2017 年 3 月 8 日，中国证监会批复核准中金公司与中投证券合并事宜。收购中投证券后，中金公司收入结构更趋均衡化，补足南方及零售经纪业务版图，完善渠道布局并拓展了零售客群，为自身经纪及财富管理的发展提供了重要助力。

根据中证协披露2015年证券公司业绩排名数据显示中投证券经纪业务净收入行业排名第 15 名，而中金公司仅为第 38 名。此外，合并后中金公司资产规模也大幅提升，总资产/净资产/净资本分别由第 24/23/29 名（2015 年排名）提升至第 12/14/15 名（2017 年排名）。

营业网点和庞大的客户群，通过深度整合实现财富管理业务的转型升级。根据中金公司 2018 年年报数据，中投证券财富管理客户中机构客户/富裕客户/零售客户数量占比分别为 0.2%/12.3%/87.6%，客户结构以散户为主，补足了中金公司零售客户短板，户均资产为 44.4 万元，与头部公司保持相当水平。两者合并后，中金公司，经纪业务市占率从 2016 年的 1.6%提升至 2017 年的 4.2%，经纪业务收入同比增长 103.1%。除了以中金公司收购中投公司以外，过去几年还有众多合并案例可圈可点。

从价格走势看在券商发布并购公告后 5 日以及 3-6 月之间可以以更大概率获得更多超额收益。

结合历史经验来看，我国数次券商并购潮大多由政策驱动，在当前宽松政策背景下，新一轮券商并购潮已经具备了较好的推进基础。

投资建议:

新一轮券业并购浪潮落地在即，除了国联证券与民生证券重组外还有多对证券公司的重组计划也在推进中，近期可以重点关注。