$嘉澳环保(SH603822)$  

偏苯三酸酐（TMA）是一种重要的精细化工原料，主要用于生产PVC 增塑剂偏苯三酸三辛酯（TOTM）。后者为高端PVC 制品的刚需添加剂，独特的低挥发性、低移行性、良好的电子抵抗及耐热性，使其用在电缆料上可通过美国UL62 105℃级的检查。PVC 线缆等产品中TMA 质量占比约3.5%。

TMA 产能加速出清致寡头格局凸显

TMA 产能集中美国英力士、意大利柏林、正丹股份、百川股份、泰达新材五家企业手中，23 年产能分别为7 万吨、3 万吨、8.5 万吨、4 万吨、3 万吨，合计约25.5 万吨。24 年行业进一步出清，4 月3 日英力士宣告永久停产。

TMA 行业总产能减少27.5%来到18.5 万吨，行业寡头垄断格局凸显。供给收紧致TMA 价格较年初上涨89%，国内厂商盈利能力显著提升。

TMA 价格向上颇具弹性和持续性

我们测算出全球TMA 需求量约在18.1 万吨。而由于高温液相氧化装置危险系数高，产能负荷难达100%且必需定期检修，行业此前开工率从未突破80%，24 年实际有效产能约14.8 万吨。而下游刚需企业存保供担忧，并结合市场库存新低的现状以及采购人员的买涨行为，24 年实际需求约可量化为21.1 万吨，供给缺口达6.3 万吨，约占实际总需求的30%。叠加TMA 的刚需属性且短期无新增产能投放，TMA 高景气周期有望持续。