商汤科技分III 正文之 多情景下商汤科技的合理估值

上接在持续经营假设下商汤科技的合理估值，得到的结论在500-600亿 （人民币） 到 1000-2000亿 （人民币）的区间，这个区间是估计出来的价值中枢，其实很宽泛，这个区间是在持续经营假设下给出的，事实上，如果我们估计的时间跨度仅仅是最近几年，商汤在业务上，财务上持续经营的概率很高（至少高于60%），同时伴随着美联储利率的必然下降，商汤兑现出高估值也是完全可能的。

实际上，还有两种小概率的情景我们也可以进行讨论，一种就是以破产清算价值来看待，另一种就算商汤科技成就了一个伟大的AI龙头地位。

情景一，公司成就了伟大的AI龙头地位

这种情景是小概率的，因为竞争环境摆在那里，那么如果小概率的事件发生该如何估算呢？

首先估值方法仍然可以用PS和未来市盈率方法，而对应的参数都可以调高。具体的YY大家都会，PS可以调高到30倍以上，市占率可以调高到1%-3%的程度，利润率可以调高到20%-30%，实际上估计出来的几千亿甚至上万亿代表的更多是一个上限，也就是说，商汤如果泡沫化了，极端的程度也就差不多如此了。

情景二，公司经营不善，破产清算，或者以清算的估值方式来看待

其实，在早几个星期，商汤的市值被压制到200亿港币以下，并非是公司经营不善，主要是估值侧多重利空以及市场普遍以股息率的估值为主流估值方式造成的

实际上，清算模式的估值还是可以估算的比较准确的，只需要看财务报表就行，将财报的资产负债进行调整即可：

1.应收账款应该进行打折，应收的实际价值应该低于30%的账面价值

2.算力涨价的因素某种程度上对冲了地产价值下降的因素，可以对其固定资产给出等于账面价值的估计

3.现金和流动性资产也给出等于账面价值的估计

4.其他资产给予50%的账面价值估算

5.应该给予商汤的团队 品牌和专利一定的估值

以上因素中，第五项的估值最难，同时也是浮动最大的，因此我们可以用悲观 - 中性 - 乐观给予其清算价值的估算，根据最近的财报，我所得出的刨除第五项的其他清算价值为200亿港币略低。

由于商汤科技有AI大装置业务，这部分业务属于AI时代的基建，也属于AI发展的刚需，这使得公司本身具备较强的安全边际，所以很适合逢低买入。也许AI软件缺乏并购价值，但是AI基建却有较高的并购价值，哪怕公司破产，这块业务也能带来垂涎的并购买家。

事实上，以上的情景分析不适合综合给估值，一方面因为彼此的估值差异很大，从200-300亿 500-2000亿 甚至到几千-上万亿都有，而且现实情况也只会发生一种情况，商汤在未来要么稳定经营不温不火，要么跟随行业发展日渐壮大成就一代伟业，要么经营不善最后失败破产被人收购走大装置，从目前情况看，稳定经营不温不火肯定是最有可能的