随着4月份过去，所有上市公司财报都已经公布完毕。
在最新的2023年年报和2024年一季报中，可以说是喜忧参半，很多行业也是内卷严重。
光伏行业就是其中的典型，2023年，国内106家光伏上市公司合计实现营业收入1.66万亿元，同比增长12.16%；但是净利润却严重下滑，只有1464.85亿元。
可以说光伏行业表面蒸蒸日上，背后却是增收不增利，只赚吆喝不赚钱，反应出光伏行业快速扩张后产能过剩的尴尬局面。
但是我们也发现福莱特、帝科股份、捷佳伟创、京山轻机等这些光伏公司的净利润却是大幅增长，和通威股份、晶科能源、晶澳科技等厂商净利润大跌的情况明显不同。
那么，光伏行业业绩为什么会出现这样明显的分化呢？
对于光伏行业出现的这种严重分化情况，我们还要从光伏产业链上下游环节的区别来看。
从整个光伏产业链来看，上中游是各种原材料，这里面包括硅片和胶膜、玻璃、银浆、焊带等各种辅料。
光伏行业下游就是电池生产厂商，也就我们通常说的光伏组件厂商，也正是这次光伏行业业绩不好的主角。
从光伏电池本身来说，各大厂商之间的电池基本不存在多少差异性，对于光伏发电厂来说，自然是哪家电池便宜就用哪家，行业激烈的竞争导致了组件厂商净利润的大幅下滑，自然出现增收不增利的局面。
我们也能发现，那些净利润大幅增长的公司基本都处于光伏电池产业链的上游环节，比如福莱特是光伏玻璃厂商，帝科股份是光伏银浆厂商，捷佳伟创、京山轻机是光伏设备厂商。
对于这些公司来说，不管下游厂商业绩如何，只要光伏产能还在扩张，它们作为供应商就能从中充分受益，尤其是捷佳伟创、京山轻机这样的光伏设备供应商，业绩表现更明显。
那么，从这两家公司的表现来看，谁更优秀呢？
从公司业务来看，捷佳伟创的业绩全部来源于光伏业务，京山轻机2023年营业收入中光伏业务占比76.26%，都是典型的光伏设备供应商。
第一，捷佳伟创在营收方面比京山轻机要稍微多些。
捷佳伟创，2023年公司营收87.33 亿元，同比增长 45.43%；2024年一季度，公司营收25.79亿元，同比增长 33.53%。
京山轻机，2023年公司营收72.14亿元，同比增长48.20%；2024年第一季度营收20.32 亿元，同比增长 53.12%。
从最近几年的表现来看，自从2019年捷佳伟创营收超越京山轻机以后，营收规模一直保持领先优势。
第二，捷佳伟创毛利率明显强于京山轻机。
虽然两家公司在2021年之前都经历了毛利率下滑的阶段，但捷佳伟创的毛利率最低仍然保持在24.60%的高毛利水平，而且随着行业周期的好转，毛利率出现了明显的复苏。
相比之下，京山轻机整体毛利率要低一个档次，差距最小的2022年仍然有4%左右的毛利率差距，显然公司产品市场竞争力要低于捷佳伟创，技术实力还有继续进步的空间。
第三，捷佳伟创成本管控更优秀，净利率优势更明显。
虽然京山轻机毛利率水平要低于捷佳伟创，如果公司成本管控较好，各种期间费率不高的话，公司依然会有不错的净利率。
但是我们看到京山轻机最近的净利率相当低，和捷佳伟创净利率之间的差距更是高达10%以上，显然公司在成本管控方面的水平还需要进一步提高，这样才能将更多的毛利润转换为净利润。
第四，捷佳伟创在手订单金额也更高。
京山轻机在2023年光伏业务营业收入是55.02 亿元，截至2023年年底，公司光伏业务在手订单97.79亿元，是2023年营收的1.78倍，在手订单也还不错。
捷佳伟创2023年营收72.14亿元 ，2023年底公司合同负债高达181.11亿元，2024年一季度进一步增长到182.03亿元，是2023年营收的2.52倍，未来业绩也更加有保障。
整体来看，捷佳伟创整体表现要优于京山轻机，未来公司业绩还会受益于下游光伏厂商的扩张行动，在光伏行业中逆势增长。
那么，光伏设备的未来市场增量空间还有多大呢？
第一，光伏发电成本下降导致装机有利可图，全球光伏装机量持续增长。
2023年国内地面光伏系统每度电成本（LCOE）降到了0.27元以下，预计2024年光伏系统发电成本还将下降到0.24元以下。
我们可以看到，随着光伏电池发电成本持续下降后，光伏发电已经有了非常好的经济效益，建设新的光伏发电厂有利可图。
全球范围内来看，2023年光伏装机量超过440GW，光伏组件需求量超过500GW。2024年预计新增装机量可以达到500GW，光伏组件需求量大约有625GW。
按照碳中和的目标，2030年全球需要减少30%碳排放量，按照全球现有光伏装机量来看，未来每年光伏新增装机量都需要超过550GW才能达到基本要求。
长期来看，未来光伏电池市场需求量还非常庞大，增量空间明显。
第二，光伏产能从P型电池向N型电池快速换代升级，产线新设备需求量大幅增长。
目前，国内单面TOPCon电池的理论效率可以达到27.1%，双面TOPCon电池理论效率可以达到28.7%，这都远远高于P型电池24.06%的光电转换效率。
同时，TOPCon电池性价比更高，随着国内N型电池技术路线加速升级，预计2024 年TOPCon 电池新增产能超过200GW，年底相关产能能够超过700GW，市场占比有望从20%提升到60%，成为光伏电池行业主流产品。
N型电池产能的扩张也能带动上游设备市场需求的进一步增长。
第三，长期来看随着钙钛矿技术的进步，预计未来光伏电池路线还将转入钙钛矿产线，上游设备厂商在技术迭代过程中还有新的发展空间。
目前上游设备厂商在钙钛矿方面都有相应的技术储备，能够满足钙钛矿生产中涉及的PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。
设备供应商已经可以向组件厂商提供MW级钙钛矿电池技术支持和设备供应，能够紧跟下游电池技术路线的发展。
整体来看，现在光伏上游设备厂商能够在行业产能扩张中受益，相比产业链下游组件厂商拥有更好的业绩优势，成长逻辑更加清晰。
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来源：飞鲸投研
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