本文是《极简投研》的第254篇文章。文章仅记录个人思考,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、新媒股份概述
广东省广州市新媒股份10年成立,19年上市,主营IPTV业务(52%)、互联网视听业务(40%)、内容版权业务(9%)。
对公司主营拆解:
IPTV业务(52%):
IPTV(Internet Protocol Television)交互式网络电视,是一种以电视机为显示终端,集互联网、多媒体等多种技术于一体,具备直播、点播、时移、回看等一系列功能的播控平台。安装宽带时,客户可选择一并安装有线电视,而本人的主人公——新媒股份,则是广东省持有IPTV牌照的唯一平台运营商,所得增值收益与三大运营商分成。
目前该项业务在广东省的渗透率是41%,目标渗透率是65%,说明该业务虽然已过高速成长期,但仍有成长空间。
互联网视听业务(40%):和内容商合作,比如云视听极光(腾讯),云视听小电视(B站)、银河奇异果(爱奇艺)芒果、优酷,收取过路费。
这块业务其实是IPTV业务的补充,毕竟一个人打开电视,不看IPTV那就必然去看这些互联网APP,老年人看抗战神剧,年轻人就刷互联网APP,通过前面的这个大电视。
内容版权业务(9%):大股东是广东广电,拥有一定的内容制作能力。
二、新媒股份的投资逻辑
公司有三大业务,分别是IPTV、云视听互联网、内容板块业务。
其中,IPTV业务(52%)的消费群体大多是老年人,由于老龄化社会,以及公司的牌照和垄断优势,所以虽然该业务增速放缓,但由于存在需求刚性,预期在未来每年依旧能够为公司提供稳定的现金流;云视听业务(40%)增速较快,营收和用户增速均为18%左右,有效户达到2.46亿,但并没有牌照壁垒,完全是市场化竞争;内容板块(9%)虽然增速很快,但是营收占比不高,同时艺术炒作本身就存在诸多不确定性,时好时坏。
公司的盈利能力十分优秀,17-22年,毛利率54%,净利率从25%上涨至48%,可见垄断的传媒赛道是十分优秀的。短期内增速也很好,然而长期来看,天花板可见——IPTV辐射广东一省,一旦增量放缓进入存量时代,营收就迟滞不动了;云视听业务辐射全国,但也必将面临来自全国对手的竞争。
然而,公司所面对的最大外部威胁是,两大核心业务,其实是存在重叠的,确切的说,随着互联网宽带资费下降、速度提高,那么IPTV业务会被云视听互联网业务所取代,前者公司是有牌照的,后者公司是没有牌照的,届时公司的业务将由受到牌照保护,到直接面对残酷的市场竞争,最糟糕的情况是,公司甚至可能会失去广东这块流油的大本营,失去每年稳定的现金流。
总之,公司未来,在短期,IPTV和云视听互联网业务持续增长,营收存在增长空间,盈利能力依旧较强,现金流依旧较好;在中期,IPTV增长迟滞,云视听业务面向全国也面对全国的竞争者,举步维艰;在长期,IPTV或被云视听业务覆盖,IPTV业务不断萎缩,公司将以云视听互联网业务为主营,由于主营不再有牌照保护,公司将面临激烈的竞争,营收艰难增长,盈利能力相对下滑。
这种感觉就像来到体制内,虽然年纪轻轻,但是一眼就看到自己在40年后将以科员的身份、副科的待遇结束自己平庸寡淡、波澜不惊的一生。
三、新媒股份的估值
其实从22-23年的财务数据来看,公司的成长性已经出现颓势。就我个人而言,成长性最重要,哪怕事后来看,这个成长性是昙花一现、饮鸩止渴、竭泽而渔、过把瘾就G……
由于新媒股份的成长天花板已现,所以公司存在价格回归价值的投资机会,并不存在价值本身在增长的投资机会。
上市5年以来,公司PE高值=27,PE低值=10,PE中值=19。
截止24年4月2日,公司PE=13,存在价格回归价值的套利空间。
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