4月市场继续震荡，全月日均成交额超过9000亿，小幅下降；风格上，4月前三周价值优于成长，大盘优于小盘，但最后一周，成长、小盘风格快速反弹。行业方面，家用电器、银行、基础化工、医药生物等行业表现靠前；综合、传媒、房地产、商贸零售等表现靠后。
政治局会议指引方向，美联储再度“放鸽”
随着4月落幕，上市公司年报季与一季报窗口期已经结束。从财报数据看，一季度全A利润增速仍处于持续磨底阶段，但整体利润率开始逐步回升。其中，外需相关方向的板块表现较为亮眼，利润增速相对超预期，包括对美国地产后周期出口、对新兴市场设备和零部件出口相关的行业。我们认为，出口链业绩修复与弹性的预期正持续被宏观数据与上市公司业绩所印证，往后看仍有望是今年持续具有结构性优势的板块。
最新召开的4月政治局会议，传递了经济发展新动向。相比前期预期，此次会议释放的增量政策信号主要体现在三方面：一是确定了三中全会的召开时间，将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题；二是提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房政策双管齐下，其中消化存量是关键，一定程度淡化了“三大工程”；三是财政政策有望提速，总量及改革政策有望进入发力期。整体上，会议表态偏积极，强调政策靠前发力。后续，市场关注点或会回归到对7月三中全会的改革内容，往后仍会有持续的政策博弈与市场预期调整。
海外方面，五一期间市场关注最多的是美联储议息会议、美国经济与就业数据。议息会议上，美联储主席鲍威尔表达了对一季度通胀黏性的担忧，以及对降息开启时点的信心削弱，但其并未改变对通胀下行趋势的观点与对政策利率的根本性看法，并表示进一步加息的概率较低，这相比于前期市场预期的完全不降息甚至加息的猜想有所缓和，因此市场的解读偏鸽派。另外，五一期间美国公布的增长相关数据偏弱、通胀相关数据仍强，大幅弱于预期的非农就业数据重燃市场对于降息的信心。在美国降息延后、各主要经济体缺乏经济弹性的大背景下，未来各类资产的高低切换或将持续。
市场表现上，国内一季度的经济数据均在较好的水平（4月PMI仍在荣枯线以上），叠加“国九条”的催化、房地产的政策传闻、以旧换新的政策力度强于市场预期，外资有进一步回流国内资产的动力。一系列因素的共同作用，带动了港股甚至A股的回暖。
海内外风险偏好修复，或迎阶段性做多窗口
进入5月，由外至内的市场资金风险偏好进入修复阶段，同时也进入业绩空窗期，外部冲击整体减缓，A股阶段性迎来配置行情。整体而言，我们认为，市场仍处于“上有顶下有底”区间，向上弹性不会特别高，其中的结构性机会值得关注，但也要警惕“上有顶”顶部时可能出现的交易过热情况。
从基本面来看，在地产政策托底、消费持续修复、制造业外需支撑的作用下，二季度宏观经济基本面表现不会太差。我们认为，二季度将延续一季度的宏观经济修复态势，仍然保持“∧”型经济增长态势。
从风险偏好上来看，海外方面，四月底美债收益率基本见顶向下，市场预期美联储年内降息交易由一次转为两次，且预期降息时间提前，风险资产表现有所修复；国内方面，经济呈现弱修复，政策基调偏稳，改革窗口临近。在内外因素共振作用下，以及海外资金高低切的配置作用带动下，整体市场风险偏好或由外至内提升，或将带动5月大盘迎来阶段性主动做多机会。
从流动性视角来看，整体宏观流动性是偏暖的，A股的微观流动性仍然需要期待外资的进场配置，但阶段性流动性回暖的窗口已经开启。
结构性机会主要在于科技与出口
我们认为，5月份整体科技成长机会或将占优。一方面，资金面的风险偏好修复与交易集中度的下降，将带来科技成长机会；一方面，基本面的政策驱动和科技产业升级驱动也将带来利好，本轮政治局会议对科技产业有了最新的定调：新兴产业加力培育与壮大（高端制造、卡脖子技术攻关），未来产业（智能车、氢能、创新药、低空经济等）超前布局，传统产业转型升级（供应链、平台经济、设备更新等）。同时会议提及，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。具体来看，高科技（尤其AI，受益海外巨头资本开支超预期上行）、电子（季报超预期、低位轮动效应）等板块值得重视。
出口领域来看，外需的景气强于内需，在宏观基本面和上市公司盈利的推动下，出口链仍具持续性的投资机会。以下两个方向值得关注：美国地产销售情况持续上行，家电、家具、手工器具等相关行业景气有望进一步上行；新兴市场的资本开支同步上行，对中东、东南亚暴露较高的工程机械、工业母机、各类电动工具的出口持续上行。
红利板块来看，长期来看，高分红将是政策的持续导向与未来A股发展的趋势，广义稳定ROE高红利仍有中期机会。但需要注意的是，投资机会将从煤炭、电力等传统高分红防御板块，更多分散到更广义的稳定ROE高红利板块上，尤其是消费板块值得关注。
对于周期板块，海外市场交易主线从原先的“美国经济再通胀”转向“降息交易”。通胀预期下降带来的需求边际走弱对工业金属有一定的压制作用，而美债利率的回落速度预计会快于通胀预期的回落，实际利率的下降会成为黄金的主导因素。因此对于周期品板块，传统工业金属可能会进入到阶段性调整阶段，而黄金则是阶段性值得关注的板块。
对于房地产板块，虽然整体政策定调放松以及外资的加仓带动了近期的行情，但整体国内宏观基本面并未发生本质的变化，房地产需求端仍然需要在稳定的收入预期与房价预期下才有望出现持续好转。当下房地产仍面临着一定的调整风险，但可关注房地产“以旧换新”背景下带来的地产链投资机会，如家具家居等板块的情绪回暖。
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