【债市周评】政治局会议定调下一阶段经济工作重点，释放什么信号？_财富号

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1. 中共中央政治局召开会议。4月30日，中共中央政治局召开会议决定召开二十届三中全会、分析研究当前经济形势和经济工作、审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。如市场预期，本次会议增量信息有限，其中最重要的增量信息是改革。7月召开三中全会时间的确定，意味着有关改革议题、具体措施等关键性问题可能已经形成了基本的共识和结论，新型城镇化+土地要素改革+财税体制改革或是重点改革内容。三中改革年通常具备风险偏好提升的条件，预计七月会议前，政策吹风不断，市场风险偏好或有所提振。此外，本次会议要求“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”。因此，结合内部开局良好+外部不确定性高的表态，我们预计二季度政策或更加稳健趋于原路径落实，主要是存量政策的落地，政府债的发行速度有望加快，财政支出强度也会随之提升。地产方面，政治局会议通稿有两个要点，一是“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益”。二是“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。市场较为关注后者，即是否开启新一轮地产去库存。地方债务方面，通稿提及，“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。此处关键词“真正压降”表述上较以往更加严厉，压降债务的既往举措后续或仍会执行，包括发行特殊再融资债、严控城投债务新增等，也意味着今年基建投资的地区间分化或会加大。

2. 国家统计局公布2024年4月中国采购经理指数（PMI）运行情况。4月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、51.2%和51.7%，分别低于上月0.4个百分点、1.8个百分点、1个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.9%，前值为52.2%，回升0.7%。2）PMI新订单指数为51.1%，前值为53%，回落1.9%。PMI新出口订单指数为50.6%，前值为51.3%，回落0.7%。3）PMI从业人员指数为48%，前值为48.1%，回落0.1%。4）供货商配送时间指数为50.4%，前值为50.6%，回落0.2%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，持平于前值。制造业PMI方面，4月份，制造业PMI数据小幅回落，仍处于扩张区间，经济景气水平总体延续扩张。结构来看，生产指数和新订单指数分别为52.9%和51.1%，产需景气度仍较高，生产强于需求的格局仍有所延续。尽管4月制造业PMI继续位于扩张区间，但调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46.0%，比上月上升4.2个百分点，同时主要原材料购进价格指数升至54%，制造业企业成本压力有所增加。非制造业PMI方面，4月份，非制造业商务活动指数为51.2%，较上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，非制造业延续扩张态势。其中，服务业景气水平有所回落。服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降2.1个百分点，服务业扩张有所放缓。

3. 美国4月非农就业数据低于预期，美联储降息预期概率提升。2024年5月3日，美国劳工统计局公布2024年4月非农就业数据：4月美国新增非农就业17.5万人，预期增加24万人，前值上修至31.5万人；季调失业率为3.9%，预期3.8%，前值3.8%。总的来看，美国4月新增非农就业人数大幅回落，就业市场意外转弱。具体来看，生产和服务部门就业双双萎缩，生产部门中建筑业成主要拖累，服务业新增就业主要在教育保健、仓储和零售等偏中低端行业。其中，除了休闲和酒店业大幅回落（+0.5万人）外，多数行业依然保持较高粘性，教育和保健服务（+9.5万人）、运输仓储业（+2.2万人）和零售业（+2.0万人）均较上期有所回升，是就业粘性的主要影响因素。鉴于非农就业回落是美联储点名的降息条件之一，4月非农新增就业超预期回落将7月降息概率拉升回50%附近。数据发布后，7月降息概率从37%升至49%，9月降息概率回升至100%，全年累计降息预期回升9bp至50bp，10年期美债利率盘中跌破4.5%。往前看，5月非农数据对7月是否可能降息尤为重要，若非农走弱趋势延续或通胀重新下行，7月方有降息可能。但是，表观上从近期的数据来看，美国通胀普遍偏强，通胀压力有所抬头，预计美联储最快在9月进行首次降息。

4. 去化周期超36个月暂停新增宅地出让。4月30日，自然资源部办公厅发布《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》(以下简称《通知》)，要求严格落实对应去化周期的住宅用地供应机制，遏制部分城市住宅用地供应不合理增长。其中，对于商品住宅去化周期超过36个月的，应暂停新增商品住宅用地出让，同时下大力气盘活存量，直至商品住宅去化周期降至36个月以下；商品住宅去化周期在18个月（不含）-36个月之间的城市，要按照“盘活多少、供应多少”的原则，根据本年度内盘活的存量商品住宅用地面积（包括竣工和收回）动态确定其新出让的商品住宅用地面积上限。根据上海易居研究院数据统计，截至3月份，全国百城新建商品住宅库存去化周期即存销比为25.3个月，根据历史数据和经验来看，而存销比合理值界定为12-14个月。在百城样本城市中，有41个城市去化周期超过36个月，多为三四线城市，其中，韶关、西宁、舟山、洛阳、哈尔滨、嘉善、晋江、泉州、唐山和江阴，此类城市去化周期普遍超过3年的水平。此外，去化周期超36个月的城市还包括福州、武汉等。此外，因为土地出让是地方政府重要的财政收入来源之一，暂停住宅用地出让将显著提升地方政府收支平衡压力。

5. 日本当局上周两次干预汇市，共耗资约9万亿日元。日本央行公布数据显示，日本官员上周三为了让日元摆脱近34年低点，可能花费了约3.66万亿日元（约合235.9亿美元）。此前的数据显示，在日元兑美元自1990年4月以来首次跌至160.245后，日本财务省上周一可能花费了约6万亿日元干预汇市，以支撑日元。

行情解读

【指数】

【利率】

【信用债】

注：上述信用级别为中债隐含评级。

注：上图所使用到期收益率为中债隐含评级AA+。

上周资金跨月，央行最后一天超预期投放，资金价格整体维持平衡偏松。由于前期长期上涨积累了大量交易盘，上周随着短期情绪释放后节前最后一天债市迎来反弹。

后市展望

上周中央政治局召开会议，盘后新闻通稿提及要及早发行并用好超长期特别国债，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，对货币政策表述较为积极，使得市场对流动性紧缩的担忧减弱，此外，政治局会议中加大了对房地产的政策支持力度，地产政策的放松多对收益率会产生短暂冲击，本次地产政策的持续性仍有待观察，我们更关注地产销售的实际改善情况。整体来看，近期急上急下的过山车走势可能暂时会告一段落，投资者可坚持越调整越配置的操作策略。

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