基金净值涨跌背后的核心驱动力

文章来源：二鸟说 

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进行基金投资时，基金的净值直接关系到我们持有基金的盈亏情况。那么推动基金净值涨跌的动力是什么？

归根结底，无论是主动管理还是被动管理，净值表现好的前提都是底层资产处于上升通道，也就是说先有贝塔，再有阿尔法，也应了那句俗语“大河有水小河满，大河无水小河干”。

目前国内公募基金主要的底层资产是股票、债券、大宗商品，其价格涨跌主要受供求关系、经济周期、利率水平等因素影响。今天我们详细讲一下推动这些资产上涨的核心推动力。

权益基金主要投资于股票等权益类资产。股票估值最基本的计算方法是“股票价格等于每股收益乘以市盈率”，其中每股收益用来刻画企业的盈利能力，是内因；市盈率用于刻画股票的估值水平，衡量投资者为获取公司每一单位的盈利或收益而愿意支付的价格倍数，是外因。因此股票价格涨跌背后的主要推动因素有盈利能力、利率、风险偏好。

股票价格围绕企业内在价值波动，即使短期发生偏离，中长期来看终究会均值回归。内在价值可以由每股收益来刻画，核心驱动因素来自企业盈利能力。

企业盈利能力的高低。从整体经济来看，当一个国家的经济快速发展时，增量发展空间较大，各行各业的企业都有更多的机会扩大业务、增加利润。从经济结构来看，不同发展时期，不同行业的经济地位、发展前景和发展潜力等不尽相同，行情中会有领涨行业、跟涨行业之分。从企业自身来看，行业龙头企业盈利能力较强、较稳定，新兴企业初期盈利能力较弱但提升速度快。

一般来说，利率和股价呈反比关系。低利率会降低融资成本，企业可能愿意通过借款投资来扩大规模、提高盈利水平。而投资者更愿意将资金从理财产品转向预期收益更高的股票，提升资本市场中的整体流动性、激活投融资活动。

图：DCF估值公式

同时，利率（公式中的r）是进行股票估值的一个重要因素。比如自2016年逐渐掀起的核心资产行情，其中的重要推动因素之一就是投资机构普遍采用DCF估值方法，利率越低，股票估值越高。当时全球处于低利率环境，核心资产估值天花板不断提升。

利率水平一般参照10年期国债收益率，海外市场的利率水平可以参照美国10年期国债收益率。

风险偏好是指投资者在决策时对风险的接受程度和偏好程度。当投资者的风险偏好较高时，更倾向于投资高风险、高回报的股票，愿意为看好的公司付出更高的溢价，市场资金充裕、需求大于供给，从而推高股价。

风险偏好高低可以从很多指标来观察，比如成交量，目前A股市场成交量破万亿可以认为是交投较为活跃。融资余额，总量快速回升时往往会伴随市场的上涨。市盈率，可以反映投资者对股票未来收益预期的乐观程度，比如牛市中一些科技股市盈率超过100倍。

从上面的分析来看，权益基金想要有比较好的表现，需要宏观经济保持一定的增速，所投资的行业景气度上升，市场利率处于较低的水平，投资者具有较高的风险偏好和投资信心。

债券基金的底层资产主要是债券等固定收益类资产，是债务人为筹集资金发行并向债权人承诺还本付息的有价证券。债券投资收益来源主要有票息收入和资本利得。其中票息收入，一般以年度为周期，一年支付一次或多次，是最基本的、相对稳定收入来源。资本利得是买卖债券获得的价差收益，有较强的随机性和不稳定性。因此债券价格涨跌背后的主要推动因素有到期收益率、无风险利率、通货膨胀、信用风险等。

债券的到期收益率，是指买入债券并持有到期所获得的实际收益（票息收入和资本利得）与投资本金（买入债券的实际价格）的比率，相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。

债券票息收入和到期收益率正相关，其高低主要取决于以下两个方面：1）票面利率越高，投资者获得的收益就越高，一般情况下市场利率水平越高、债券到期期限越长、发行环境越艰难、发行人信用风险越高，债券的票面利率越高；2）在债券的存续期间，债券的利息支付频率越高，债券的复利收益就越大。

资本利得和到期收益率正相关，其高低取决于对债券价格波动的把握能力。买入债券的实际价格（市场价格）和到期收益率负相关，如果能在债券价格因为供求关系、利率波动等因素跌出机会的时候买入，相当于打折入手，可以有效提高到期收益率。

债券是一种风险相对较低的资产，但其价格也存在波动，主要受无风险利率、通胀溢价、流动性溢价、信用风险、期限溢价、风险偏好这六个因素的影响。

无风险利率和债券价格呈负相关，利率上升意味着新发行债券的收益更高，已发行的债券吸引力降低，市场需求减少导致债券价格下降；通货膨胀和债券价格负相关，通货膨胀率上升导致货币价值下降，降低了债券的实际回报率，投资者会要求更高的票面利率或更低的买入价格来抵消通货膨胀的影响，债券价格往往会下跌；流动性和债券价格正相关，市场流动性较高的债券一般价格较高，因为投资者可以更容易地进行交易债券，避免流动性风险。

债券的价格和信用水平成正相关关系。信用等级下降时，债券价格会下跌，相对的信用等级上升时，购买债券的人就会增加，债券价格会上涨。债券的期限和债券价格负相关，债券的剩余到期时间越长，本金收回的不确定性越大，市场利率等其他因素的不确定影响也增多，价格可能低一些。风险偏好与债券价格正相关，当投资者对债券市场持乐观态度时，交投热情比较高，债券价格可能上涨。

从上面的分析来看，债券基金想要有好的表现，需要无风险利率处于下行趋势，企业信用风险整体较低，通胀水平处于低位，市场流动性充裕，投资者交投热情较高。

大宗商品是经济活动需要的非零售的重要基础商品，主要包括农副产品（油、豆粕等）、金属期货（金、银、铜等）、能源产品（燃油、焦炭等）、化工（玻璃、塑料、甲醇等）。金融属性强、价格波动大等特征使得大宗商品市场充满了挑战与机遇。因此大宗商品价格涨跌背后的主要推动因素有供求关系、金融条件、美元走势等。

商品属性主要反映商品的供需关系，不过供需结构差异通常影响行情幅度和启动时机，中长期价格趋势的最终决定因素仍是经济基本面，经济强劲的时候，大宗商品的价格普遍会走高。

自期货市场产生后，大宗商品便成为金融市场的一部分，期货市场具有标准化合同和结算制度，非常高效，结合货币融资的信用体系，构成了大宗商品的金融属性，其对大宗商品价格的影响力远大于商品属性。一般通过期货市场先确定大宗商品的期货合约价格，为大宗商品现货贸易提供价格基准，即大宗商品价格受期货市场影响很大。

相较于其他大宗商品，黄金还具有货币属性，可与美元相互替代，所以美元指数的涨跌往往会带来黄金价格的反向变动。

最近几年黄金走势强劲，COMEX黄金价格3月份多次创出历史新高，背后主要推动因素是货币属性，并非供求关系和商品属性，因为美国通货膨胀较为严重，黄金在货币购买力下降的环境中相对保值，再加上全球地缘政治风险较高，黄金作为避险资产备受资金追捧。

从上面的分析来看，商品基金想要有好的表现，需要经济周期处于较热的阶段，商品供求关系偏紧，货币购买力下降，期货市场价格走高。

对于基金来说，其持有的底层资产未来表现的好坏，直接决定基金净值的走势。

因此，进行基金投资时，不仅要选择优质的基金，还要对其持有的底层资产所处的周期位置有所了解，对资产价格高低、估值贵贱、未来趋势有大致了解，切忌在资产价格的周期顶部贸然入场，在资产价格的周期底部轻易离场。

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风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金不同于银行储蓄等固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金定期定额投资并不等于零存整取等储蓄方式，不能规避基金投资所固有的风险，也不能保证投资人获得收益。本公司提醒投资人应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，在了解产品情况、听取销售机构适当性匹配意见的基础上，充分考虑自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，理性判断市场，谨慎做出投资决策。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

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