今年龙头亏50-100亿，再大跌50%明确，隆基绿能10元通威股份13元

产能出清全是瞎扯淡，价格连续喋喋不休，可见产能过剩到什么程度，没有2年大亏，别扯淡这些，最终结果产能严重过剩常态化，光伏成为夕阳产业。

今年每个龙头亏损在50-100亿基本明确了，具体会在这个范围什么值，有待观察！隆基绿能亏损会高新，其它龙头也低不了多少。1季度隆基绿能亏损多些，主要还是出货太低导致，另外进行跌价减值，1季度厂家通常核算成本不严格，如果严格，1季度隆基绿能亏损超30亿了。其它龙头后面几个季度跌价减值不会少！

产业链价格单边下跌，单瓦毛利连续下降；另外，跌价减值都会十分大。N型快速取代P型，龙头们PERC老装置能力大，固定资产减值会十分大，今年亏损都会十分高。

去年开始一直说，3季度开始业绩逐季度大降，今年1季度亏损，然后亏损会逐季度提升，亏损会持续1-2年。

进入2季度，出口价格与国内价格价差明显缩小；另外，今年的低价订单也开始交付，单瓦亏损大幅提升。除了隆基绿能，其它龙头2季度亏损会比1季度高很多，龙头们亏损15-25亿，下面进行详细分析！看看那个龙头会逃过我的算！

隆基绿能透露，目前已经进入现金亏损，相当于垂直一体化单瓦亏损超过了折旧费6-7分/W。这与以前半套房提出“下半年垂直一体化单瓦亏损5-10分/W，持续1-2年“一致的！

惨日子还远，最惨会是今年下半年和明年上半年！

一. 年报和1季度信息分析

1季度垂直一体化全产业链硅片、电池和组件都是亏损，虽然各个龙头想方设法压低成本，想让报告业绩好看些，如期间费用都压到了最近1年低值(能力增加那么多，可能吗?), 压低跌价减值和固定资产减值，爬坡装置压低折旧等，但亏损是一目了然的！

毛利是最反映业绩变化的，其它1季度低了，2季度必然高，躲过初一，躲不过十五！

硅片：

TCL中环是硅片中盈利能力最强的，1季度扣非净利润10.1亿。

1季度毛利5.5亿，相比去年1季度下降35亿，相比去年3季度下降26亿，剔除半导体硅片等的影响，1季度出货35GW，光伏硅片单瓦毛利低于1.4分，1-2月硅片价格下降并不多，3月硅片价格开始陆续下跌，主要是3月亏损大。目前硅片182价格1.4-1.6元/片，已经是负毛利，2季度亏损会十分大。

TOPCON电池：

钧达股份TOPCON与晶科能源均采用LPVCD工艺，是2022年开始生产TOPCON，工艺成熟，开工率高，由于其期间费用低，叠加设备折旧年限为10年，单瓦盈利不低于晶科能源，1季度扣非净利润为1.71亿。

今年1季度毛利为2.14亿，剔除其政府补助冲减2.16亿，实际已经是负毛利。

1季度期间费用为1.91亿，去年2季度-4季度分别为2.49亿、2.43亿和3.14亿，压低了期间费用仍然亏损。

组件：

东方日升1季度扣非净利润为亏损3.4亿

垂直一体化

晶科能源

1季度扣非净利润为1.81亿，扣除汇益（其它公司都是汇损，它汇益那么高，不清仓怎么出来的）和远期外汇交割收益，基本没有利润。

1季度组件出货20GW， 硅片/电池出货1.9GW， 垂直一体化组件单瓦毛利近11分/W（22.1亿）， 去年3季度和4季度分别为24.7分/W（52.8亿）和12.3分/W（32.4亿）。4季度毛利比3季度下降20亿，1季度环比4季度下降10.3亿。

1季度单瓦净利润（扣除汇损汇益）为0.3分/W（扣非净利润1.81亿）， 去年3季度和4季度分别为13分/W（扣非净利润25.1亿）和3.4分/W（扣非净利润为8.6亿）

2023年期间费用（扣除汇损汇益）9.7分/W，去年3季度和4季度分别为8.8分/W（19.2亿）和9.2分/W（24.8亿），今年1季度为9.3分/W（19.4亿），相对比较真实。

隆基绿能

1季度扣非净利润为亏损24.2亿。

1季度组件出货12.9GW， 硅片出货12.4GW，电池出货1.5GW， 垂直一体化组件单瓦毛利10.9分/W（总毛利15.7亿）， 去年3季度和4季度分别为20.3分/W（总毛利51.9亿）和31.0分/W（61.2亿）。4季度毛利比3季度下降9.3亿，1季度环比4季度下降36.2亿。

大家都觉得1季度跌价减值导致亏损高，早该减值没有进行减值挂在账上！虽然减值这么高，1季度末存货226亿，仍然高于去年底215亿！

2023年期间费用（扣除汇损汇益）9.8分/W，去年3季度和4季度分别为11.3（26.2亿，股权激励偶发增加2亿）和9.8分/W（30.1亿），今年1季度下降18.3亿，突然下降这么多的理由是什么？。

天合光能

1季度毛利为27.1亿，环比4季度下降16.2亿，1季度扣非净利润4.4亿，环比1季度下降1.9亿（看不明白）！

1季度毛利27.1亿，剔除分布式光伏、支架、发电、电站业务和储能业务毛利，组件毛利大约为14.3亿，出货14GW， 组件单瓦毛利10.2分/W， 去年3季度和4季度分别为21.4分/W（总毛利53亿）和12.8分/W（43.3亿）。4季度毛利比3季度下降9.7亿，1季度环比4季度下降16.2亿。

2023年期间费用（扣除汇损汇益）89.3亿（Q1为20.4亿，Q2为20.1亿，Q3为23.8亿,Q4为24.9亿），今年1季度下降到20.9亿，去年下半年投产TOPCON和硅片装置，均不增加费用？

1季度末存货299亿，相比去年底234亿，环比增长27.8%！明显高于其它龙头，1季度其它龙头进行跌价减值，它没有进行跌价减值，不明白理由是什么？产业链价格一直单边下跌，组件价格连续下跌，分布式光伏电站售价也在下跌，无论垂直一体化还是分布式电站，都有很大的减值压力！

晶澳科技

1季度扣非净利润为亏损3.7亿，环比1季度下降4.8亿。

1季度组件出货14.1GW， 电池出货1.47GW， 垂直一体化组件单瓦毛利5.7分/W（总毛利8.1亿）， 去年3季度和4季度分别为29.4分/W（40.2亿）和16分/W（28.6亿）。4季度毛利比3季度下降11.6亿，1季度环比4季度下降20.5亿。

2023年期间费用（扣除汇损汇益）50.9亿（Q1为10.6亿，Q2为12.2亿，Q3为12.6亿,Q4为15.2亿），为9.1分/W（Q1为9.1分/W，Q2为9.9分/W，Q3为9.2分/W，Q4为8.6分）， 今年1季度下降到了12.6亿（8.6分/W），相对比较合理！

1季度末存货145亿，相比去年底119亿，环比增长21.8%！1季度进行一定的跌价减值是合理的。别觉得减值多，仍然减值不够！

二. N型产能也将很快是需求2倍多，产能过剩会越来越严重

未来，产能严重过剩常态化，组件TOP队伍会发展状大，几个龙头垄断市场是白日做梦，当故事听听就行了，谁信谁倒霉！

淘汰装置主要集中在PERC，龙头们PERC老装置占比反而高，最终淘汰的也会多！固定资产大减值逃不过（后面详细分析）。

随着竞争加剧，大家都通过推进一体化配套或上下游配套，产能仍然连续增加，特别是PERC升级TOPCON, 加快了N型产能提升！ 按照年报和1季度报告各公司透露信息， 2024年底，TOPCON新建装置产能达到1100GW，即使出现建设不及预期，也会超过1000GW。

PERC大尺寸能力500GW， 目前PERC升级TOPCON能力已明确130GW，如通威股份升级38GW，占PERC能力65GW的58.5%， 第1套8GW已完成，现在进行第2套升级；爱旭升级25GW，占其PERC能力66%，2-3季度完成升级，其它天合光能、晶澳科技、中润光能等均进行PERC升级TOPCON ,今年PERC升级TOPCON能力会达到250GW。

今年底TOPCON能力1250-1350GW。

今年底BC能力隆基59GW，爱旭25GW，达到84GW

今年底HTJ能力超120GW。

BC和HTJ的产量正在连续快速提升，市场份额也有望快速提升。

新型电池产能总能力1450-1550GW，很明显是需求1倍多。

主要TOPCON和BC能力：

通威股份104GW，晶科能源100GW，隆基绿能90GW（不包括PERC升级），天合光能90GW， 晶澳科技80GW， 五大龙头合计超过560GW。

五大龙头新型电池产能占总能力37%，配套拉晶/硅片产能仅占32%，龙头占领市场是白日做梦！

正泰新能 55GW，一道新能54GW， 爱旭50GW，钧达股份44GW（越南建14GW，未包括），阿特斯43GW， 英发睿能44GW，中润光能36GW，润阳34GW， 和光同城32GW，TCL中环25GW， 中来20GW，仕净科技18GW（新建18GW未包括），合计为455GW。

从目前看，阿特斯、TCL中环、正泰新能等会成为TOP二线公司，随着竞争加剧，硅片、电池和组件强强联合会出现，会对TOPCON发起挑战！

三. 3月光伏装机9GW，同比下降32%，把2024年中国组件需求下调到470-500GW，增长0-5%。

1. 2023年上半年认为2023年中国新增光伏装机为200GW， 6月根据产业链价格调整为210GW。主要依据为：

(1). 组件价格在合理范围，预测了2022年、2023年和2024年组件需求。

(2). 2022年组件价格高，2022年被抑制的装机会在2023年产业链价格下跌的情况下释放。

(3). 根据产业链供需，2023年5月产业链价格会跳水，2023年4季度组件价格奔向1元，低价会迎来抢装，透支2024年需求。

2. 根据用电量增长高于GDP 1-2个百分点和中国火电总装机14亿千瓦，2023年中国新增装机218GW基本触了天花板（14亿千瓦时/218GW=6.4，6.4年完成全部替代），高也高不到哪里了。 2024年7月中国装机会迎来负增长，3季度负增长幅度小，4季度负增长幅度大，2023年中国新增装机为180-200GW，2024年中国组件需求为490-520GW（国内210-240GW，出口280GW），同比增长5-11%，但倾向上限！

3. 3月中国光伏新增装机9GW，同比下降32%，负增长比预测的提前了4个月，且下降幅度远超预期。

(1). 2023年4个季度装机分别为33.7GW，44.8GW，50.5GW和87.9GW。 2-4季度装机为184GW， 如果2-4季度按照3月下跌30%，今年新增装机为175GW，就有点太惨了！

(2). 1季度出口65GW，符合预期。国外市场的表现与中国市场很相似，只是时间滞后。中国装机下降，会导致价格继续跌，也会让国外厂商持观望态度，并不急于补库存，会导致出口低于预期。把今年组件出口从280GW调整到260-270GW。

(3). 按照今年中国新增装机180-190GW，组件需求为470-495GW，同比增长0-5%。

从3月和4月组件产量以及最近库存提升和组件价格下跌判断，4月组件需求仍然延续低迷，究竟是国内新增装机继续低迷还是出口转弱？很快出口数据出来就会有答案！

$TCL中环(002129)$， $阿特斯(688472)$ ，$通威股份(600438)$。

四. 价格

1. N型产能过剩也越来越严重，导致产业链价格连续下跌，底在哪里，没有人知道，但现在肯定不是底。

最近1月多，产业链价格喋喋不休连续创新低。

目前产业链价格： N型硅料为43-49元/公斤，均价46元/公斤

N型硅片182:1.4-1.6元/片， 均价1.5元/片

电池TOPCON182: 0.37-0.39元/W， 均价0.38元/W

组件：0.8-0.9元/W

从出口价格判断，为0.80-0.85元/W

2.组件招投标价格

组件招投标从投标后到开标需要2-4周，所以组件实际价格滞后体现， 在组件单边下跌市中，大家看到的第三方报价通常会高于招投标价格！最近3周没有组件大项目招标，股价5月15号前很难看到真正的组件招投标价格！

3季度招投标标中标价格：N型为1.34元/W， P型为1.283元/W

4季度招投标中标价格：N型为1.122元/W，P型为1.077元/W

1季度N型组件均价为0.927元/W，P型为0.88元/W。 4月N型组件中标均价预计为0.86-0.87元/W

4季度环比3季度与1季度环比4季度下跌均达到20分/W。

N型组件招投标价格会破0.8元/W吗？可能性很大！

4月12日华电2024年第一批光伏组件集采（N型9.5GW、P型1GW）开标，N型投标均价为0.886元/W。51家企业参与N型三段（8GW）投标，均价为0.874元/W。1家价格为0.82元/W， 0.85元/W或低于为13家，占25%。

中国大唐集团3月2号开始2024-2025年度光伏组件集采16GW（N型13GW，P型2GW，HTJ 1GW）招标，4月23日开标，49家企业参与N型投标，投标单价0.79-0.93元/W，平均为0.8517元/W（相比华电低3.4分/W）。其中1家为0.79元，0.85元/W或低于为30家，占61%，相比华电明显下降。

33家企业参与P型投标，投标单价0.74-0.889元/W，平均为0.8157元/W，估计中标均价已破0.8元/W。

五. 二季度龙头们盈利分析

从去年9月我帖中经常说的几句话：产业链业绩会逐季度大幅下降，2024年1季度开始出现亏损，然后亏损会逐季度提升！

自去年11月开始，我经常说从2季度开始，垂直一体化单瓦亏损达提升到5-10分/W, 超过折旧费6分/W是合理的，这个时间会持续1-2年。 昨天，隆基绿能透露，目前，产业链已开始进入亏现金，说明垂直一体化单瓦亏损已经超过6分/W（超过了折旧费）。

1. 2季度开工率会比1季度下降10%，固定成本提高1.3分/W

P型开工率低，单瓦亏损已经比较高，不谈P型，后面谈的均为N型装置！

光伏产业链投资大，用人多，固定成本（折旧、人工和维运）很高， N型垂直一体化装置固定成本超过10分/W（开工率100%）， 开工率90%、80%、70%、60%和50%固定成本超过11.1分/W、12.5分/W、14.3分/W、16.7分/W和20分/W。 当开工率低于70%，固定成本会提升加速！每下降10%，提升超过2分/W。 这是目前各厂家血拼价格的关键原因！

1季度完成爬坡TOPCON装置平均开工率达到95%， 开工率对固定成本的影响很小！

2季度N型有效能力会比1季度增加50-60GW/季度，2季度TOPCON的平均开工率会低于85%。 开工率从1季度95%下降到2季度85%，2季度固定成本会比1季度提升1.3分/W。

2. 组件出口的影响，来自美国出口的利润有很大不确定性

2023年，中国组件出口量(GW）占组件总需求45%，2024年预计会达到53%。 去年4季度，国内装机导致组件需求大，组件出口占组件需求33%。今年1季度出口占比超过54%。

今年1季度出口占比环比4季度大幅提升, 出口价高于国内价格，环比4季度提升毛利近3分/W， 抑制了1季度单瓦毛利快速下降（如果今年1季度出口占比与4季度相同，今年1季度毛利的下降仍然很大）。

从2季度开始，出口占比相比1季度变化很小，2季度出口比例变换不会提升毛利。

由于国内价格快速下跌，自3月出口价格也在快速下跌，导致出口和国内差价缩小！

目前，出口欧洲FOB最低价到了0.1美元/W,出口美国最低价到了0.18美元/W，差价缩小的太快了！

所以，从2季度开始，出口不仅不会提升单瓦毛利，环比1季度会拉低单瓦毛利。

美国计划对组件加征关税，要密切关注，其对龙头们业绩冲击会比较大。

晶澳科技2023年来自美国收入136亿，毛利率36.6%（欧洲14.2%），相比上年提升19.7个百分点，毛利49.6亿，占公司总毛利33.5%。组件出货57GW，出口美国低于8GW，按期间费用12分/W， 为9.6亿，利润总额40亿，净利润35亿，净利润50%来自美国！

2022年美国总统拜登宣布对东南亚四国的光伏电池板免征24个月关税。这项政策即将于今年6月到期。到期了是否还会免征？

最近一份新的反倾销/反补贴税（下称“双反”）申请已向美国国际贸易委员会(USITC)和商务部提交，涉及柬埔寨、马来西亚、泰国和越南制造的硅太阳能电池和电池板。

3. 产业链价格单边下跌，中报和年报跌价减值仍然会十分大

一些公司一直没有进行彻底跌价减值，把跌价减值挂账，期待产业链价格反弹，可不幸的是价格一直跌，挂账减值越来越大！

隆基绿能去年跌价减值52亿，今年1季度跌价减值26亿，合计78亿，充分反映了行业价格单边下跌跌价减值十分大。

隆基绿能

虽然跌价减值大，但1季度末库存226亿，仍然比去年末215亿增加11亿。

天合光能

2023年跌价减值16亿，年末存货234亿；今年1季度几乎没有进行跌价减值，1季度末存货299亿（去年1季度末240亿），在产业链价格下跌超过50%的情况下，库存提升59亿，仅跌价减值16亿，今年跌价大减值逃不过。

晶科能源

2023年跌价减值6.6亿，1季度减值1.5亿。 2023年末库存为182亿，组件库存10.6GW，1季度末提升到了201亿（去年1季度末为214亿），1季度末组件价格明显低于去年底，可见其组件库存超过了12GW！

晶澳科技

2023年跌价减值10.1亿，1季度减值2.5亿。 2023年末库存为119亿，组件库存9.1GW，1季度末提升到了145亿（去年1季度末为117亿），产业链价格下跌超过50%的情况下，库存提升28亿，仅跌价减值12.6亿，今年跌价减值逃不过。

4. 今年龙头们固定资产减值会十分大

如果PERC装置相对老，升级TOPCON装置成本高，没有竞争力，要被淘汰。

明年P型市场份额会低于10%，大部分PERC装置升级TOPCON或被淘汰。

目前，PERC装置70%以上能力在组件TOP 10和电池TOP 5手里。 PERC大尺寸装置于2020年推出，最先建设装置的的是这些龙头，也有小尺寸升级改造来的，所以龙头们PERC老装置占比更高，让淘汰的能力更多，按照准备年折旧率10%，1GW装置淘汰固定资产减值为1.0-1.5亿。

隆基绿能PERC能力45GW，2023年固定资产减值16亿。

晶科能源PERC能力20GW，2023年固定资产减值6.5亿

天合光能PERC能力35GW，2023年固定资产减值16亿

晶澳科技PERC能力30GW，2023年固定资产减值13亿

5.2024年技术降本的影响

目前N型硅片主流为125-130m， 晶科能源为125m。

当硅片从125m下降到120m， 组件硅料单耗可降低0.07克/W，按照目前N型硅料价格47元/W，可降低组件硅成本0.3分/W。

如果2024年TOPCON降耗10mg/片，按照银浆价格7000元/公斤，可降低成本近0.6分/W ，但难度比较大！

目前，大部分厂家TOPCON转化效率超过26%，按照各厂家年报公布计划年底提升到26.5%，提升0.4个百分点，提升组件功率近10W，可降低成本0.7分/W。

可见，通过技术降本空间越来越小，2024年降本幅度远低于2023年。

2季度环比1季度降本不会超过0.5分/W（各厂家有差异，技术越成熟降本空间越小）。

6. 辅料价格上涨幅度大，2季度非硅成本环比1季度提升2.2分/W

硅片：

1季度石英坩埚价格2.7万/个，2季度1.8万/个，2季度环比1季度非硅成本下降0.9分/W。

但一些龙头购买石英砂报价，石英砂价格下降比较大，不仅成本无法降，且会损失比较大。

电池：

银浆价格1季度6380元/公斤，目前7300元/W，按照银浆消耗10.8mg/W， 2季度非硅成本比1季度提升0.9分。

组件：

边框：1季度23700元/吨，目前为24600元/吨，2季度非硅成本比1季度提升0.5分/W。

光伏玻璃：1季度25.9元/平方米 ,目前为27元/平方米，2季度成本比1季度提升0.4分/W多。

焊带：1季度锡价21.8万/吨，目前为26.2万，2季度非硅成本环比1季度提升0.9分/W多。

EVA薄膜：1季度7元， 目前7.25元，非硅成本环比1季度提升0.2分/W。

CPC背板：1季度为5.8元/平方米, 目前为6.0元/平方米，比1季度成本提升0.1分/W。

目前，垂直一体化非硅成本环比1季度提升2.2分/W。

股市有风险，投资要谨慎，只是交流讨论，不做为投资依据，亏赚不负责。