洋河股份营收净利润双双放缓 合同负债持续下降

省内市场增长不敌今世缘，省外市场被山西汾酒超越，洋河股份路在何方？

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

日前，洋河股份(002304.SZ)发布了2023年度报告和宣布每10股派发现金红利46.6元（含税）的分红计划，拟向全体股东派发70.2亿元现金红利。财报显示，报告期内，公司实现营业收入331.26亿元，同比增长10.04%；实现净利润收入100.16亿元，同比增长6.8%，增速双双放缓。财报发布后的第一个交易日，尽管在高股息分红加持下，洋河股份在二级市场上开盘即跌超5%。截至5月9日，洋河股份收盘价为 96.9元/股，较2021年高位263.7元/股跌去 63.25%。

此外，洋河股份净利润收入亦不敌山西汾酒（600809.SH）和泸州老窖（000568.SZ），白酒第三的位置岌岌可危。而洋河股份的合同负债进一步下降、销售费用投入产出效果不佳，省内外收入也面临着被蚕食和超越。今年一季度，洋河股份以8.03%和5.02%的营收、净利润增速交卷，增速在百亿酒企内排名倒数。

增速放缓 合同负债下降

根据业绩报告，洋河股份去年营业收入同比增长10.04%，净利润同比增长6.8%；其中，第四季度净利润亏损1.88亿元，同比下滑161%，拉低了全年的增长速度，亦是洋河股份上市以来第四季度首次亏损。洋河股份在投资者关系管理中解释，去年四季度净利润下滑，主要因为处于白酒销售淡季，销售收入相对较少，另外按“权责发生制”原则预提了部分费用。

从销量上看，2023年洋河股份白酒的销售量达16.62万吨，生产量15.88万吨，分别同比下滑14.93%、19.61%，产销量齐降。2022年，洋河股份白酒的产量虽然比2021年减少了7千吨，同比下降3%，但销量仍然增加了1万吨，同比上升6.15%。2023年，洋河股份白酒的存货量也在上升，存货为189.54亿元，同比增长6.91%，在流动资产中占比36.08%。

合同负债是衡量白酒企业经销商市场预期的重要指标。2023年初，洋河股份的合同负债为137.42亿，年末为111.05亿，同比减少19.19%。2022年，洋河股份合同负债已同比下降13.05%，2023年降幅进一步扩大。今年一季度，其合同负债亦继续下降16.62%，市场预期不尽如人意。

而值得注意的是，2023年，经销商返利也被计入合同负债当中。2022年，合同负债中显示，应付经销商尚未结算的折扣与折让增长了6.88%。彼时，其预收款即使在下降，合同负债中的经销商返利依然处于上升态势。而2023年，洋河股份应付经销商的返利达35.88亿元，较2022年减少了8.6亿元；预收款为75.17亿元，较上年减少17.8亿元。经销商返利折扣数据和预收款项的一同减少，可以看出洋河股份白酒在经销商市场及终端市场销售意愿持续下降。

白酒行业内卷加剧，亦反映在酒企的销售费用支出上，更削弱了酒企的盈利能力。为了维持市场份额，酒企纷纷加大了销售费用的投入，而洋河股份的投资回报效果显然不佳。2023年，洋河股份的销售费用为53.87亿元，同比增长28.9%，销售费用率为16.26%；同期贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖、山西汾酒的销售费用率分别为3.09%、9.36%、13.14%、10.08%，洋河股份的销售费用在头部白酒中最高。而在洋河股份的销售费用中，广告促销费达34.61亿元，同比增长43.34%，占销售费用比例达64.24%。洋河股份加大的营销费用投入，似乎在销售收入和盈利上未达到预期效果。

省内市场被蚕食 省外市场被超越

2022年财报显示，洋河股份对2023年的经营计划是力争实现营业收入同比增长15%的目标。然而，2023年的营收增长只有10%，洋河股份亦在财报中调低了2024年的增长预期，力争2024年营业收入同比增长5%-10%。

2023年，山西汾酒实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8%，净利润104.38亿元，同比增长28.93%；泸州老窖实现营业收入302.33亿元，同比增长20.34%，净利润132.46亿元，同比增长27.79%。与洋河股份同一梯队的酒企均跻身300亿俱乐部，增速亦均在20%以上，差距缩小、后劲十足，洋河股份白酒行业第三的位置变得“难守易攻”。

据《国际金融报》记者梳理，截至2023年最后一个交易日，A股的20家白酒企业中市值下跌的有18家，行业总市值蒸发超4500亿元。其中，五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖市值分别蒸发1567.21亿元、760.97亿元、655.54亿元、656.95亿元，五粮液与洋河股份市值下跌较为显著。据《中国科技投资》记者统计，截至5月9日，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖的总市值分别为22058.83 亿元、6010.28亿元、1459.75亿元、3282.07亿元、2805.02 亿元。从市值变动中可以发现，在头部白酒企业中，洋河股份出现“掉队”态势，市值亦已落后于山西汾酒和泸州老窖。而事实上，洋河股份的股价从2023年便持续下跌，年内跌了近41%。

从市场情况来看，2023年，洋河股份在省内和省外市场的营业收入同比增速分别为8.05%和11.85%，其2022年省内与省外增速分别为15.28%和23.66%，同比分别下降了7.23个百分点和11.81个百分点，省外市场增速放缓情况要显著于省内。与山西汾酒对比来看，2023年，山西汾酒省外营收达196.59亿元，同比增长22.84%；而洋河股份的省外收入为180.96亿元，同比增长11.85%，营收及增速均不及山西汾酒。

再看省内市场，洋河股份在江苏省内的营业收入为143.93亿元，同比增长8.05%；省内经销商减少了17家。同样作为江苏地区的白酒企业今世缘(603369.SH)，2023年依托省内快速拓张，其经销商净增加了104家，营收跨入百亿俱乐部，省内收入为93.71亿元，同比增长27.22%。由此可见，洋河股份在江苏省内的份额正在被今世缘逐渐侵蚀。

洋河股份在全国化上已显疲态、省内亦被今世缘蚕食，在股价表现上，亦动力不足。2021年以来，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖期间跌幅分别约为48%、61%、66%、63%、54%，洋河股份的表现在头部酒企内垫底；今世缘的股价也要比洋河股价坚挺得多，今世缘期间最高跌幅为36.6%。截至今年三月，洋河股份营业收入和净利润分别同比增长8.03%和5.02%。一般来说，在春节销售旺季加持下，洋河股份一季度增速仍然在持续放缓，今年业绩或会继续承压。洋河股份能否顶住压力，稳守白酒第三位置，仍是未知数。

记者就业绩、行情等问题致函洋河股份，截至发稿，尚未收到回复。