4 月 29 日和 30 日，上海莱士发布 2023 年年报和 2024 年一季
报。公司 2023 全年实现 79.64 亿元（+21.27%）、归母净利润 17.79 亿
元（-5.35%）、扣非净利润 18.15 亿元（-0.58%）。2024 年一季度，公
司实现营收 20.56 亿元（-0.33%）、归母净利润 7.57 亿元（+5.32%）、
扣非净利润 5.90 亿元（-16.64%）。
2023 年自产血制品稳健增长，代理白蛋白收入占比提升：
2023Q4 公司实现营收 20.29 亿元（+25.56%）、归母净利润-0.08
亿元（-102.94%）。公司 23Q4 和全年利润增速下滑主要受 GDS 长期股
权投资权益法确认的投资损失影响，剔除该影响，公司血制品业务利
润维持良好增长。从产品结构上看，2023 年白蛋白实现收入 49.35 亿
元（+16.84%），其中自产白蛋白 14.31 亿元（-3.94%）,进口白蛋白
35.04 亿元（+28.16%）；静丙实现收入 18.05 亿元（+37.47%）;其他
血制品实现收入 10.81 亿元（+11.68%）。进口代理产品营收占比进一
步提升至 44%，从而使得公司 2023 年血制品毛利率相较去年同期下
降 3.36pp 至 41.03%。2024Q1 公司收入端与去年同期基本持平，考虑
到去年同期高基数影响，一季度收入基本符合预期。归母净利润增长
主要因为公司 24Q1 获得投资收益 1.79 亿；扣非净利润同比下降，预
计公司低毛利代理产品收入占比提升以及自产产品小幅下滑。
2023 年采浆量超 1500 吨，新增 3 家浆站：
2023 年公司全年采浆量突破 1500 吨，浆站数量达到 44 家，2023
年新增 3 家（获批 1 家+收购 2 家）。2023 年 11 月，公司收购广西冠
峰（具有白蛋白、静丙和人免疫球蛋白 3 个品种，年产能为 200 吨血
浆），公司下属血制品企业数量达到 5 家，位居行业前列。目前，公
司平均单站采浆量为 36-37 吨，尚有较大提升空间；同时 3 家新批浆
站完成验收开采后将贡献血浆增量;公司采浆量有望维持良好增长。
海尔集团控股后，公司浆站资源获取能力有望在股东支持下得到快速
提升，新浆站获批值得期待。同时，公司与基立福签订的白蛋白独家
代理协议期限将延长十年并在此基础上获得续展十年的权利，公司代
理业务的稳定性提高，未来长期将为公司贡献可观收入和利润。
投资建议：
我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为
22.94/26.49/30.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.35/0.40/0.46 元，当前
股价对应 PE 分别为 20.8/18.01/15.47 倍，持续推荐，给予“买入”评
级。
风险提示：
采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预
期风险
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