本文是《极简投研》的第260篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、东鹏饮料概述
广东省深圳市东鹏饮料94年成立，21年上市，主营东鹏特饮（96%）、其他饮料（4%）。
公司产品包括：
东鹏特饮（96%）：东鹏特饮系列、东鹏0糖特饮、东鹏气泡特饮。
其他饮料（4%）：东鹏大咖、由柑柠檬茶、陈皮特饮、东鹏补水啦、生榨油柑汁、东鹏饮用天然水等。
在功能饮料行业，2023年上半年，东鹏特饮销售量占比由2022年年末的36.70%升至40.86%，保持第一；销售额占比由2022年年末的26.62%提升至29.06%，排名第二。
二、功能饮料行业
能量饮料具有牛磺酸、咖啡因等成瘾性物质，因而具有功能性和轻成瘾性，可提神抗疲劳。与其他饮料不同，能量饮料一般在杯身有蓝帽子，以说明其确有提神抗疲劳的功能，而非噱头。
在软饮料的所有子板块中，能量饮料占比大约是9%，目前大约是600亿的市场。2026年中国能量饮料市场预计将达到760亿元，2021-2025 年复合增速预计达7%。
目前，该市场是寡头竞争，玩家包括红牛（泰国天丝）、东鹏（东鹏饮料）、体质能量（河南中沃）、乐虎（达利食品）、战马（华彬集团）、魔爪（可口可乐）。
可以看到，功能性饮料行业竞争十分激烈。
然而，华彬集团与泰国天丝之间的红牛商标纠纷严重拖累了中国红牛的发展，长期的官司纠纷严重拖累了中国红牛的市场拓展节奏和品牌宣传推广，对公司内部和经销商的稳定性产生了负面影响，同时市面上三款不同类型的红牛产品也混淆了消费者的认知，对品牌造成了一定的伤害；另外，体质能量尚未拿到保健品批文，乐虎母公司达利已经把发展重心转向植物蛋白饮料业务，战马母公司华彬依然要分心红牛商标之争。
因而，东鹏饮料占据天时与人和。
三、东鹏饮料的投资逻辑
东鹏饮料主营能量饮料，作为国内成长性最快的能量饮料公司，公司拥有一系列优势。
1）产品能力：公司产品性价比高，然而设计高端，500ml瓶装、双封口、PET瓶身，而原料和口味与红牛几乎相同，同时拥有蓝帽子，以说明确有其效。
2）渠道能力：公司发家于广东，最初一半的营收来自于大本营广东，随后公司开展了全国化扩张，根据东鹏2023年半年报显示，公司已有2,796家经销商，实现地级市100%覆盖，销售终端网点数量由2022年6月30日的250万家增长至330万家，增长比例达32%，完全了全国覆盖。
3）营销能力：碰瓷营销，龙头红牛是“困了，累了，喝红牛”，而东鹏特饮则是“累了，困了，喝东鹏特饮”，同时外包装也与红牛十分相像，主打的就是我和你一样，但比你量大便宜。
也由此，自产品推出以来公司业绩十分优秀——营收&净利多年来稳步、持续增长；盈利能力很好，毛利率43%，净利率19%，ROE是30%。
然而，公司也面临诸多问题：
1）大单品依赖：能量饮料的营收占比达96%，缺少多元化品牌，短期增长无忧，长期有明显的增长天花板。
此前，东鹏饮料推出过气泡水、即饮咖啡、饮用水、电解质饮料、生椰拿铁、蜂蜜绿茶、无糖茶乌龙等等多款产品，但都是雷声大雨点小，目前营收占比只有4%。
2）消费人群和消费场景单一：东鹏特饮的消费人群多是蓝领，66%是司机，白领则仅为21%，因而，东鹏特饮的消费场景也十分单一，无法进入餐厅、聚会等场景，极大的限制了公司的成长性。
3）另外，公司是家族企业、高管和大股东频繁减持，也给资本市场带来了很多负面影响。
总之，东鹏饮料的现状喜忧参半，从根本上讲，还是我国饮料行业实在是太内卷了，一家公司能够在一个细分赛道上做出成绩已殊为不易，很难四处开花。
然而，东鹏特饮依旧难辞其咎。从财务角度，目前公司的现金流实在算不上好，类现金68亿，短期借款43亿，长期借款1亿，然而就是这样一般的财务状况，每年的股利支付率高达55%，可见背后的大股东有多么饥渴。
而这笔钱，本可以用于还债、用于补充短期流动资金、用于兴建生产线、用于收购并购，可口可乐帝国的诸多产品大多来自于收购并购。
四、东鹏饮料的估值
目前，在功能饮料行业，公司的市占率已达30%，已经不低了，由于行业是寡头竞争，且有龙头红牛，所以纵使公司在未来超过红牛，成为行业龙头，但很明显市占率是有天花板的，是50%？可能也就是这样了，毕竟几乎是同质化产品，也得给其他公司留位置。
然后，功能饮料行业的年化增长率大约是7%，这就意味着，东鹏功能饮料的营收扩大一倍，就几乎已经碰到天花板了。同时，东鹏的其他饮料产品，在未来可能依旧很难独当一面，毕竟竞争激烈，因而，东鹏的营收扩大一倍，也是公司的营收天花板了。
目前，截止24年4月8日，公司静态PE=52，动态PE=39，算不上便宜，市值=750亿。
这样看的话，在未来公司的市值能翻倍就不错了，如果没有实质性突破，1500亿，大概就是公司的市值极限，毕竟偌大的公司，其实背后只有一个销售额在100-150亿的大单品撑着。
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