非银资金仍然充裕，信用表现好于利率，信用利差收窄

一、债市综述

上周市场无风险收益率陡峭化上行，长端和超长端受房地产限购放松，经济数据超预期，市场风险偏好向好等因素影响较大，上行幅度较大，由于资金面维持相对宽松，理财配置需求仍然较强，中短端上行幅度较小，而信用受理财和资管配置需求推动，收益率下行为主，信用利差再度压缩。

货币市场方面，央行公开市场净回笼4380亿，受益于4月底的财政支出，资金面维持宽松，DR001从周一的1.77%下行3bp至1.73%，DR007从1.88%下行6bp至1.82%，二者均值分别较前一周下行12bp、26bp。R001由1.85%下行至1.74%，R007由1.94%下行至1.87%，均值分别较前一周下行12bp、20bp。资金分层仍然维持低位，R007和DR007的价差近5bp左右。周内政府债净融资为2315亿，二级1年国股周六成交2.11%，基本和上周二持平。

二、影响债市主要因素及事件

资金利率：

上周，央行通过公开市场净回笼4400亿。公开市场逆回购余额100亿，全部在本周到期，同时15日还有1250亿MLF到期。关注公开市场操作情况。政府债预计净融资1627亿。

政策：

杭州、西安全面取消住房限购措施，深圳进一步优化房地产政策。

央行发布2024Q1《货币政策执行报告》，指出经济环境上“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势”，货币政策强调“要灵活适度、精准有效”，“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”。高质量发展的环境下信贷上需要“转变片面追求规模的传统思维” ，针对债券市场，央行强调“债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配”。

经济数据：

中国4月出口同比(按美元计) 1.5%，预期 1.3%，前值 -7.5%。进口同比(按美元计) 8.4%，预期 4.7%，前值 -1.9%。4月进出口数据明显好于预期，且好于往年同期的季节性数据。 

4月国内CPI同比和环比均出现上行，同比0.3%，较上月上升0.2pct，环比0.1%，较上月上升1pct。CPI同比回升主要与前期油价上涨传导至交通通信项价格上行有关。PPI同比降幅小幅收窄，同比-2.5%，较上月下降0.1%，环比-0.2%，环比降幅与上月相比有所扩大，其中，生产资料环比降幅扩大，生活资料环比降幅与上月持平。

5月11日，央行公布4月货币金融数据：新增人民币贷款3306亿元，同比少增1125亿元左右；新增社融-1987亿元，去年同期为1.22万亿元；社融存量增速8.3%，回落0.4个百分点；M2同比7.2%，回落1.1个百分点。社融创历史单月新低，各分项同比多减少、政府债券拖累近4成。信贷同比变化不大、但结构较差，企业端资金活化动能相对偏弱。居民端融资延续偏弱，新增居民中长贷、居民短贷双双创历史同期新低，与地产商品房销售偏弱、居民消费倾向尚待进一步修复等有关。

三、债市展望

节后无风险收益率再度震荡走高，长端和超长端受房地产限购放松，经济数据超预期，市场风险偏好向好等因素影响较大，上行幅度较大，由于非银资金仍然充裕，信用表现好于利率，信用利差收窄。

周内部分经济数据出炉，指向经济基本面仍然在复苏中，除去地产外，高频数据指征也偏强；虽然4月社融数据较弱，但如果考虑到主动挤压水分的因素后，叠加5月政府信用供给大概率增加的情况下，后续趋势仍然需继续观察。目前债市仍然在区间波动中，经济基本面短期对定价影响有限，而供给和需求形成的流动性边际变化影响更大；当前非银的资金仍然偏松，理财规模仍然较稳，需求端短期仍然没有明显变化。

$圆信永丰强化收益A(OTCFUND|002932)$

$圆信永丰丰和A(OTCFUND|008067)$

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