【上周市场回顾】
资金面
上周（含周六调休日）央行延续每日20亿7天逆回购的低量投放，全周公开市场净回笼4380亿，央行将此前跨节投放的流动性全部回笼，体现其“削峰填谷”的操作思路。月初资金面宽松，全周R001运行在1.74-1.85%区间，R007运行在1.86-1.94%区间，银行间回购成交量为5.7万亿。一年期国股存单收益率因资金面宽松稳定在2.11%，持平于前一周水平。
利率债
二级市场：
五月初含调休日在内的六个交易日债市收益率先下后上，周六尾盘收益率再度拐头向下，10年国债仍然围绕2.30%关键点位展开博弈，曲线结构中5年表现较为坚挺，3年内短端和长端小幅上行。调整原因主要是多地楼市限购松绑、央行再提示长债收益率风险、特别国债供给节奏不确定性等利空因素扰动。而4月社融数据公布显示实体融资需求仍有待改善，债市再度走强。截止至5月11日，1年期国债收益率报在1.7092%，较4月30日上行1.64bp；10年国债收益率报在2.3361%，较4月30日上行1.75bp。中债总财富指数微跌0.06%，其中7-10年指数微跌，其余期限指数微涨。
信用债
二级市场：
上周，信用债情绪继续修复，收益率和利差步入下行。
固收+
上周万得全A上涨1.62%，标普500上周上涨1.85%，美元指数上周上涨0.23%，美元兑人民币汇率下跌0.23%，NYMEX WTI原油上涨0.12%，上周CRB商品指数上涨1.03%，南华黑色指数下跌0.50%；从债市看，上周10年美债收益率未变，国内10年期国债收益率上行2.80BP，中证转债指数上涨1.93%，北证50下跌1.06%。
最新公布的4月CPI同比升至0.3%，PPI同比降2.5%，虽然较上月有所修复，但已连续19个月为负，表明需求依然偏弱。美债利率上周平稳震荡，北向资金流入258亿元。
【本周市场展望】
经济基本面
1、4月份金融数据点评
5月11日央行公布了4月份金融数据，新增社融-1,987亿元（前值48,675亿），新增人民币贷款7,300亿（前值30,900亿），社融存量增速回落至8.3%（前值8.7%），M2增速回落至7.2%（前值8.3%），M1增速回落至-1.4%（前值1.1%）。
首先，4月份新增社融转负大幅低于预期，政府债券融资-984亿，与去年同期相比少增超过5,000亿，新增未贴现银行承兑汇票-4,486亿（去年同期-1,345亿），企业债券融资493亿（去年同期2,940亿），这几项是社融增速转负的主要推动因素；
其次，从新增信贷看，居民短期、中长期信贷减少5,166亿，非金融企业短期借款减少4100亿，信贷需求大幅回落，信贷规模维系主要依靠票据融资，4月份新增8,381亿；
再次，M2、M1增速下降，居民、企业存款明显下降，反映了禁止“手工补息”带来的影响；
总体上看，新增社融转负尽管有政府债融资偏慢、数据“挤水分”等带来的影响，但融资需求不足的矛盾比较凸显。
政策面
1、央行发布2024年一季度货币政策执行报告
5月10日央行发布了今年一季度货币政策执行报告，报告指出今年以来，我国宏观调控力度加大，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。值得注意的是，报告专栏论述了信贷增长与经济高质量发展之间的关系，下一步，要正确认识信贷与经济增长关系的变化，保持合理的融资环境，促进企业转型升级与经济高质量发展。“从服务实体经济这个根本宗旨出发，信贷投放归根结底应与经济高质量发展的需要相适配。要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度”。
【固定收益投资策略】
利率债方面
上周债市收益率先下后上，主要影响因素为各地地产限购政策放开、特别国债发行节奏不确定、以及央行一季度货政报告再提示长期国债收益率风险，直至周六下午社融数据公布后收益率回落。本周一特别国债发行计划落地后10年国债收益率继续下行并再次下破2.30%关键点位。
周末公布的4月社融首次转负，尽管有禁止“手工补息”等因素带来的冲击，但主要反映了当前居民、企业等实体部门融资需求有待改善，货币政策仍然需要保持宽松，降准降息预期抬升；监管强化了对“手工补息”的治理力度，意在于打击高息揽储，降低银行负债成本，客观上起到降低利率的作用，债市收益率有望长期处于下行趋势。本周一（5/13）财政部公布了特别国债发行计划，从节奏看特别国债发行时点更为分散，缓解了前期市场担忧政府债供给激增对流动性的冲击。总体看，社融增速回落对债市收益率长期趋势形成支撑，债市自3月开始担忧的特别国债供给计划落地，后续在政府债发行期对市场的影响或将减弱。策略上，我们预计10年国债收益率可能继续维持低位窄幅波动的特征，后续“双降”仍然可期，久期策略或将继续占优。
信用债方面
配置需求仍强，信用债供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局。“手工补息”叫停或增加非银对票息资产的需求，资金欠配压力持续存在。建议关注较高资质主体，并可考虑适当拉长久期，同时提升高流动性品种占比。
城投债方面，5月为更新年报季，债券供给不足，而理财等资金的快速增长，使得市场资金充裕。资金欠配的情况下，可加强对中短端具有票息价值的城投债关注；考虑到债市情绪有所好转，可考虑适度拉长久期。
商业银行二级资本债、永续债方面，4月30日以来债市和商业银行二级资本债、永续债的情绪有所好转，前期的调整为商业银行二级资本债、永续债收益率打开下行空间，可继续结合债市行情加强关注。负债稳定的账户可继续关注3-5Y优质城商行，重点关注永续债。
存单方面，预计资金利率中枢（DR007）维持在当前水平，但下行空间或有限，或继续窄幅波动。
固收+方面
4月社融转负和人民币新增贷款较弱表明私人信贷需求仍然低迷，M1负增长也同样表现出企业部门盈利能力趋弱的挑战；央行一季度货币政策执行报告中特别强调了对汇率的关注，美联储降息预期一再推迟，可能会压制短期国内货币政策放松的空间。A股市场方面，市场中长期来看，基本面的经济动能还有待验证，考虑到政策对市场的呵护态度和可能的财政政策动向，市场可能呈现震荡走势。目前结构上，红利方向可以等待回调择机布局，同时可以关注周期、银行、基建等基本面有支撑的方向；也可关注前期调整较多的科技成长方向、及高端制造等新质生产力方向，但要关注对美出口的公司关税加大的风险。从转债看，上周高弹性券的溢价率继续回升，金融数据的公布对股市恢复情绪的干扰还需进一步观察，但是进一步政策出台的预期对情绪的恢复也有所呵护，近期可以关注周期、银行、基建等一季度业绩表现尚可的方向；也可关注科技成长及高端制造等新质生产力方向，但要关注中美关系变化带来的风险。
$国金惠盈纯债A(OTCFUND|006549)$$国金惠盈纯债C(OTCFUND|006760)$
$国金及第中短债债券A(OTCFUND|003002)$$国金及第中短债债券B(OTCFUND|015312)$
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