东吴基金刘瑞：工业化成熟期的投资定价范式或将变化

近些年来，我国已完成了工业化起飞期，并过渡到了工业化成熟期。在工业化成熟期，权益投资的定价范式或将有所变化。

在较高增速的工业化起飞期，包括资金在内的大量社会资源被投入到以地产、基建为代表的固定资产投资以及其他实体经济中。此时，权益市场表现或许是一般的，在大类资产中相对弱势。与此同时，由于实体经济供给端的快速释放，相关企业的盈利端或许并不能与收入端等速增长，而可能是由于竞争内卷，盈利能力受到压制。

进入到工业化成熟期后，影响定价最主要的驱动力之一是格局的优化，供给端内卷情况出现改善，资源向产业头部公司集中，相关企业经营现金流大幅改善，盈利能力有所提升，有望更有利于提升股东的回报水平。另一方面看，实体经济资本开支高峰期过去，全社会资金相对宽裕，基于权益类资产长久期的相对性价比优势，或许会有大量资金从地产等资产转移配置到权益市场上来。

工业化成熟期的增速所带来的权益类资产投资回报，或许比工业化起飞期的要更优。（注：观点具有时效性，仅供参考，不作为投资建议）

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