华富基金姚姣姣：债券投资遵循长期主义

进入2024年，国内债券市场整体持续走强，公募债券型基金风景独好，指数上看，截至5月8日，万得短期纯债型基金指数（885062.WI）涨幅为1.31%，万得中长期纯债型基金指数（885008.WI）涨幅为1.68%。基金产品方面，今年九成以上纯债基金年内收益为正，最高净值增长近7%。（数据来源：Wind，统计区间2024.1.1-2024.5.8，相关指数历史表现不代表相关类型基金未来业绩表现。）

规模方面，因此前“资产荒”加之股市低迷，债券型基金规模不断攀升。据Wind数据显示，截至今年一季度末，全市场债券型基金总规模超9万亿，环比增幅超3%。

不过，五一劳动节前由于受到央行进一步提示市场长端利率风险等多重因素的影响，此前一路“高歌猛进”的债市出现阶段性调整之势。

当前债券型基金还具备配置价值吗？债券型基金经理应如何控制回撤？对此，一些绩优基金经理对市场表现进行了复盘与研判。近日，华富基金固定收益部基金经理姚姣姣接受财联社专访，深度介绍了她的投资理念和对债市的展望。

债券投资围绕三大认知

与传统固收基金经理的职业路径相似，姚姣姣的职场起点始于银行固收交易员，在证券资管行业深耕多年，始终聚焦于固收投资领域。总体而言，姚姣姣的管理风格以自上而下的宏观经济分析为主，再根据价格和驱动因素进行细分资产轮动，这种投资风格贯穿于她的基金管理实践中，对其在管的每只纯债基金都留下深刻的烙印。

具体到投资策略方面，姚姣姣的债券投资逻辑围绕三大认知。

首先是认知资产，根据对宏观基本面的判断制定产品的久期策略。在姚姣姣看来，久期策略是债券投资中最重要的策略，决定了产品暴露的利率风险，这是由债券这类资产的风险收益特征决定的。“要做好产品的久期管理，必须具备自上而下的宏观分析框架。大道至简，在投资中懂得化繁为简是一种智慧。通常而言，名义利率基本同步于实际利率加通胀率，若能准确判断未来经济增长趋势及预期通胀水平，将有助于提高对债券趋势判断的准确性。”

操作方面，姚姣姣通过对宏观高频指标的紧密跟踪来判断当前所处的经济周期位置并以此来确定产品的久期策略。

其次是认知产品，根据产品的风险等级确定所采用的信用策略。姚姣姣表示，产品的风险收益特征需要与持有人需求相匹配。在确定组合的基本信用等级水平之外，还需通过精细化管理增强组合收益的alpha，这主要通过“利差交易”实现，包括信用利差、期限利差、曲线利差、品种利差等方式，“我会对各种利差进行持续跟踪，如果发现某类利差处于极端高的位置，就会通过调整部分仓位逆向做低利差来增厚组合收益。”

最后则是认知负债，根据负债端的稳定性采取相应的杠杆策略。姚姣姣指出，对于纯债产品而言，杠杆策略是增厚组合收益的工具之一。在日常组合管理过程中，对规模稳定的产品可以适当使用杠杆策略，当然这也需要基金经理对流动性和央行货币政策方向有一定的预判能力。

在姚姣姣看来，投资收益主要来源于三大部分：赚利率趋势带来的资本利得收益、信用等级带来的票息收益和品种轮动带来的利差收益。

市场波动之际如何做好风险管理？

当债市遭遇调整，基金经理如何做好风险控制也尤为关键。在风控方面，姚姣姣为自己设置了投资红线，避免涉足高风险领域，如某些城投债或民营企业债券，特别是房地产行业的民企债券。由于这些区域通常风险较高，一旦投资失败可能导致重大损失，在实际投资中应尽量规避。而在非红线区域，姚姣姣则通过对投资组合久期和集中度的严格把控，在控制风险的前提下挖掘潜在投资机会。

针对债券的流动性风险管理，姚姣姣指出正常情况下，债券基金的流动性风险通常相对较低。如何避免流动性风险？她认为，一方面，要确保开放式债券基金的流动性比例充足。另一方面要控制杠杆比例，避免过高的财务杠杆。

投资比例方面，尽量投资于具备较好流动性的高等级债券或利率债券。同时，对于低等级债券或流动性较差的资产要进行比例控制，避免个券集中度过高。

负债端的风险管理管理同样重要。姚姣姣指出，“在接收资金前，基金管理人应确认资金的期限和集中度，确保产品定位与客户需求相匹配，避免因净值波动导致产品被动赎回，还应尽量确保资金来源的多样化。”

除此之外，信用风险的防范也较为关键。姚姣姣表示，“第一，严格遵守信用风险的红线，对任何信用问题保持高度警惕；第二，通过深入、专业的信用分析与研究，精选信用等级较高的债券进行投资。”

债券投资遵循长期主义

回顾历史数据，债券市场曾经历过四到五轮回调，在几轮回调影响下，前述两大债基指数（万得短期纯债型基金指数、万得中长期纯债型基金指数)均出现一定程度的回撤，但相对来说回撤的时间和空间都不大，从过去三年数据来看，指数修复回撤的时间不超过两个月，且过去十年这两大纯债指数每年均能斩获正收益。（数据来源：Wind，过去三年统计区间2021.5.9-2024.5.8，过去十年统计区间2014-2023各单年度，相关指数历史表现不代表相关类型基金未来业绩表现。）

在姚姣姣看来，“债券投资遵循长期主义，时间会抚平债市的短期波动。”

立足当下，后续如果政府债供给开始提速（地方专项债、超长期国债及潜在的地方再融资），流动性环境或将逐步出现变化，“资产荒”的问题也有可能会短期缓解。中期而言，长期债券收益率抬升至高位并不符合财政政策的大方向。中长期而言我们对债市不悲观，但对利率变化更为敏感的利率债产品未来将更考验基金经理的交易能力。

展望后市，姚姣姣持中性偏乐观的态度。结构上来看，2024年的主要发力点将依然是积极扩张的财政政策，基建大概率将边际发力。中央加杠杆的大方向决定了利率维持低位的必要性。2024年货币政策大概率将继续维持在宽松周期中，在降低社会融资成本的长期目标下，政策利率中枢存在随长期经济趋势变化缓步下移的空间，对应债券市场的周期性特征也可能会相应减弱。

本文来自《财联社》，并略作修改，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

·风险提示

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姚姣姣，12年证券从业经验 ，其中7年基金管理经验。2016年11月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富恒稳纯债基金（2017.1.4起）、华富天益货币基金（2017.1.25起）、华富恒欣纯债基金（2019.5.6起）、华富天盈货币基金（2021.12.13起）、华富富鑫一年期定开债基金（2022.7.18起）、华富富惠一年期定开债基金（2023.9.12起）的基金经理。

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